El mayor temor del BOJ de Global Bond Bulls ya está en marcha

(Bloomberg) — Independientemente de quién se siente en el banquillo del Banco de Japón, la mayor preocupación de los inversionistas en bonos globales —una ola de efectivo japonés que regresa a casa— ya ha comenzado en serio y parece poco probable que se detenga.

Más leído de Bloomberg

El yen subió y los rendimientos de los bonos locales subieron por la sorpresa del viernes de que el economista Kazuo Ueda parece estar listo para ser elegido como el próximo gobernador del BOJ, lo que provocó que los operadores de bonos se pelearan por determinar si es un halcón o una paloma. Pero más allá de los fuegos artificiales de rendimiento que cualquier cambio de política agresiva puede desencadenar pronto, la venta constante de bonos extranjeros a favor de alternativas locales por parte de los inversores japoneses ya es un hecho establecido en el mercado.

El año pasado descargaron un récord de 181 millones de dólares de deuda externa e invirtieron 30.3 billones de yenes (231 millones de dólares) en el mercado de bonos del gobierno local, según los datos más recientes del Ministerio de Finanzas y la Asociación de Distribuidores de Valores de Japón. La razón por la que los inversionistas globales deben preocuparse si Ueda realmente elimina el límite del BOJ sobre los rendimientos es que todavía quedan más de $ 2 billones de bonos en el extranjero para vender potencialmente.

“Nuestro pronóstico anticipa un cambio sostenido en los flujos de cartera japoneses este año de la deuda externa a la interna”, escribió Benjamin Shatil de JPMorgan Chase & Co en una nota reciente. "Creemos que este cambio está siendo impulsado en parte por la opinión de que los aumentos sostenidos de precios y salarios informarán una mayor relajación de la política de control de la curva de rendimiento y una mayor tolerancia del BOJ para los aumentos de rendimiento domésticos".

Los inversores japoneses fueron vendedores netos en alrededor del 70 % de los 20 principales mercados mundiales de renta fija hasta finales de 2022, según Shatil, con las mayores salidas en Europa y Australia.

La posibilidad de que los rendimientos más altos de Japón provoquen un efecto desestabilizador en los mercados de deuda globales cobró fuerza en diciembre, cuando un modesto ajuste en el techo del BOJ para el índice de referencia a 10 años envió a los bonos del Tesoro a la baja y afectó todo, desde los futuros de acciones estadounidenses hasta el dólar australiano y el oro. Los inversionistas japoneses poseen más de un billón de dólares en valores del Tesoro de EE. UU. y cantidades significativas de bonos de los Países Bajos, Francia, Australia y el Reino Unido.

Las preocupaciones harán que los inversores en bonos globales estén atentos a la nominación oficial del martes para el reemplazo del gobernador Haruhiko Kuroda. Pero aquellos preocupados de que la nueva administración pueda ser el catalizador de más salidas japonesas de activos en el extranjero tienen motivos para estar temerosos, independientemente de si Ueda resulta ser un halcón o una paloma.

La primera tarea del nuevo jefe del BOJ será mantener a raya a los especuladores

Si Ueda cambia de política y aumenta los rendimientos japoneses, su mayor atracción relativa seguramente tentará a las gigantescas aseguradoras y fondos de pensiones del país a acelerar el regreso del efectivo a casa. Pero incluso si mantiene los cambios de política al mínimo, es probable que eso renueve la presión del año pasado sobre el yen y alimente sus onerosos costos de cobertura, otro catalizador clave para las salidas de bonos extranjeros japoneses del año pasado.

Con esos costos aún por las nubes, incluso el rendimiento de 10% a 0.5 años limitado artificialmente de Japón es más atractivo para un administrador de fondos local en comparación con el rendimiento de menos 1.3% con cobertura de yenes que obtendrían de los bonos del Tesoro equivalentes.

Cinco cosas que debe saber sobre la elección informada por el BOJ de Kazuo Ueda

“Cuando finalmente dejen ir las tasas, las instituciones nacionales en Japón que han estado esperando y esperando mayores rendimientos podrían abalanzarse sobre los JGB”, dijo Amir Anvarzadeh, estratega de Asymmetric Advisors en Singapur, que ha seguido los mercados japoneses durante tres décadas.

El mayor escrutinio sobre los planes de inversión de algunos de los mayores inversores de renta fija del mundo llega en un momento en que el mercado mundial de bonos vuelve a estar bajo presión. Los rendimientos han comenzado a subir una vez más a medida que las expectativas de tasas de interés máximas en EE. UU. aumentan debido a los sólidos datos de empleo y los temores de que la inflación no se derrote rápidamente.

Los inversores en bonos se preparan para el riesgo de que la inflación impulse el impulso bajista

Para Viraj Patel, estratega de Vanda Research en Londres, el mercado mundial de bonos probablemente pueda soportar otro ajuste de la política del BOJ, pero el aumento de la inflación en Japón aumenta el potencial de una salida abrupta y desordenada del control de la curva de rendimiento.

“El BOJ está a punto de cometer el mismo error de política de 'inflación transitoria' que cometió la Reserva Federal hace 12 meses”, dijo. “Nos estamos posicionando para que la normalización de la política japonesa ocurra más temprano que tarde, y existe una posibilidad no trivial de que suceda antes de la tan cacareada reunión del BOJ de abril”.