¿Han acabado con la teoría monetaria moderna los vigilantes de los bonos que atacaron el Reino Unido? La defensora de la MMT, Stephanie Kelton, dice que eso es una tontería.

A lo que Stephanie Kelton, la principal defensora de la teoría monetaria moderna y autora de The Deficit Myth responde, "basura".

(Kelton también participa en el Las mejores nuevas ideas en Money podcast con el reportero de MarketWatch Charles Passy.)

En una entrevista telefónica con MarketWatch, dijo que la reacción del mercado al mini presupuesto, de un recorte de impuestos estimado en £ 45 mil millones además del apoyo a los precios de la energía durante dos años, no era irrazonable. “Dada la expectativa de que los subsidios a la energía combinados con los recortes de impuestos seguramente exacerbarían la presión inflacionaria, y eso significaría que el Banco de Inglaterra actuaría de manera aún más agresiva”, dijo Kelton.

Lo que Truss arruinó fue la mensajería y la falta de coordinación con el Banco de Inglaterra, dijo. “Había que coordinar con anticipación y enviar un mensaje con el Banco de Inglaterra con anticipación, y tener una comprensión más clara de las reacciones del mercado, ese impulso inicial puede suceder”, dijo. “Pero hay un camino para obtener el presupuesto que ella y [el excanciller de Hacienda Kwasi] Kwarteng querían”.

En cambio, Truss dejó que el mercado la intimidara para que se sometiera. “Si ella no hubiera parpadeado, adivinen quién lo habría hecho”, dijo Kelton, refiriéndose al Banco de Inglaterra. “No hay duda porque se trata de la estabilidad del mercado financiero. No se trata del llamado dominio fiscal ni nada de eso”, dijo Kelton.

La libra
GBP USD,
- 0.04%
el miércoles cotizaba por encima de $1.12, muy por encima de los mínimos de $1.03 en la reacción resultante a los planes presupuestarios iniciales que ahora se han revertido casi por completo. El rendimiento del gilt a 30 años
TMBMKGB-30Y,
3.984%
cayó por debajo del 4%, después de haber llegado recientemente al 5.17%.

Japón está controlando la curva de rendimiento, y Estados Unidos lo hizo durante la Segunda Guerra Mundial, dice Kelton. “Cualquier país, cualquier banco central puede hacerlo. No es una cuestión de moneda de reserva”, dijo.

“No significa que si no eres la moneda de reserva mundial, entonces los vigilantes de los bonos pueden aparecer en cualquier momento y despojarte de tu capacidad para ejecutar los programas gubernamentales que deseas ejecutar”, agregó. “Si quieres dar un recorte de impuestos, puedes dar un recorte de impuestos. Quiere aumentar el gasto, puede aumentar el gasto. Existen posibles consecuencias inflacionarias y posibles implicaciones en el tipo de cambio. MMT nunca dijo lo contrario”.

Kelton se rió cuando se le preguntó acerca de la determinación del Banco de Inglaterra de vender gilts para luchar contra la inflación. “Mi broma corriente es, 'Japón dice hola'”. Kelton señaló repetidamente a Japón como un ejemplo de que la narrativa común en los mercados financieros es simplemente incorrecta. Después de tres décadas de gasto deficitario, la relación deuda/PIB más grande del mundo, décadas de flexibilización cuantitativa y tasas de interés cero, Japón todavía no puede hacer subir la inflación. "Seguramente, después de algunas décadas, Japón habría logrado hiperinflarse".

Kelton se refirió a un discurso reciente del gobernador de la Reserva Federal, Lael Brainard, quien habló sobre el aumento de los márgenes de ganancias como fuente de inflación. “Me queda bastante claro que gran parte de la inflación que estamos experimentando ahora se debe a empresas con poder de fijación de precios, que aprovechan la oportunidad para aumentar los precios más que el aumento de los salarios, los costos de energía y materiales y otras cosas”.

Kelton preguntó además por qué el Reino Unido y otros países están emitiendo deuda. “Es una pregunta importante”, dijo. Solía ​​​​haber dos razones: durante el patrón oro, cuando los dólares eran convertibles, solo había una cantidad finita de reservas de oro. La segunda razón fue que la Reserva Federal solía confiar en los bonos del Tesoro para las operaciones de mercado abierto. Pero ahora, no existe el patrón oro, y la Reserva Federal logra su objetivo de tasa de interés pagando intereses a los bancos sobre las reservas.

El único propósito que tienen estos bonos es como garantía. “Es algo muy extraño lo que hacemos, emparejar la emisión de estos valores con cualquier cosa que salga de la caja presupuestaria al final de cada año, en lugar de reconocer el papel real que juegan como garantía”, dijo. “Y ahora estamos en una situación en la que las cañerías se congelan debido a los requisitos, cantidades insuficientes en puntos únicos en el tiempo, que luego requieren la intervención del banco central”, dijo.

La conversación giró hacia Italia, que tiene un nuevo gobierno pero no tiene su propio banco central ni su propia moneda. Kelton dijo que "casi tuvo un ataque al corazón" cuando la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, dijo en 2020 que su trabajo no era cerrar los diferenciales, un comentario que el banco central revirtió rápidamente.

Kelton recuerda que en el momento del comentario de Lagarde, el rendimiento del bono italiano a 10 años
TMBMKIT-10Y,
4.851%
fue inferior a la de EE.UU.
TMUBMUSD10Y,
4.157%
En la superficie, eso no tenía sentido, pero en realidad lo tenía, porque el BCE tenía tasas de interés negativas y estaba comprando masivamente para apoyar a los gobiernos durante la pandemia. “Hice innumerables entrevistas durante esos dos años. Y cada vez que un periodista europeo pregunta qué me preocupa, bueno, lo que me preocupa es cuando paran, cuando retiran el apoyo y dejan que los rendimientos vayan donde los lleven los mercados. Y lo he estado diciendo durante más de dos años”.