El 'Ebitda falso' enmascara el riesgo en las empresas cargadas de deuda

(Bloomberg) — Durante los días del dinero fácil, uno de los números más rastreados en los mercados crediticios se convirtió en un desafortunado remate.

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Ebitda, que significa ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, una cifra que es similar al flujo de efectivo de una empresa y, por lo tanto, su capacidad para pagar sus deudas, fue ridiculizado como un truco de marketing. Cuando los banqueros y las firmas de capital privado pidieron a los inversionistas que compraran una parte de sus préstamos para financiar compras y otras transacciones, agregarían los llamados complementos a las proyecciones de ganancias que, para algunos, desafiaron la razón.

"Ebitda: eventualmente reventado, teoría interesante, profundamente aspiracional", bromeó un analista de Moody's en 2017. El cofundador de Sixth Street Partners, Alan Waxman, hizo una evaluación más contundente, advirtiendo a la audiencia en una conferencia privada que tal "Ebitda falso" amenazaba con exacerbar la próxima recesión económica.

Ahora, en medio del aumento de las tasas de interés, la inflación persistente y las advertencias de una posible recesión en el horizonte, la investigación de S&P Global Ratings subraya cuán alejadas de la realidad están demostrando estar las proyecciones de ganancias.

Como escribió Diana Li de Bloomberg el viernes, el 97% de las empresas de grado especulativo que anunciaron adquisiciones en 2019 no alcanzaron las previsiones en su primer año de ganancias, según S&P. Para las transacciones de 2018, fue del 96 % y del 93 % para las adquisiciones de 2017. Incluso después de que la economía se inundara con estímulos fiscales y monetarios después de la pandemia, alrededor del 77% de las compras y adquisiciones de 2019 aún no alcanzaron las ganancias proyectadas, según muestra la investigación de S&P.

La mayor preocupación es que años de proyecciones de ganancias optimistas están enmascarando la cantidad de apalancamiento en los balances de las empresas con calificaciones más bajas. Para 2019, antes de que la pandemia de Covid-19 hiciera que los mercados cayeran al año siguiente, los reajustes representaban alrededor del 28 % de las cifras totales ajustadas de Ebitda utilizadas para comercializar préstamos de adquisición, según mostraron los datos de Covenant Review en ese momento. Eso fue un aumento del 17% en 2017.

Los analistas de S&P dijeron esta semana que los últimos datos refuerzan su opinión de que esas cifras de Ebitda "no son una indicación realista del Ebitda futuro y que las empresas sobrestiman constantemente el pago de la deuda".

“Juntos, estos efectos subestiman significativamente el apalancamiento futuro real y el riesgo crediticio”, escribieron.

En otra parte:

Los bonos del Grupo Adani subieron la semana pasada cuando los ejecutivos intentaron tranquilizar a los inversionistas de deuda de que el conglomerado abordará los vencimientos de su deuda en los próximos meses. Las opciones incluyeron la emisión de notas de colocación privada y el uso de efectivo de las operaciones para pagar los bonos de Adani Green Energy que vencen el próximo año. Los bonos habían caído a niveles angustiados después de que el grupo Adani fuera atacado por el vendedor en corto Hindenburg Research.

Apollo Global Management y Goldman Sachs están planeando fondos de crédito privados que competirán con Blackstone por clientes europeos ricos. Si bien los inversores han podido participar durante mucho tiempo en el crédito privado de EE. UU. a través de empresas de desarrollo comercial, las regulaciones y la complejidad han limitado el acceso de las personas a dichos fondos en Europa hasta hace poco.
Un repunte en los bonos de los desarrolladores cargados de deuda de China, impulsado por una serie de medidas políticas para aliviar las tensiones en el sector inmobiliario de la nación, ahora está perdiendo fuerza en medio de una caída persistente de la vivienda. Un índice de Bloomberg de bonos basura denominados en dólares estadounidenses en China registró una pérdida por segunda semana consecutiva, rompiendo un récord de 13 semanas de ganancias.
Se están gestando problemas en otro rincón del mercado crediticio de China. Los vehículos de financiación de los gobiernos locales (LGFV), que se convirtieron en los principales compradores de proyectos a medio terminar de promotores en mora, se han visto atrapados en una caída de financiación. La situación llevó a un alto funcionario financiero de una de las provincias más pobres de China a hacer un raro llamamiento público a los inversores para que compraran bonos de sus LGFV.

–Con la asistencia de Alice Huang, Bruce Douglas y Diana Li.

(Actualizaciones para agregar gráfico).