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Aquí hay algunas cosas a tener en cuenta en las actas de esta semana y en los comentarios de los banqueros centrales antes de la próxima reunión de política y más allá. 

Condiciones financieras

Cuando los funcionarios de la Fed y los economistas hablan de "condiciones financieras", se refieren a cosas como los niveles del mercado de valores y los diferenciales de los bonos corporativos. Esos son algunos de los mecanismos de transmisión de la política monetaria, afectando a hogares y empresas a través del efecto riqueza y el costo del crédito. 

Desde la última reunión de la Fed, las condiciones financieras se han endurecido drásticamente. Los inversores están buscando pistas sobre cuánto más le gustaría al banco central que cayesen las acciones y que se ampliaran los diferenciales de crédito. economistas en

Deutsche Bank

Tenga en cuenta que en su conferencia de prensa posterior a la reunión el mes pasado, el presidente de la Fed, Jerome Powell, mencionó las "condiciones financieras" 16 veces, una indicación de que el tema fue el tema central de la reunión. 

“Powell y sus colegas han demostrado un enfoque cada vez mayor en condiciones financieras más estrictas como reemplazo para brindar una orientación más contundente sobre si la tasa de fondos federales deberá alcanzar un nivel restrictivo con el tiempo”, dicen los economistas de Deutsche Bank, lo que significa que las condiciones financieras son clave. a predecir qué tan altas serán las tasas y cuándo podrían comenzar a revertirse. Los economistas allí y en otros lugares dicen que la Fed probablemente quiera que las condiciones financieras continúen endureciéndose, al menos por ahora, dado lo alta que es la inflación. 

Por contexto, los economistas de Goldman Sachs dicen que su Índice de Condiciones Financieras de EE. UU. GS se contrajo en aproximadamente un 0.6%, a 99.29, durante la última semana. Hace aproximadamente un mes, la métrica estaba en 98.64; a principios de año, rondaba los 97.

La inflación

Si bien las condiciones financieras se están endureciendo, la inflación aún se encuentra en su nivel más alto en cuatro décadas. El índice de precios al consumidor aumentó un 8.3% en abril respecto al año anterior, contrarrestando en gran medida las expectativas de que la inflación haya alcanzado su punto máximo. Si bien hay señales de un enfriamiento de las presiones sobre los precios de los bienes, la inflación de los alojamientos es obstinada y está aumentando, los costos de los artículos básicos son altos y los precios de los servicios están aumentando. 

“Con los mercados de acciones a la baja y los diferenciales de crédito más amplios, el banco central de EE. UU. sin duda está obteniendo lo que deseaba”, dice Katie Nixon, directora de inversiones de Northern Trust Wealth Management. “Cuando hemos visto estas condiciones en el pasado, la velocidad de estos movimientos ha llevado a la Fed a retirarse de los planes bien trazados para endurecer la política”, dice. Pero es poco probable que la Fed cambie de rumbo ahora, dado lo lejos que se ha quedado atrás de la curva de inflación, dice Nixon. “La Fed ha identificado la inflación como el enemigo público número uno, y corre el riesgo de una crisis de credibilidad si se cambia la política en este momento”, en alusión a la idea de que las caídas dramáticas del mercado no desencadenarán tan fácilmente la llamada Fed puso este tiempo.

En su declaración de política de mayo, la Fed dijo que los riesgos de inflación son al alza, dada la escasez de productos básicos de alimentos y energía derivada de la invasión de Rusia a Ucrania y los bloqueos relacionados con el covid de China que han exacerbado las interrupciones de la cadena de suministro.  

En una aparición el 17 de mayo, Powell dijo que quiere “evidencia clara y convincente” de la caída de la inflación antes de desacelerar el ritmo de aumento de las tasas. Esa es la jerga legal para el segundo estándar de prueba más alto y requiere que la evidencia sea altamente probable, dice Joseph Wang, anteriormente un operador senior en la mesa de mercados abiertos de la Fed y abogado. Los operadores estarán atentos a cualquier cambio en el lenguaje y el tono en torno a la trayectoria proyectada de la inflación y los riesgos de las previsiones de la Fed, que se actualizarán próximamente en junio.

Crecimiento lento y aterrizaje suave o suave

Powell ha argumentado que la Fed podría diseñar un aterrizaje suave—lo que significa que el crecimiento continuaría a medida que el banco central endurece la política monetaria para combatir la inflación, y Wall Street está mayoritariamente de acuerdo. Esa afirmación, sin embargo, ha llevado a algunos participantes del mercado a dudar de que la Fed sea lo suficientemente dura con la inflación, estableciendo una dinámica estanflacionaria de desaceleración del crecimiento y precios altos. 

Recientemente, el tono de Powell ha cambiado. Primero usó la palabra "suave" en lugar de "suave", y luego la semana pasada dijo que controlar la inflación podría conducir a un aterrizaje "turbulento". “Podría haber algo de dolor”, advirtió. 

El comunicado de mayo de la Fed reconoció la sorpresiva caída en el producto interno bruto del primer trimestre con respecto al trimestre anterior, pero dijo que el gasto de los hogares y la inversión fija comercial se mantuvieron fuertes. Los informes de ganancias recientes de los minoristas más grandes de Estados Unidos han desafiado la narrativa dominante que debido a que los consumidores, alrededor del 70% del PIB, acumularon billones en ahorros durante la pandemia, evitarán que la economía en general caiga en una recesión. Aún así, el mercado laboral es muy ajustado. Los economistas esperan que la tasa de desempleo caiga al 3.5 % cuando se informen los datos de mayo el 3 de junio. Eso coincidiría con el mínimo de medio siglo antes de la pandemia y sugiere que la presión salarial no disminuirá pronto, ya que los empleadores luchan por encontrar trabajadores, aunque hay signos de aumento de los despidos.

Mientras tanto, las tasas hipotecarias en rápido aumento están ralentizando la demanda de viviendas, pero los precios continúan aumentando porque no hay suficiente inventario.. Los alquileres van a la zaga de los precios de las viviendas en aproximadamente un año, y la vivienda comprende aproximadamente un tercio del IPC, lo que significa que la presión alcista de esa categoría será difícil de combatir. 

La forma en que la Fed vea estas corrientes cruzadas será clave para predecir qué tan agresivo seguirá siendo el endurecimiento de la política en los próximos meses, especialmente cuando el banco central comience a reducir su balance. 

Ventas potenciales de MBS

La Fed ha dicho comenzaría a reducir su balance de $ 9 billones a partir del 1 de junio, cuando ya no reinvierta los ingresos de hasta $ 3 mil millones en valores del Tesoro que vencen y hasta $ 17.5 mil millones en valores respaldados por hipotecas por mes. Esos límites aumentarán a $ 60 mil millones y $ 35 mil millones, respectivamente, en septiembre. 

Pero algunos funcionarios han sugerido que deberán volverse más agresivos en el intento de deshacer parcialmente la flexibilización cuantitativa o las compras de bonos pandémicos en los últimos dos años, específicamente en lo que respecta al mercado inmobiliario. Reducir sus $ 3 billones en tenencias de MBS será particularmente difícil, dado que los pagos anticipados, impulsados ​​​​por la actividad de refinanciamiento, casi se detienen a medida que aumentan las tasas y, por lo tanto, la reducción natural es lenta.

Las actas de la reunión de marzo de la Fed mostraron que los funcionarios discutieron la posible necesidad de vender directamente MBS. Los economistas de Citi señalan que un discurso reciente de la Fed sugiere que es posible que el tema no haya sido "discutido en profundidad" en la última reunión, por lo que cualquier indicación de lo contrario representaría una sorpresa de línea dura.

Escriba a Lisa Beilfuss a [email protected]