La Reserva Federal sacudió al mercado de valores el 5 de enero cuando las minutas de la reunión de diciembre revelaron un consenso de que las compras de activos de la era de Covid deberían relajarse antes y a un ritmo más rápido que después de la última crisis. Ahora, a medida que los principales índices se recuperan, una pregunta clave es si habrá más shocks en los próximos meses, ya que la Fed explica en detalle su plan para reducir su balance.
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Los economistas de Wall Street están comenzando a hacer sus apuestas, enmarcando una visión de referencia de qué esperar del endurecimiento cuantitativo de la Fed: el uso de su hoja de balance en lugar de su tasa de interés de referencia para endurecer la política. También ofrecen algunas pistas sobre lo que podría significar para la economía y los mercados financieros.
El jueves, economistas de Deutsche Bank y Nomura escribieron que esperan que la Reserva Federal anuncie su decisión de comenzar a reducir el balance en julio. Sin embargo, el economista jefe de Deutsche Bank para EE. UU., Matthew Luzzetti, y el estratega de tasas, Steven Zeng, señalaron el riesgo de que la Fed adelante el inicio de QT a junio, lo que "podría conducir a una reacción más fuerte del mercado".
El jefe de la Fed, Jerome Powell, dijo en su conferencia de prensa del 15 de diciembre que los responsables políticos decidirán "en las próximas reuniones" qué hacer con los bonos del Tesoro por valor de 4.5 billones de dólares y los valores hipotecarios respaldados por el gobierno adquiridos desde el comienzo de la pandemia. Las compras finales concluirán en marzo.
A menos que la Reserva Federal tome la decisión de reinvertir todo el capital a medida que vencen los bonos, el balance se reducirá naturalmente.
Ritmo de la escorrentía del balance general de la Reserva Federal
El ritmo de la segunda vuelta de los balances será otra decisión política clave que el mercado de valores y el mercado de bonos tendrán que digerir. Durante el episodio QT anterior de 2017 a 2019, la Reserva Federal comenzó a descargar $ 10 mil millones en activos por mes y gradualmente elevó el límite a $ 50 mil millones por mes un año después.
En una nota del 6 de enero, el economista de Bank of America, Aditya Bhave, dijo que la Fed podría comenzar a deshacer su balance en octubre. El ritmo podría comenzar en alrededor de $ 17.5 mil millones por mes y aumentar a $ 70 mil millones a principios de 2023.
Sin embargo, los economistas de Deutsche Bank esperan una liquidación más rápida, comenzando en $ 35 mil millones por mes en agosto y alcanzando $ 105 mil millones por mes en diciembre.
JPMorgan predice que QT comenzará en julio, alcanzando un ritmo mensual de $ 100 mil millones para fin de año.
En una entrevista con Reuters, el presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic, quien este año no tiene derecho a voto, dijo que le gustaría ver que el balance se redujera en $ 100 mil millones por mes.
QT = subidas de tipos
A diferencia del último ciclo, los responsables de las políticas de la Reserva Federal ahora están discutiendo la reducción del balance general como un complemento o incluso como una alternativa a las subidas de tipos de interés. Las minutas de la reunión del 14 y 15 de diciembre indicaron que "algunos participantes" vieron un ajuste más a través de la reducción del balance general que las subidas de tasas "podrían ayudar a limitar el aplanamiento de la curva de rendimiento".
Los bonos del gobierno a corto plazo se mueven junto con las expectativas de aumento de tasas, pero los rendimientos del Tesoro a largo plazo a menudo pueden caer a medida que aumentan las tasas a corto plazo, lo que aplana la curva de rendimiento. Eso puede suceder, por ejemplo, si los mercados creen que la política de línea dura de la Fed desacelerará la economía.
Una conclusión es que depender de QT en lugar de aumentos de tasas es positivo para los márgenes de interés netos de las empresas financieras.
Otra posible conclusión es que las proyecciones de tasas de interés de la Fed pueden subestimar la cantidad de ajuste en el camino. Las proyecciones económicas de diciembre, que ya están un poco anticuadas, mostraron que los miembros de la Fed esperaban que la tasa de referencia aumentara de un rango objetivo de 0%-0.25% ahora a 1.5%-1.75% a fines de 2023 y 2%-2.25% en 2024.
La apariencia fue moderada, ya que los miembros vieron su tasa de política por debajo de la tasa neutral a largo plazo del 2.5%. Pero los economistas del Deutsche Bank postularon que los miembros de la Fed vieron a QT como un sustituto de los aumentos de tasas, hasta cierto punto. Calculan que una reducción de $ 1.5 billones en el balance general para fines de 2023 equivaldría a aumentos de tasas de entre 2.5 y 3.5 cuartos de punto.
¿Es QT más riesgoso para el mercado de valores que en 2018?
La última vez, QT funcionó sin problemas durante el primer año, incluso cuando la Reserva Federal aceleró sus planes de aumento de tasas para adelantarse a un posible aumento de la inflación que nunca sucedió. Pero el mercado de valores se hundió en el otoño de 2018, coqueteando con el territorio del mercado bajista. Finalmente, la Fed dio señales de retirada a principios de 2019, cuando las subidas de tipos se convirtieron en recortes de tipos y el QT dio paso a más compras de bonos.
“Al tratar con los problemas del balance general, hemos aprendido que es mejor adoptar un enfoque metódico y cuidadoso”, dijo Powell en su conferencia de prensa del 15 de diciembre. “Los mercados pueden ser sensibles a eso”.
Esas lecciones aprendidas y la deferencia a Wall Street podrían calmar a los inversores. Sin embargo, fue un asunto bastante simple para la Fed dar marcha atrás a principios de 2019, ya que la inflación era moderada.
“Donde este período podría eventualmente ser más serio que en 2018 es el hecho de que la inflación ahora es un problema serio”, escribió el estratega de Deutsche Bank, Jim Reid. "Esto podría reducir la capacidad de la Fed para girar en un centavo si las condiciones financieras se deterioran bruscamente".
La Reserva Federal podría ofrecer más claridad sobre los planes de balance en la reunión del 25 y 26 de enero y en la conferencia de prensa posterior al anuncio de Powell.
Siga a Jed Graham en Twitter @IBD_JGraham para la cobertura de la política económica y los mercados financieros.
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Fuente: https://www.investors.com/news/economy/federal-reserve-balance-sheet-could-shrink-by-100-billion-a-month-stock-market-risk/?src=A00220&yptr=yahoo