“Algo que todos saben no vale la pena saberlo”, como observó una vez el famoso financiero Bernard Baruch.
Y así me lo recordó un largo discurso en el New York Times la semana pasada sobre por qué los rendimientos de los bonos siguen siendo bajos, a pesar del aumento de la inflación y los grandes déficits presupuestarios. Los bancos centrales de todo el mundo han fijado las tasas en cero o menos mientras compran bonos por valor de billones de dólares para reducir sus rendimientos. El envejecimiento demográfico y la demanda continua de inversiones seguras y líquidas, junto con un exceso de ahorro global, han reducido aún más los rendimientos de los bonos del gobierno libres de riesgo. Apto para imprimir, pero apenas noticia.
Pero, como todo el mundo también sabe, la Reserva Federal está a punto de comenzar a aumentar sus tasas de interés de política a corto plazo, con un aumento de un cuarto de punto porcentual, un aumento casi fijo y medio punto y un aumento externo, pero creciente. , posibilidad. El mercado de futuros de fondos federales está descontando hasta cinco aumentos de un cuarto de punto para diciembre, según el sitio CME FedWatch.
Entonces, para descubrir lo que todos aún no saben, recurrí a dos contrarios que han desafiado el consenso (y a mí) durante muchos años. Alerta de spoiler: creen que los rendimientos de los bonos bajarán, no subirán, si no de inmediato, en un futuro no muy lejano.
“Nunca he tenido miedo de ir en contra del consenso o de la Reserva Federal”, dice Lacy Hunt, economista jefe de Hoisington Management, en Austin, Texas, que estaba siendo azotada por una tormenta de hielo mientras hablábamos por teléfono. A pesar de los datos más recientes del producto interno bruto que muestran un crecimiento anualizado del 6.9 % en el cuarto trimestre, considera que la economía estadounidense es frágil debido a la carga de la deuda.
Gary Shilling, que dirige el servicio de asesoramiento económico de larga data que lleva su nombre, también se aparta de la multitud en busca de “una economía que va a ser blanda” y una “inflación que va a desvanecerse”. Una recesión siguió a 11 de los últimos 12 endurecimientos de la política de la Fed, señala, en una conversación telefónica desde su posición en el norte de Nueva Jersey, que estaba siendo golpeada por una lluvia casi helada de la misma tormenta.
Más allá del clima, lo que comparten estos dos veteranos economistas de mercado es la convicción de que el aumento en los rendimientos de los bonos durante el año pasado, hasta un pico reciente de 1.83% en la nota del Tesoro de referencia a 10 años, se revertirá.
Si bien la percepción común es que a los consumidores estadounidenses se les impide comprar lo que quieren debido a problemas en la cadena de suministro, Shilling cree que se han “disparado”. Es probable que la creación de inventario, la principal razón del sólido informe del PIB del cuarto trimestre, haya sido exagerada. En particular, observa un aumento en los inventarios de los grandes minoristas Walmart (ticker: WMT) y
Target
(TGT) en el trimestre, mientras que las ventas minoristas generales reportadas por el Departamento de Comercio cayeron un fuerte 1.9% en diciembre.
Con los inventarios no deseados que continúan acumulándose, Shilling busca recortes en los pedidos y la producción. Al mismo tiempo, cree que el aumento de los precios de la vivienda está a punto de estallar. La oferta de viviendas nuevas alcanzará la demanda. “Tengo la sensación de que la carrera por los suburbios y las zonas rurales está por terminar”, añade. También duda de que las personas que se mudan a regiones de menor costo continúen recibiendo el mismo pago de los empleadores de las grandes ciudades por el trabajo remoto.
Hunt, mientras tanto, ve que la economía continúa siendo acosada por la deuda y la demografía. Contrariamente a la creencia común de que una mayor deuda hace subir las tasas de interés, él argumenta que el lastre impuesto por la deuda frena el crecimiento y, a su vez, reduce las tasas a largo plazo.
Mirando las tendencias a muy largo plazo, dice que el crecimiento real per cápita se ha reducido a la mitad al 1.1 % desde finales de la década de 1990, desde el 2.2 % desde 1870 hasta entonces, lo que atribuye a la acumulación de la deuda estadounidense. En cuanto a la demografía, él ve el crecimiento demográfico más lento de la nación desde el siglo 18 restringiendo la inversión, lo que limitará la producción de la economía.
Mientras tanto, Hunt ve que la inflación perjudica a la mayoría de los hogares, especialmente a aquellos con ingresos más modestos, ya que los precios invariablemente superan los salarios. A medida que el costo de las necesidades, como los alimentos y el combustible, ocupan una mayor parte de los presupuestos, los consumidores obtienen efectivamente un aumento de impuestos.
Shilling espera que el ajuste en el que la Reserva Federal está a punto de embarcarse tenga el mismo impacto que ha tenido la política más estricta en casi todos los demás casos anteriores. Solo en la década de 1990 la Fed pudo lograr el proverbial aterrizaje suave endureciendo y luego flexibilizando a tiempo para evitar una recesión. Durante 1994-95, el banco central casi duplicó la tasa de los fondos federales en poco tiempo, aunque tuvo importantes repercusiones financieras en el mercado de valores respaldados por hipotecas, la quiebra del condado de Orange, California, y la crisis del peso mexicano que condujo a un rescate estadounidense.
Una vez que las subidas de tipos de la Fed afecten a una economía en desaceleración, Shilling prevé que se reanudará el "repunte de los bonos de toda la vida", que llamó cuando estaba empezando hace cuatro décadas y que ahora declara que no ha terminado. Él cree que los rendimientos del Tesoro a largo plazo ya han descontado más de un aumento de un punto porcentual en el objetivo de tasa a corto plazo de la Reserva Federal.
Si la política monetaria más estricta conduce a una recesión, espera que el rendimiento del Tesoro a 10 años regrese a su mínimo pandémico de principios de 2020 de 0.54 %, desde el 1.8 % de la semana pasada, y que el bono a 30 años vuelva a caer al 1 %. del 2.1%. Dado que los precios de los bonos aumentan cuando las tasas caen, eso produciría un rendimiento total del 30.7% para un bono del Tesoro a 30 años y del 38% para un bono de cupón cero a 30 años.
Shilling enfatiza que siempre ha recomendado los bonos del Tesoro para obtener ganancias de capital, no ingresos. Pero él no está comprando todavía. Está esperando que se desarrolle la debilidad económica del exceso de inventario y que se preocupe de que la Fed se exceda antes de apretar el gatillo.
Hunt cree que las condiciones económicas en Europa Occidental y Japón han hecho que los rendimientos sean aún más bajos allí. Por lo tanto, es probable que los inversionistas globales sigan atraídos por los mayores rendimientos del Tesoro de EE. UU., que él considera cada vez más atractivos para los inversionistas nacionales también, a medida que la economía estadounidense decepciona y la inflación retrocede.
¿Prevalecerán estos alcistas de bonos veteranos? Debo admitir que a lo largo de los años, cuando he estado en desacuerdo con ellos, han terminado teniendo razón la mayoría de las veces. Por lo menos, las opiniones contrarias lo obligan a reexaminar sus suposiciones.
Escribe a Randall W. Forsyth en [email protected]
Fuente: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Olvídate de la inflación. Los contrarios esperan una recesión y una caída en los rendimientos de los bonos.
“Algo que todos saben no vale la pena saberlo”, como observó una vez el famoso financiero Bernard Baruch.
Y así me lo recordó un largo discurso en el New York Times la semana pasada sobre por qué los rendimientos de los bonos siguen siendo bajos, a pesar del aumento de la inflación y los grandes déficits presupuestarios. Los bancos centrales de todo el mundo han fijado las tasas en cero o menos mientras compran bonos por valor de billones de dólares para reducir sus rendimientos. El envejecimiento demográfico y la demanda continua de inversiones seguras y líquidas, junto con un exceso de ahorro global, han reducido aún más los rendimientos de los bonos del gobierno libres de riesgo. Apto para imprimir, pero apenas noticia.
Pero, como todo el mundo también sabe, la Reserva Federal está a punto de comenzar a aumentar sus tasas de interés de política a corto plazo, con un aumento de un cuarto de punto porcentual, un aumento casi fijo y medio punto y un aumento externo, pero creciente. , posibilidad. El mercado de futuros de fondos federales está descontando hasta cinco aumentos de un cuarto de punto para diciembre, según el sitio CME FedWatch.
Entonces, para descubrir lo que todos aún no saben, recurrí a dos contrarios que han desafiado el consenso (y a mí) durante muchos años. Alerta de spoiler: creen que los rendimientos de los bonos bajarán, no subirán, si no de inmediato, en un futuro no muy lejano.
“Nunca he tenido miedo de ir en contra del consenso o de la Reserva Federal”, dice Lacy Hunt, economista jefe de Hoisington Management, en Austin, Texas, que estaba siendo azotada por una tormenta de hielo mientras hablábamos por teléfono. A pesar de los datos más recientes del producto interno bruto que muestran un crecimiento anualizado del 6.9 % en el cuarto trimestre, considera que la economía estadounidense es frágil debido a la carga de la deuda.
Gary Shilling, que dirige el servicio de asesoramiento económico de larga data que lleva su nombre, también se aparta de la multitud en busca de “una economía que va a ser blanda” y una “inflación que va a desvanecerse”. Una recesión siguió a 11 de los últimos 12 endurecimientos de la política de la Fed, señala, en una conversación telefónica desde su posición en el norte de Nueva Jersey, que estaba siendo golpeada por una lluvia casi helada de la misma tormenta.
Más allá del clima, lo que comparten estos dos veteranos economistas de mercado es la convicción de que el aumento en los rendimientos de los bonos durante el año pasado, hasta un pico reciente de 1.83% en la nota del Tesoro de referencia a 10 años, se revertirá.
Si bien la percepción común es que a los consumidores estadounidenses se les impide comprar lo que quieren debido a problemas en la cadena de suministro, Shilling cree que se han “disparado”. Es probable que la creación de inventario, la principal razón del sólido informe del PIB del cuarto trimestre, haya sido exagerada. En particular, observa un aumento en los inventarios de los grandes minoristas Walmart (ticker: WMT) y
Target
(TGT) en el trimestre, mientras que las ventas minoristas generales reportadas por el Departamento de Comercio cayeron un fuerte 1.9% en diciembre.
Con los inventarios no deseados que continúan acumulándose, Shilling busca recortes en los pedidos y la producción. Al mismo tiempo, cree que el aumento de los precios de la vivienda está a punto de estallar. La oferta de viviendas nuevas alcanzará la demanda. “Tengo la sensación de que la carrera por los suburbios y las zonas rurales está por terminar”, añade. También duda de que las personas que se mudan a regiones de menor costo continúen recibiendo el mismo pago de los empleadores de las grandes ciudades por el trabajo remoto.
Hunt, mientras tanto, ve que la economía continúa siendo acosada por la deuda y la demografía. Contrariamente a la creencia común de que una mayor deuda hace subir las tasas de interés, él argumenta que el lastre impuesto por la deuda frena el crecimiento y, a su vez, reduce las tasas a largo plazo.
Mirando las tendencias a muy largo plazo, dice que el crecimiento real per cápita se ha reducido a la mitad al 1.1 % desde finales de la década de 1990, desde el 2.2 % desde 1870 hasta entonces, lo que atribuye a la acumulación de la deuda estadounidense. En cuanto a la demografía, él ve el crecimiento demográfico más lento de la nación desde el siglo 18 restringiendo la inversión, lo que limitará la producción de la economía.
Mientras tanto, Hunt ve que la inflación perjudica a la mayoría de los hogares, especialmente a aquellos con ingresos más modestos, ya que los precios invariablemente superan los salarios. A medida que el costo de las necesidades, como los alimentos y el combustible, ocupan una mayor parte de los presupuestos, los consumidores obtienen efectivamente un aumento de impuestos.
Shilling espera que el ajuste en el que la Reserva Federal está a punto de embarcarse tenga el mismo impacto que ha tenido la política más estricta en casi todos los demás casos anteriores. Solo en la década de 1990 la Fed pudo lograr el proverbial aterrizaje suave endureciendo y luego flexibilizando a tiempo para evitar una recesión. Durante 1994-95, el banco central casi duplicó la tasa de los fondos federales en poco tiempo, aunque tuvo importantes repercusiones financieras en el mercado de valores respaldados por hipotecas, la quiebra del condado de Orange, California, y la crisis del peso mexicano que condujo a un rescate estadounidense.
Una vez que las subidas de tipos de la Fed afecten a una economía en desaceleración, Shilling prevé que se reanudará el "repunte de los bonos de toda la vida", que llamó cuando estaba empezando hace cuatro décadas y que ahora declara que no ha terminado. Él cree que los rendimientos del Tesoro a largo plazo ya han descontado más de un aumento de un punto porcentual en el objetivo de tasa a corto plazo de la Reserva Federal.
Si la política monetaria más estricta conduce a una recesión, espera que el rendimiento del Tesoro a 10 años regrese a su mínimo pandémico de principios de 2020 de 0.54 %, desde el 1.8 % de la semana pasada, y que el bono a 30 años vuelva a caer al 1 %. del 2.1%. Dado que los precios de los bonos aumentan cuando las tasas caen, eso produciría un rendimiento total del 30.7% para un bono del Tesoro a 30 años y del 38% para un bono de cupón cero a 30 años.
Shilling enfatiza que siempre ha recomendado los bonos del Tesoro para obtener ganancias de capital, no ingresos. Pero él no está comprando todavía. Está esperando que se desarrolle la debilidad económica del exceso de inventario y que se preocupe de que la Fed se exceda antes de apretar el gatillo.
Hunt cree que las condiciones económicas en Europa Occidental y Japón han hecho que los rendimientos sean aún más bajos allí. Por lo tanto, es probable que los inversionistas globales sigan atraídos por los mayores rendimientos del Tesoro de EE. UU., que él considera cada vez más atractivos para los inversionistas nacionales también, a medida que la economía estadounidense decepciona y la inflación retrocede.
¿Prevalecerán estos alcistas de bonos veteranos? Debo admitir que a lo largo de los años, cuando he estado en desacuerdo con ellos, han terminado teniendo razón la mayoría de las veces. Por lo menos, las opiniones contrarias lo obligan a reexaminar sus suposiciones.
Escribe a Randall W. Forsyth en [email protected]
Fuente: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo