NAPERVILLE, IL – 19 DE JUNIO: Los autos que se encuentran en el estacionamiento se reflejan en las ventanas del auto usado ... [+]
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A medida que los días de MOMO, YOLO y BTFD se hunden más en el pasado, les recuerdo a los inversores que se concentren en los fundamentos. La investigación fundamental puede parecer aburrida, pero es la única forma de encontrar empresas que generen ganancias reales y tengan acciones que conlleven menos riesgo. Las inversiones aburridas pueden ser muy gratificantes.
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Los fundamentos son tan importantes ahora como siempre
En medio de la incertidumbre económica y la volatilidad del mercado, los inversores deben asegurarse, ahora más que nunca, de que sus carteras estén llenas de empresas que generen ganancias básicas y negocien a valoraciones baratas.
Después de años de invertir dinero fácil en empresas de crecimiento popular, el mercado ya no tolera pérdidas en el resultado final, sin importar cuán fuerte sea el crecimiento de la línea superior.
Los inversores deben centrarse en empresas con las siguientes características, independientemente de las perspectivas económicas:
- crecimiento constante de las ganancias básicas
- alto rendimiento del capital invertido (ROIC) en comparación con sus pares
- ganancias económicas crecientes
- fuerte flujo de caja libre (FCF)
- baja relación precio-valor económico en libros (PEBV)
CarMax ha superado a Carvana en un 60 %
A pesar de caer un 42 % desde sus máximos de noviembre de 2021, debido a la preocupación por el aumento de los costos del negocio, las acciones de CarMax se han comportado mucho mejor que las acciones de su rival Carvana (CVNA) desde que hice de CarMax una idea larga el 16 de diciembre de 2020. Desde entonces, Las acciones de CarMax cayeron un 9% en comparación con una caída del 69% para CVNA durante el mismo tiempo. Ver Figura 1.
Figura 1: Rendimiento del precio: KMX vs. CVNA Desde 12/16/20
Rendimiento del precio de KMX CVNA desde diciembre de 2020
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Si bien el mercado puede ser demasiado pesimista sobre las perspectivas de la industria de automóviles usados, está diferenciando claramente entre el desempeño de las empresas dentro de La industria. Un sólido negocio subyacente posiciona a CarMax para generar ingresos a largo plazo y crecimiento de las ganancias La reciente caída en el precio de sus acciones proporciona un punto de entrada para poseer este negocio de calidad a una valoración barata.
Fuerte crecimiento de las ganancias básicas antes de la pandemia
Las preocupaciones sobre la capacidad de la compañía para igualar el impresionante rendimiento de las ganancias básicas del año fiscal 2022 se ciernen sobre las acciones. De hecho, las ganancias básicas en el 4T22 estuvieron un 34 % por debajo del 4T21 y un 31 % por debajo del 4T20. Los márgenes brutos históricamente bajos y los gastos en aumento podrían persistir en el corto plazo e impulsar las ganancias principales del año fiscal 2023 de CarMax por debajo de los niveles del año fiscal 2022.
Sin embargo, el crecimiento constante de las ganancias de CarMax antes de la pandemia sugiere que, a largo plazo, las ganancias básicas volverán a la tendencia de crecimiento. Las ganancias principales de CarMax aumentaron de $ 281 millones en el año fiscal 2010 a $ 888 millones en el año fiscal 2020 (año fiscal 2/29/20), o 12 % compuesto anual. En los últimos dos años, las ganancias principales de CarMax promediaron $ 931 millones, lo que representa un 5 % por encima de los niveles del año fiscal 2020.
Por el contrario, las ganancias básicas de Carvana no han sido positivas desde 2015 (el año más temprano en mi modelo). Las ganancias básicas de la compañía cayeron de -$40 millones en 2015 a -$127 millones en 2021. Con una escasez de vehículos nuevos que genera niveles récord de demanda en el mercado de vehículos usados, la incapacidad de Carvana para generar ganancias básicas positivas contrasta marcadamente con CarMax, que entregó sus ganancias básicas más altas en el año fiscal 2022 (el año fiscal finalizó el 2/28/22).
CarMax crea valor para los accionistas mientras que Carvana lo destruye
A diferencia de GAA
Figura 2: Ganancias económicas acumuladas de CarMax y Carvana desde el calendario 2015
Ganancias económicas acumuladas de KMX CVNA
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La participación de mercado también mejoró año contra año
CarMax es el minorista más grande de autos usados en los EE. UU. (por volumen) y continúa ganando participación de mercado. Según la Figura 3, la participación de la empresa en el mercado de autos usados de 10 años o menos (la medida estándar para el mercado de vehículos usados) ha crecido del 3 % en el calendario 2017 al 4 % en el calendario 2021. Solo en el calendario 2021, CarMax mejoró su participación de mercado en ~50 puntos básicos al mismo tiempo que generó ganancias básicas récord.
CarMax enfatizó en su declaración fiscal Llamada de resultados 4T22 que se centrará en aumentar su cuota de mercado a medida que continúa “invirtiendo e innovando para lograr un crecimiento rentable de la cuota de mercado”. La gran presencia de la empresa, la amplia selección y los precios competitivos deberían seguir atrayendo a los clientes en un mercado de vehículos usados ajustado. La gerencia espera que su participación en su mercado objetivo alcance el 5% para el año calendario 2025.
Figura 3: Participación de CarMax en las ventas del mercado de autos usados en EE. UU.
Cuota de mercado de KMX
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La demanda de autos usados parece sólida a corto y largo plazo
Aunque la oferta cada vez más reducida de automóviles usados y el aumento de los costos laborales han frenado el entusiasmo por la industria de automóviles usados, las ventas y los precios de los automóviles usados están muy por encima de los niveles previos a la pandemia. Dada la incapacidad de los fabricantes de automóviles para satisfacer la demanda de automóviles nuevos en los próximos años, es probable que la demanda de automóviles usados se mantenga en niveles históricamente sólidos. De hecho, Grand View Research espera que el mercado mundial de automóviles usados crezca a una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 6 % hasta el año calendario 2030.
CarMax está listo para satisfacer la creciente demanda de autos usados. La compañía aumentó su inventario en el año fiscal 2022 y planea agregar diez nuevas tiendas en el año fiscal 2023.
Un líder probado
CarMax puede lograr lo que Carvana no ha logrado: un crecimiento rentable de la cuota de mercado. El segmento mayorista de CarMax es parte integral de su rentabilidad y éxito en el abastecimiento de autos usados de calidad. El negocio mayorista refuerza la calidad de sus ofertas minoristas al proporcionar un canal para descargar de manera rentable vehículos de menor calidad en sus subastas. Además, el negocio mayorista proporciona a la empresa información en tiempo real sobre los precios y la demanda en el mercado de automóviles usados.
El tiempo dirá si el intento de Carvana de aumentar su presencia física y operación mayorista a través de la adquisición de la casa de subastas ADESA EE.UU. mejorará la rentabilidad del negocio. Mientras tanto, CarMax ya opera un negocio mayorista y minorista omnicanal muy rentable a una escala sin precedentes.
Los inversores están perdiendo la eficiencia del balance general líder en la industria
Analistas están decepcionados con la disminución de los márgenes de ganancias operativas netas después de impuestos (NOPAT) de CarMax, que cayeron del 5 % en el año fiscal 2020 a un mínimo de trece años del 4 % en el año fiscal 2022. de nuestros ahorros de costos de adquisición de autoeficiencia para los consumidores a través de precios más bajos”, lo que parece ser un movimiento prudente dadas las ganancias de participación de mercado que la compañía logró en el calendario 4.
Sin embargo, la rentabilidad de la empresa es más sólida de lo que podrían sugerir sus márgenes. La nueva oferta de tasación instantánea en línea de CarMax contribuyó a que las ventas de unidades mayoristas de la compañía crecieran un 44 % interanual en el 4T22 fiscal. El crecimiento en el segmento mayorista ayudó a que los giros de capital invertido líderes en la industria de CarMax (mi medida de la eficiencia del balance general) aumentaran de 3.3 en el año fiscal 2020 a 3.8 en el año fiscal 2022. La compañía buscará continuar mejorando sus giros de capital invertido a medida que se enfoca en crecer ventas unitarias al por mayor a través de su canal online.
El creciente capital invertido de CarMax respalda el alto ROIC de la compañía, que ocupa el tercer lugar entre su grupo de pares. El ROIC de Carvana, por otro lado, es negativo y ocupa el penúltimo lugar. Consulte la figura 4.
Figura 4: Rentabilidad de CarMax vs. Competencia: TTM
Análisis KMX DuPont
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KMX tiene más del 43 % de ventaja si el consenso es correcto
La relación PEBV de CarMax[2] de 1.1 significa que el precio de las acciones tiene en cuenta las ganancias para crecer solo un 10 % por encima de los niveles del año fiscal 2020. Tal suposición parece demasiado pesimista, dado que la compañía hizo crecer NOPAT en un 13 % compuesto anualmente desde el año fiscal 2010 hasta el año fiscal 2020.
A continuación uso mi modelo de flujo de caja descontado inverso (DCF) para analizar dos escenarios de flujo de efectivo futuro y resaltar el potencial alcista en el precio actual de las acciones de CarMax.
Escenario DCF 1: para justificar el precio actual de las acciones de $88/acción.
Si asumo CarMax:
- El margen NOPAT se mantiene en los niveles del 4T22 fiscal del 2% en el año fiscal 2023 - 2024,
- El margen NOPAT aumenta al 4% (mínimo de 13 años e igual al año fiscal 2022) en el año fiscal 2025 - 2032 y
- los ingresos caen un 2 % (frente a la CAGR estimada por consenso de +2023 % del año fiscal 2024 – 3) compuesta anualmente desde el año fiscal 2023 – 2032, luego
la acción vale $88/acción hoy, igual al precio actual. En esto guión, CarMax gana $ 1.1 mil millones en NOPAT en el año fiscal 2032, que es solo un 7% por encima de su NOPAT anterior a la pandemia en el año fiscal 2020.
Escenario 2 de DCF: las acciones valen más de $ 126
Si asumo CarMax:
- El margen NOPAT se mantiene en los niveles del 4T22 fiscal del 2% en el año fiscal 2023 - 2024,
- El margen NOPAT aumenta al 4% (mínimo de 13 años e igual al año fiscal 2022) en el año fiscal 2025 - 2032 y
- aumenta los ingresos en un 3% desde el año fiscal 2023 - 20232,
la acción vale $ 126 / acción hoy: una ventaja del 43% con respecto al precio actual. En este escenario, el NOPAT de CarMax crece solo un 3% anual compuesto durante la próxima década. Como referencia, CarMax aumentó el NOPAT a una CAGR del 9 % desde el año fiscal 2015 hasta el 2020 antes de la pandemia de COVID-19. Si el NOPAT de CarMax crece en línea con las tasas de crecimiento previas a la pandemia, las acciones tienen aún más potencial alcista.
La Figura 5 compara el NOPAT histórico de CarMax con su NOPAT implícito en cada uno de los escenarios DCF anteriores.
Figura 5: NOPAT histórico e implícito de CarMax: escenarios de valoración de DCF
Escenarios de valoración de KMX
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Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben ninguna compensación por escribir sobre acciones, estilos o temas específicos.
[1] Para este análisis, comparo las finanzas del calendario 2015 de CarMax (año fiscal finalizado el 2/29/16) con las finanzas del calendario 2015 de Carvana (año fiscal finalizado el 12/31/15).
[2] Calculo la relación PEBV de CarMax utilizando el NOPAT del año fiscal 2020 previo a la pandemia de la compañía, que representa un nivel de ganancias más normal que las ganancias récord en el año fiscal 2022.
Fuente: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/09/focus-on-fundamentals-in-stormy-markets-carmax-kmx/