La fiesta de alto rendimiento regresa a los mercados emergentes Demasiado barato para ignorarlo

(Bloomberg) -- La búsqueda de rendimiento está de vuelta en los mercados emergentes con una fuerza que no se había visto en 17 años.

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Los inversionistas están comprando bonos de algunas de las naciones más pobres del mundo tan rápido que la prima de riesgo sobre ellos está cayendo al ritmo más rápido desde junio de 2005 en relación con sus pares de grado de inversión, según muestran los datos de JPMorgan Chase & Co. Y los países que se tambaleaban al borde de la suspensión de pagos hace solo unos meses, como Pakistán, Ghana y Ucrania, están liderando este repunte de alto rendimiento.

Antes de este mes, la liquidación más brutal desde la crisis financiera de 2008 ya había hecho que los administradores de dinero de los mercados emergentes hablaran sobre lo baratos que eran los bonos de alto rendimiento y cómo su bajo rendimiento frente a la deuda de mayor calificación era una distorsión insostenible. Pero los bonos continuaron siendo rechazados debido a un aumento en los rendimientos de los EE. UU. impulsado por el agresivo ajuste monetario de la Reserva Federal. Es solo ahora, con la perspectiva de un ritmo más lento de aumentos de las tasas de interés, que los inversores están regresando.

“Los bonos de mercados emergentes de alto rendimiento más baratos parecen más atractivos en relación con el grado de inversión”, dijo Ben Luk, estratega sénior de activos múltiples de State Street Global Markets. El reciente repunte de los precios de las materias primas, especialmente del petróleo, también podría “generar un mayor flujo de efectivo y reducir la posibilidad de incumplimiento soberano en el corto plazo”.

El rendimiento adicional que exigen los inversores para poseer bonos soberanos de alto rendimiento en mercados emergentes en lugar de bonos del Tesoro se redujo 108 puntos básicos en el mes hasta el día 15, mostró un índice de JPMorgan. El diferencial en un indicador similar para la deuda de mayor calificación se redujo solo 23 puntos básicos. Eso llevó a que la brecha entre ellos se redujera en 85 puntos básicos, la mayor caída mensual desde que la Fed elevó las tasas ocho veces por un total de 200 puntos básicos en 2005.

El rendimiento superior del alto rendimiento se produce cuando aún no se ha materializado una ola de impagos pronosticada a raíz de la invasión rusa de Ucrania, con la excepción de Sri Lanka. La mayoría de las otras naciones han seguido pagando sus deudas, con algunos acuerdos cerrados con el Fondo Monetario Internacional. Eso ha hecho que los inversores tengan la confianza suficiente para volver a los bonos por sus rendimientos de dos dígitos.

Si bien los rendimientos de la deuda en dólares de Egipto y Nigeria han caído desde finales de octubre a alrededor del 13 % y el 12 %, respectivamente, el “riesgo de dificultades económicas todavía se tiene en cuenta”, escribieron los analistas de Tellimer en un correo electrónico. El riesgo está mitigado en Nigeria por amortizaciones externas limitadas en los próximos años y en Egipto por el reciente acuerdo con el FMI y la devaluación de la moneda, aunque su perspectiva a largo plazo no es favorable, dijeron.

“La relajación en el sentimiento de riesgo ha abierto una ventana de oportunidad para un rendimiento superior en activos seleccionados de mercados emergentes, particularmente aquellos que se vendieron más de lo que justificarían los fundamentos”, escribieron Stuart Culverhouse y Patrick Curran de Tellimer en un correo electrónico. “Pero todavía se justifica cierta cautela en algunas de las historias más angustiantes, como Ghana y El Salvador, o donde las necesidades de financiamiento externo son grandes y el acceso al mercado está restringido, como Pakistán”.

Acceso de reapertura

Si bien los mercados de capital se cerraron ante los prestatarios más riesgosos este año, algunos, incluidos Serbia, Uzbekistán, Costa Rica y Marruecos, podrían volver a recaudar fondos si los rendimientos caen aún más, dijo Guido Chamorro, codirector de deuda en moneda fuerte de mercados emergentes en Gestión de activos de Pictet. Turquía vendió bonos este mes cuando la prima de riesgo de su deuda en dólares cayó a un mínimo de un año.

Aún así, las economías emergentes más pequeñas tienen un largo camino por recorrer antes de lograr la sostenibilidad de la deuda, y eso podría pesar en la mente de los inversores en 2023.

Las calificaciones crediticias han caído en los últimos años a medida que aumentó la deuda y se redujeron los amortiguadores fiscales en medio de la pandemia y la invasión rusa de Ucrania. En África, Medio Oriente, América Latina y el Caribe, más del 50% de los soberanos actualmente tienen una calificación B o inferior, según Moody's Investors Service.

Eso aumentó el riesgo de incumplimiento o reestructuración entre los soberanos con necesidades de financiamiento elevadas en los próximos tres años o grandes vencimientos de deuda próximos en relación con las reservas de divisas, según la calificadora. El grupo incluye naciones como Ghana, Pakistán, Túnez, Nigeria, Etiopía y Kenia.

Sin embargo, el pánico de los inversionistas que hizo que la brecha entre las primas de riesgo de la deuda de alto rendimiento y de grado de inversión aumentara a un récord de 890 puntos básicos en julio, se ha aliviado en medio de una serie de acuerdos con el FMI, compromisos de financiamiento bilateral y esperanzas de un gobierno federal menos agresivo. Reservar.

Un indicador de Bloomberg de los bonos de alto rendimiento en el mundo en desarrollo ha avanzado alrededor de un 7% desde septiembre, después de cinco trimestres de caídas en lo que fue su racha de pérdidas más larga registrada. Los rendimientos medios han caído por debajo del 12%, tras superar el 13% en octubre. Eso llevó a Pictet Asset Management a volverse "más constructivo últimamente" en la clase de activos, dijo Chamorro.

“Hay rendimientos muy atractivos, especialmente si uno puede mirar a través de períodos de volatilidad a corto plazo que creemos que seguirán ocurriendo de vez en cuando”, dijo Chamorro.

Qué mirar esta semana:

El banco central de Turquía probablemente reducirá su tasa de interés de referencia el jueves por cuarta vez consecutiva, llevándola al 9%
Israel está listo para elevar su tasa de referencia el lunes, extendiendo su ciclo más largo de ajuste monetario en décadas para mantener la inflación bajo control.
Los formuladores de políticas en Nigeria, Kenia y Zambia también establecerán las tasas de interés
Los datos de inflación de Sudáfrica serán observados de cerca en busca de pistas sobre las perspectivas de la política monetaria.
Tailandia y Perú informarán sobre producto interno bruto

–Con la asistencia de Srinivasan Sivabalan.