No hay bonos malos, solo precios malos. Asi que dan alboroto, vicepresidente de Loomis Sayles, ha observado a menudo, una lección extraída de más de seis décadas de experiencia en la gestión de carteras de bonos corporativos. Después de lo que parece probable que pase a los libros como la peor primera mitad del año registrada para los mercados de renta fija, los precios ahora se ven mucho mejor desde el punto de vista de los inversores que buscan comprar bajo.
Los inteligentes que vendieron alto fueron las grandes corporaciones que emitieron bonos con rendimientos récord en los últimos dos años. Los precios de los bonos se mueven inversamente a sus rendimientos. Por lo tanto, con los rendimientos del Tesoro a 10 años de referencia casi duplicándose desde principios de año, a más del 3%, y los diferenciales de rendimiento de los créditos corporativos aumentando frente a los valores gubernamentales libres de riesgo, los precios de los bonos corporativos han caído considerablemente.
Surgen un par de resultados. Primero, los bonos de alto rendimiento ahora hacen honor a su nombre, proporcionando ingresos mucho más altos, al norte del 8% en promedio. En segundo lugar, la fuerte caída de los precios de los bonos de alta calidad puede atraer a un nuevo grupo de compradores: los propios emisores de la deuda.
Sobre esta última nota,
Bank of America
los estrategas crediticios Oleg Melentyev y Eric Yu ven un posible aumento en las recompras entre lo que estiman en más de $300 mil millones de bonos corporativos líquidos con grado de inversión que cotizan al 75% o menos del valor nominal.
“Estos son nombres de la más alta calidad”, escriben en una nota de investigación, citando compañías como
Apple
(ticker: AAPL),
Alphabet
(GOOGL),
Amazon.com
(AMZN),
Microsoft
(MSFT)
Berkshire Hathaway
(BRKA),
JPMorgan Chase
(JPM)
Merck
(MRK) y
Verizon Communications
(VZ). “Estas son las empresas con cientos de miles de millones de dólares en efectivo, que miran fijamente el comercio de sus bonos en niveles esencialmente angustiados”. Eso presenta a las empresas de primer nivel la oportunidad de obtener una ganancia extraordinaria única al recomprar su deuda con un descuento, agregan.
Los equipos de finanzas de las grandes empresas tecnológicas hicieron un gran trabajo para los accionistas el año pasado al obtener capital barato cuando los rendimientos cayeron en rangos de 1%, 2% y 3%, dice Cliff Noreen, jefe de estrategia de inversión global de MassMutual. Recomprar esos bonos ahora con descuentos produce un alto rendimiento del capital, agrega en un correo electrónico.
En cuanto a los títulos de deuda de grado especulativo, ha sido una primera mitad terrible, con el popular
iShares iBoxx $ Bono corporativo de alto rendimiento
fondo cotizado en bolsa (HYG) que sufre un rendimiento total negativo del 13.3% desde principios de 2022 hasta el 22 de junio, según Morningstar.
La otra cara de la moneda es que los rendimientos son mucho más altos, lo que significa dos cosas, según varios profesionales del mercado. Además de un ingreso actual sustancialmente mayor, según el historial, los inversores pueden esperar altos rendimientos totales para compensar posibles incumplimientos en el futuro, así como un margen de seguridad.
La venta masiva de bonos de grado especulativo este año ha producido una duplicación de los rendimientos, hasta el 8.4 %, escribe Rachna Ramachandran, investigadora de productos estructurados y estrategias de alto rendimiento en GMO. En los últimos 30 años, solo durante la crisis financiera de 2008-09 y la vorágine del mercado de Covid-2020 de marzo de 19, los bonos de alto rendimiento duplicaron los rendimientos tan rápidamente, señala.
Cuando los bonos de grado especulativo comienzan con rendimientos entre el 8 % y el 9 %, históricamente los rendimientos totales en los próximos 12 meses han sido fuertes; El 13 % es el resultado más frecuente en las últimas tres décadas, con rendimientos que oscilan con mayor frecuencia entre el 7 % y el 17 %, según la nota de investigación de Ramachandran.
Además, un rendimiento inicial más alto puede absorber una gran cantidad de malos desarrollos. Ella calcula que un rendimiento del 8.4 % puede compensar una tasa de incumplimiento del 12 % (con una tasa de recuperación del 30 % en los incumplimientos), lo que sería un resultado mucho peor que la tasa de incumplimiento real del 1 % del año pasado. Más allá de los impagos, el mercado tendría que vender más, elevando los rendimientos en otros 1.95 puntos porcentuales, antes de que un inversor se hundiera, añade.
Anders Persson, director de inversiones de renta fija global de Nuveen, está de acuerdo en que el aumento de los rendimientos en el crédito de grado especulativo apunta a fuertes rendimientos futuros, al tiempo que proporciona un margen de seguridad contra futuros impagos.
Dentro del sector de bonos de alto rendimiento, favorece el extremo superior del espectro de calidad. Los rendimientos de los bonos con calificación BB en realidad han aumentado más, en 4.3 puntos porcentuales, al 7%, que el mercado general de grado especulativo, escribe en un correo electrónico. Después de episodios anteriores de aumentos masivos de rendimiento en 1990, 2008 y 2020, las empresas BB obtuvieron un rendimiento promedio del 30%.
A diferencia del mercado de bonos de alto rendimiento, el mercado de préstamos apalancados se ha visto presionado este año porque su calidad crediticia ha disminuido debido a un mayor porcentaje de prestatarios con calificaciones más bajas, dice. Pero Persson señala que aumentaría la exposición a los préstamos, que tienen tasas de interés flotantes que deberían impulsar los rendimientos durante el período de la Reserva Federal. ciclo de subida de tipos.
Los rendimientos de los bonos históricamente bajos del año pasado produjeron malos precios para los inversores de renta fija. Los precios más bajos de hoy y los rendimientos más altos se suman a algo mejor.
Escribe a Randall W. Forsyth en [email protected]
Fuente: https://www.barrons.com/articles/high-yield-bonds-bargains-51656024312?siteid=yhoof2&yptr=yahoo