Los inversionistas estadounidenses están muy enfocados en la Reserva Federal, y por una buena razón. El banco central está a punto de subir los tipos de interés otros 0.75 puntos porcentuales, justo cuando el lado más tranquilo de este ciclo de ajuste, reducción de la cartera, se intensifica. Pero ese enfoque significa que otros peligros no están recibiendo la atención que merecen.
“Si bien comprender el costo del capital libre de riesgo siempre es fundamental para invertir, tememos que los inversionistas de capital se hayan vuelto demasiado miopes”, dice Lisa Shalett, directora de inversiones de
La volatilidad ha aumentado en los mercados de divisas y bonos globales, pero el VIX, el indicador de volatilidad del mercado de valores de EE. UU., ha sido benigno, dice Shalett. Ella advierte que la miopía está preparando el escenario para un 2023 tenso.
Un riesgo que merece más atención aquí son las crisis que se están desarrollando en Europa. El continente se enfrenta a una escasez de energía que está provocando una inflación récord y empujando a la economía a la recesión. A medida que el Banco Central Europeo sube las tasas para bajar los precios, los mayores costos de endeudamiento reducen la demanda y podrían provocar otra crisis de deuda. Según Zoltan Poszar, jefe global de estrategia de tipos de interés a corto plazo de Credit Suisse, aproximadamente 1.9 billones de dólares de la producción manufacturera alemana depende del equivalente de solo 27 millones de dólares de la energía rusa. Alemania, la economía más grande de Europa, ha dependido particularmente de la energía rusa.
Como dice Alfonso Peccatiello, autor del boletín Macro Compass, se trata de un buen apalancamiento incorporado.
¿Qué sucede en un entorno altamente apalancado cuando el costo o la disponibilidad del apalancamiento, en este caso, tanto las tasas de préstamo como la energía rusa, cambian drásticamente? El sistema se vuelve inestable, dice Peccatiello.
Un error común, agrega, es que solo ciertos países europeos tienen una deuda excesiva. De hecho, dice, la deuda pública y privada de todas las principales naciones europeas supera fácilmente el 200% del producto interno bruto, y eso no cuenta los pasivos contingentes, las garantías gubernamentales o los pasivos de las empresas públicas, que pueden ser sustanciales. Los pasivos contingentes de Alemania, por ejemplo, superan el 100% del PIB.
El jueves, el Banco Central Europeo entregó un aumento de tasas de tres cuartos de punto, luego de un aumento de medio punto en julio, después de casi una década de tasas de interés negativas. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, advirtió que la inflación se está extendiendo más allá de la energía a una gama de productos, y dijo que el BCE está listo para aumentar las tasas de manera agresiva durante las próximas reuniones.
La inflación energética ya es severa y está afectando el crecimiento económico. El hogar alemán promedio paga casi 13 veces más por la energía ahora que en enero de 2020, o alrededor de $ 38,000 frente a $ 3,000 antes de Covid, dice Peter Boockvar, director de inversiones de Bleakley Financial Group.
Sí, hay topes de precios y subsidios, pero estos últimos son un arma de doble filo. Alemania ha dicho que gastará al menos $ 65 mil millones para ayudar a algunos ciudadanos a pagar la energía y otorgar exenciones fiscales a las empresas que consumen mucha energía. Esto marcaría la tercera ronda de apoyo relacionado con la crisis energética, con un total de alrededor de $ 100 mil millones, en un momento en que la inflación de los precios al consumidor en Europa supera el 9% anual.
Los precios altos pueden ayudar a curar los precios altos, pero ese efecto es limitado cuando se trata de lo esencial. estrategas en
Deutsche Bank
dicen que el consumo de gas natural alemán estuvo un 20% por debajo de su promedio de cinco años en marzo, lo que permitió al gobierno acumular gas para el invierno a un ritmo más rápido de lo que habían anticipado algunos analistas. Pero Deutsche señala que agosto fue un mes de verano con poca demanda; el invierno es una historia diferente. Si Alemania continúa sin recibir gas ruso e incluso si la demanda se mantiene un 15% por debajo del promedio este invierno, el banco dice que los suministros se agotarán en marzo. La disminución de la oferta probablemente provocaría el racionamiento este invierno.
Boockvar de Bleakley dice que los inversionistas estadounidenses podrían no apreciar cómo los problemas de Europa podrían regresar aquí. Las economías de la Unión Europea y el Reino Unido combinadas son de aproximadamente $ 20 billones, no mucho menos que la economía estadounidense de aproximadamente $ 25 billones, y representan alrededor de una cuarta parte del PIB mundial, observa. Europa aportó alrededor del 25% de
Apple
,
(ticker: AAPL) ganancias en 2021, con la región representando el 20% -25% de los ingresos del S&P 500. Además de la posible reducción de la demanda debido a los altos precios de la energía, las empresas estadounidenses con una fuerte exposición europea deben lidiar con la fortaleza del dólar, que encarece sus productos en el extranjero y reduce las ganancias repatriadas.
Los problemas de Europa también podrían generar oportunidades: mientras analistas como Peccatiello recomiendan evitar las inversiones europeas, Shalett de Morgan Stanley es menos pesimista. Las acciones europeas han tenido un desempeño inferior al de las acciones estadounidenses durante la mayor parte de los últimos 12 años, en parte debido a un crecimiento relativo decepcionante y políticas monetarias y fiscales menos efectivas. En los últimos 12 meses, dice Shalett, el múltiplo relativo de precio/beneficios a futuro de Europa se ha derrumbado, debido a una débil recuperación posterior a la pandemia y los efectos de la guerra entre Rusia y Ucrania.
Si bien la recesión en Europa parece inevitable, es probable que el BCE siga subiendo las tasas y una crisis de deuda es más que una posibilidad remota. Algunas de estas malas noticias se descuentan en las acciones de la región, dice Shalett, lo que significa que hay oportunidades para inversores pacientes. Los activos de EE. UU., por otro lado, se están volviendo poco atractivos para los inversionistas extranjeros debido a que los costos de cobertura de divisas son altos, las tasas ajustadas a la inflación convergen y las compras de bonos de la Fed disminuyen, dice.
La política de la Fed seguirá siendo una prioridad para los inversores estadounidenses. Pero desconectarse de otras dinámicas, especialmente en Europa, es imprudente y podría resultar costoso.
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