Riesgo/recompensa favorable empañado por la incertidumbre a corto plazo

Primero hice JPMorgan Chase & Company
JPM
a Long Idea en mayo de 2020 como parte de mi tesis "See Through the Dip". Desde entonces, la acción ha subido un 37 % en comparación con una ganancia del 42 % para el S&P 500. A pesar de tener un rendimiento ligeramente inferior al del mercado, creo que la acción vale hoy más de $164 por acción y tiene una ventaja de más del 33 %.

Las acciones de JPMorgan tienen un fuerte potencial alcista basado en:

• orientación para el crecimiento del margen de intereses en 2022
• negocios diversificados y globales reducen el riesgo
• fuerte generación de flujo de caja libre (FCF)
• el precio actual tiene una ventaja del 33 % si las ganancias vuelven a los niveles de 2020

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Figura 1: Rendimiento de la idea larga: desde la fecha de publicación hasta el 5/2/2022

Que esta funcionando

Crecimiento constante: Los activos totales de JPMorgan crecieron un 7% interanual en el 1T22 a $4.0 billones y los depósitos promedio aumentaron de $2.2 billones a $2.5 billones durante el mismo período. Las colocaciones promedio aumentaron 5% año contra año (YoY) en el 1T22.

Aumento de las tasas de interés: El crecimiento económico y las mejores condiciones crediticias en el 4T21 impulsaron el margen de intereses en el industria bancaria más alto. Esta tendencia se trasladó a las ganancias del 1T22 de JPMorgan, cuando la empresa informó ingreso de Interés neto[1] aumentó un 9% año tras año (YoY). Según la Figura 2, JPMorgan prevé que sus ingresos netos por intereses crezcan un 19 % año tras año (YoY), de $44.5 2021 millones en 53.0 a $2022 2 millones en XNUMX. Tal orientación implica que los ingresos netos por intereses alcanzan el segundo nivel más alto del banco en ocho años. Consulte la figura XNUMX.

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Figura 2: Ingresos netos por intereses de JPMorgan: 2015 – 2022*

*Orientación de la empresa para 2022

Centrarse en el flujo de caja libre: Con titulares que arrojan dudas sobre las perspectivas económicas mundiales durante los próximos doce meses, el negocio generador de efectivo de JPMorgan lo prepara para enfrentar los desafíos que se avecinan. Según la Figura 3, JPMorgan generó $ 132 mil millones (37% de la capitalización de mercado) en FCF acumulado durante los últimos cinco años.

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Durante varios años antes de 2022, el mercado se centró casi exclusivamente en el crecimiento de primera línea. Ahora, con los días del dinero fácil en el pasado, el mercado está castigando severamente a las empresas que queman efectivo y continuará haciéndolo mientras las tasas de interés dejen de caer. La operación generadora de efectivo constante de JPMorgan brinda estabilidad y seguridad en un mercado que racionaliza los precios al valor.

Figura 3: Flujo de Caja Libre Acumulativo: 2017 – 2021

Lo que no funciona

Problemas de la banca de inversión: Después de ver grandes ganancias en 2021, los ingresos del segmento de banca de inversión de JPMorgan cayeron un 28 % interanual en el 1T22 e impulsaron los ingresos no relacionados con intereses un 12 % por debajo de los niveles del 1T21. Sin embargo, el negocio bien diversificado de JPMorgan reduce el riesgo de toda la empresa del banco. Aunque las tarifas de banca de inversión cayeron en el 1T22, los préstamos promedio, los depósitos promedio y los ingresos netos por intereses aumentaron durante el mismo período.

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Los riesgos a corto plazo mantienen las acciones a la baja: En el corto plazo, las operaciones de JPMorgan conllevan un riesgo a la baja en caso de que la curva de rendimiento continúe aplanándose o la economía se desacelere aún más. Además, el aumento de las tasas de interés podría reducir la demanda de préstamos incluso si corporativo y consumidor los balances están en excelente forma.

Sin embargo, a largo plazo, la posición líder en el mercado de JPMorgan, su sólido balance y su papel fundamental en la economía significan que el banco prosperará a largo plazo. Si bien reconozco que la incertidumbre que rodea a la economía actual agrega un riesgo a la baja a corto plazo para ser propietario de JPM, creo que los inversionistas deben concentrarse en la posición a largo plazo del banco y el historial de generación de flujo de efectivo. Veo cualquier movimiento a la baja adicional en el precio de las acciones como una oportunidad para que los inversores acumulen más acciones dadas las fortalezas competitivas a largo plazo de JPMorgan.

Las acciones tienen un precio para que las ganancias solo regresen a los niveles de 2020

La incertidumbre económica ha llevado el precio de las acciones de JPMorgan demasiado bajo. A pesar de ser el banco más grande de los EE. UU. y de aumentar sus ganancias durante décadas, la relación precio/valor económico en libros (PEBV) de JPMorgan es de solo 0.7, lo que significa que el mercado espera que sus ganancias caigan permanentemente un 30 % desde los niveles de 2021. A continuación, uso mi modelo de flujo de caja descontado inverso (DCF) para analizar las expectativas de crecimiento futuro en los flujos de efectivo integrados en un par de escenarios de precios de acciones para JPMorgan.

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En el primer escenario, cuantifico las expectativas integradas en el precio actual.

• El margen NOPAT cae al 24 % (promedio de diez años frente al 29 % en 2021) de 2022 a 2031, y
• los ingresos caen un 2% anual compuesto de 2022 a 2031.

En este guión, el NOPAT de JPMorgan cae un 4% anual compuesto a $25.8 mil millones en 2031, y las acciones valen $123 por acción hoy, igual al precio actual. Con $ 25.8 mil millones, el NOPAT de JPMorgan para 2031 en este escenario está un 1% por debajo de los niveles de 2016 y un 9% por debajo de su NOPAT promedio durante la última década.

Las acciones podrían alcanzar $ 164 +

Si asumo JPMorgan:

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• El margen de NOPAT cae a los niveles previos a la pandemia de 2019 del 25 % entre 2022 y 2031,
• los ingresos crecen a una tasa compuesta anual del 4% entre 2022 y 2024, y
• los ingresos crecen solo un 1% compuesto anualmente entre 2025 y 2031, luego

la acción vale $164/acción hoy – 33% por encima del precio actual. En este escenario, el NOPAT de JPMorgan crece solo un 1 % compuesto anual y el NOPAT en 2031 equivale a los niveles de 2020. Como referencia, JPMorgan ha aumentado NOPAT en un 8 % compuesto anual durante la última década y un 10 % compuesto anual desde 1998 (los primeros datos disponibles). Si JPMorgan hace crecer NOPAT más en línea con los niveles históricos, la acción tiene aún más potencial alcista.

Figura 4: NOPAT histórico e implícito de JPMorgan: escenarios de valoración de DCF

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Divulgación: David Trainer es dueño de JPM. David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben compensación por escribir sobre acciones, sectores, estilos o temas específicos.

[1] Este análisis utiliza la métrica de ingresos por intereses netos derivados de la gestión de JPMorgan que excluye los mercados CIB, que consisten en mercados de renta fija y mercados de acciones.