La Fed debe 'infligir más pérdidas' a los inversores del mercado de valores para controlar la inflación, dice el exbanquero central

Hay una miríada de incertidumbres que la Fed debe navegar, reconoció, incluido el efecto de aliviar las interrupciones de la cadena de suministro y un mercado laboral históricamente ajustado. Pero los efectos del endurecimiento de la política monetaria de la Fed en las condiciones financieras, y el efecto que tendrá el endurecimiento en la actividad económica, es una de las mayores incógnitas, escribió Dudley.

A diferencia de muchas otras economías, EE. UU. no responde directamente a los cambios en las tasas de interés a corto plazo, dijo Dudley, en parte porque la mayoría de los compradores estadounidenses tienen hipotecas de tasa fija a largo plazo. Pero muchos hogares estadounidenses, también en contraste con otros países, tienen una parte significativa de su riqueza en acciones, lo que los hace sensibles a las condiciones financieras.

El llamado de Dudley para que la Fed inflija pérdidas a los inversores contrasta con la noción de larga data de una opción de venta figurativa de la Fed, la idea de que el banco central detendría el endurecimiento monetario o acudiría al rescate en caso de grandes pérdidas en los mercados financieros. Dudley, que dirigió la Reserva Federal de Nueva York de 2009 a 2018, fue economista jefe de EE. UU. en Goldman Sachs y ahora es investigador principal en el Centro de Estudios de Política Económica de la Universidad de Princeton.

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Los inversores han hablado de una opción de venta figurativa de la Fed desde al menos la caída del mercado de valores de octubre de 1987 que llevó al banco central liderado por Alan Greenspan a bajar las tasas de interés. Una opción de venta real es un derivado financiero que otorga al titular el derecho, pero no la obligación, de vender el activo subyacente a un nivel determinado, conocido como precio de ejercicio, que actúa como una póliza de seguro contra una caída del mercado.

Las acciones han perdido terreno en 2022, en parte como reacción a las señales de la Fed de que está preparada para ser agresiva al aumentar las tasas de interés y reducir su balance general para controlar la inflación. Pero las pérdidas siguen siendo modestas, con el S&P 500
SPX,
- 0.97%
a menos del 7% de su cierre récord del 3 de enero al cierre del martes. El Promedio Industrial Dow Jones
DJIA,
- 0.42%
ha bajado un 5.1% en lo que va del año, mientras que el Nasdaq Composite
COMP,
- 2.22%,
compuesto por acciones tecnológicas y de crecimiento más sensibles a las tasas, ha caído más del 11%.

El dolor ha sido más intenso en el mercado de bonos. Los rendimientos del Tesoro, que se mueven en la dirección opuesta a los precios, se han disparado, aunque desde niveles históricamente bajos. Las pérdidas del primer trimestre en el mercado de bonos fueron la peor en un cuarto de siglo.

Aun así, el rendimiento del Tesoro a 10 años
TMUBMUSD10Y,
2.584%
por encima del 2.5% se mantiene alrededor de solo 0.75 puntos porcentuales respecto al año anterior y se mantiene muy por debajo de la tasa de inflación, dijo Dudley. Eso se debe a que los inversionistas esperan que las tasas más altas a corto plazo socaven el crecimiento económico y obliguen a la Fed a revertir el rumbo en 2024 y 2025, dijo, "pero estas mismas expectativas están impidiendo el endurecimiento de las condiciones financieras que harían más probable ese resultado".

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Los inversores deberían escuchar al presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo Dudley, quien ha declarado claramente que las condiciones financieras deben endurecerse.

“Si esto no sucede por sí solo (lo que parece poco probable), la Fed tendrá que sacudir al mercado para lograr la respuesta deseada”, dijo Dudley. Eso significaría aumentar las tasas mucho más de lo que los participantes del mercado anticipan actualmente porque la Fed, "de una forma u otra, para controlar la inflación... necesitará impulsar los rendimientos de los bonos al alza y los precios de las acciones a la baja".