La credibilidad del BCE no es tan sólida ya que las tasas subieron 75 pb

En un "gran pasoEl Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo decidió por unanimidad aumentar sus tres tipos de interés clave en 75 puntos básicos hoy.

Respondiendo a los niveles históricos de inflación del consumidor que alcanzó el 9.1% en agosto, el BCE se embarcó en la distribución anticipada de tipos. Las autoridades monetarias reajustaron la tasa de referencia oficial del 1.25% al 0.50%, la facilidad marginal de crédito del 1.50% al ​​0.75% y la tasa de la facilidad de depósito del 0.75% al 0%.

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Está previsto que los nuevos tipos entren en vigor el 14 de septiembre de 2022. Esta sería la primera vez que el BCE sube los tipos 75 bps desde enero de 1999 durante la creación del euro.

Sin embargo, esta vez el BCE enfatizó y volvió a enfatizar su compromiso de bajar la inflación al 2% en el mediano plazo.

Para ello, la reunión de política monetaria comunicado de prensa dejó en claro que el Consejo de Gobierno trataría de frenar la demanda para evitar que las expectativas de inflación aumenten.

Inflación a persistir

Los principales impulsores de los niveles históricos de inflación se dispararon precios de la energía que alcanzó 38.3% YoY y alimentos que aumentaron un 10.6% en el mes de agosto.

Para el hogar europeo medio, el poder adquisitivo se está deteriorando rápidamente, mientras que las presiones de los precios se están extendiendo por toda la economía.

Si bien los cuellos de botella en el suministro se están aliviando, se espera que la inflación aumente a medida que la guerra entre Rusia y Ucrania continúa. precios del gas natural (ÍNDICE: TGV22) vertical.

Aunque el Consejo de Gobierno ha determinado que los tipos de interés seguirán subiendo, el funcionario comunicado de prensa Observó que la inflación es:

…probablemente se mantenga por encima de nuestro objetivo durante un período prolongado.

Esto se debe en parte a que suele haber un retraso considerable entre las decisiones de política monetaria y los efectos posteriores en la economía real.

A pesar de la caminata de gran tamaño de hoy, en el conferencia de prensa Tras el anuncio de la política monetaria, Christine Lagarde, presidenta del BCE, confirmó que habría muchas más subidas de tipos por venir, ya que:

Estamos estimulando la economía incluso con distribución anticipada.

Lagarde señaló que el BCE buscaría aumentar las tasas para entre 1 y 4 reuniones adicionales, aunque no se ofreció una hoja de ruta definitiva.

Por el contrario, enfatizó repetidamente que las alzas de tasas se decidirán reunión por reunión dependiendo de los datos más actualizados.

¿Fuera del control del BCE?

Como se afirma a menudo, la política monetaria es principalmente una herramienta diseñada para orientar la demanda y no para contrarrestar las presiones sobre los precios de las interrupciones de la oferta.

La inflación europea se atribuye en gran medida a problemas de la cadena de suministro desde el inicio de covid, la invasión rusa de Ucrania y la consiguiente volatilidad en los precios del gas.

La presidenta del BCE reconoció que no tiene el poder de acelerar la reforma eléctrica, ni de convencer a Rusia de que dé la espalda a su política de “chantaje energético”.

Sin embargo, el banco considera que la política monetaria es la herramienta más adecuada y proporcionada que tiene a su disposición para hacer frente a los altos precios.

Proyecciones económicas de la eurozona

Proyecciones por el personal del banco sugieren que la inflación probablemente se alineará con el objetivo del 2% a fines de 2024, entrando en 2025.  

Más favorablemente, Consensus Economics pronostica que la inflación alcanzará el 1.9 % a fines de 2024, mientras que la Encuesta de pronosticadores profesionales estima que será del 2.1 %.

Temores recesivos

Aunque las estimaciones sugieren que la eurozona estará en condiciones de evitar una recesión A pesar de los aumentos acelerados de las tasas, la baja confianza que prevalece y la caída de la actividad económica en las principales economías representan un riesgo real.

Las principales economías del mundo registraron PMI mediocres, lo que indica una tendencia mundial de contracción de la actividad económica. Es probable que los altos costos de producción debido a los elevados precios de la energía solo aumenten la desaceleración.

Además, las encuestas de confianza empresarial y de los consumidores en la eurozona han sido moderadas, mientras que las ventas minoristas se han contraído mensualmente.

Riesgos de la eurozona

La eurozona aún puede ver más riesgos tanto para su crecimiento como para la inflación. Por encima de todo, continúa la incertidumbre en torno a la guerra entre Rusia y Ucrania, y con el compromiso de Europa de reducir la dependencia rusa, la escasez de energía puede paralizar la actividad económica.

Basándose en algunas suposiciones extremas, el BCE también ha publicado un informe mucho más oscuro escenario a la baja, que anticipa una recesión en toda regla en 2023 sobre la base de un bloqueo completo en los suministros energéticos rusos y la falta de disponibilidad de otros países como EE. UU. y Noruega.

Debido a los vientos en contra globales y al endurecimiento monetario, el hogar promedio aún es susceptible a los altos precios de los alimentos y al racionamiento de energía.

Credibilidad de la política

Dado el accidentado historial de pronósticos económicos del banco, la incapacidad de aumentar la inflación después de la crisis de 2008 y la falta de control sobre los factores impulsados ​​por la oferta, con respecto al probable éxito de la estrategia del BCE, Lagarde declaró:

…el futuro dirá…

La tarea del BCE se complica aún más por la heterogeneidad entre los países miembros, así como por divergencia en bonos soberanos a 10 años tanto de Alemania (TMBMKDE-10Y) e Italia (TMBMKIT-10Y), obstaculizando el buen funcionamiento de la política monetaria.

Como se discutió en un artículo anterior pieza, los diferenciales de rendimiento de los bonos entre Alemania e Italia son una señal de la salud económica de la eurozona. La creciente divergencia indica una pérdida de confianza en la estabilidad del proyecto europeo.

En pocas palabras, la ampliación de los diferenciales indica que los mercados financieros ya no ven a los países miembros como igualmente dignos de crédito, lo que en efecto debilita el objetivo del BCE.

En el momento de redactar este informe, los diferenciales de rendimiento de los bonos a 10 años de Alemania e Italia se situaban en 222.4 pb.

Otro indicador importante de la credibilidad institucional es el tipo de cambio vigente entre el euro y el dólar estadounidense.

Durante los conferencia de prensa, los mercados financieros no parecieron confiar en los comentarios de Lagarde, y con la perspectiva de una recesión que pesa sobre la moneda, el EURUSD cayó a un mínimo de 0.9934 en el comercio.  

Sin embargo, en el momento de redactar este informe, el euro se abrió paso ligeramente por encima de la paridad, ya que registró una recuperación a mitad de la sesión después de no poder romper el Piso xnumx de 0.9859.

Al describir la precaria posición en la que se encuentra el euro frente al dólar, sebastien gally, macroestratega sénior de Nordea señaló:

Lo interesante es que el BCE está empezando a centrarse en el euro como fuente de inflación importada cuando antes se centraba implícitamente en una devaluación competitiva... Lo que necesita el BCE es convencer al mercado de que quiere un euro fuerte sin generar demasiadas subidas de tipos.

El BCE necesita apuntalar su moneda para evitar que los bienes y servicios en el extranjero se vuelvan más costosos, al mismo tiempo que minimiza la interrupción de las subidas de tipos para evitar el inicio de una recesión.

Dada la del presidente Powell comentarios Más temprano hoy, pisar este estrecho canal puede volverse más desafiante, ya que es casi seguro que Estados Unidos aumente las tasas en otros 75 pb en la reunión de este mes.

Sin embargo, el repunte del EURUSD por encima de la paridad sugiere que los mercados están asimilando los comentarios del presidente de la Fed y pueden estar preocupados por la posibilidad de una recesión en EE. UU. tras dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo.

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Incertidumbre por delante

La estrategia de moderación de la demanda de Europa para frenar la inflación probablemente requiera tasas mucho más altas.

Es probable que esto cause una gran cantidad de dificultades a la persona promedio y casi con certeza dará como resultado un aumento del desempleo y una contracción del poder adquisitivo discrecional.

La única vía potencial para frenar los aumentos de tarifas sería si los costos de energía se redujeran repentinamente, lo que parece muy poco probable.

Dado que Rusia ya está bloqueando los suministros de energía, algunas de las suposiciones de riesgo a la baja del banco están comenzando a manifestarse, amenazando con un escenario de estanflación en los próximos días, particularmente si el BCE continúa perdiendo su brillo como banco central líder.

La fragmentación política en los principales miembros, como Italia, representa un riesgo para los planes de ajuste del banco, mientras que la alta divergencia en los rendimientos de los bonos puede obligar a la institución a retroceder si la estabilidad del grupo se ve amenazada. El creciente populismo podría conducir a un mayor deterioro de la sostenibilidad de la deuda.

Curiosamente, el BCE no hizo mención de la recientemente instituida y muy aclamada Instrumento de protección de transmisión (TPI). Consultada al respecto, Lagarde se limitó a señalar que si se presenta una situación que amerite su implementación:

…estamos listos para usar TPI, no hay dudas al respecto.

Como se señaló en un artículo anterior pieza:

Con optimismo, el Consejo de Gobierno esperaría que la mera existencia del TPI (similar a las Transacciones monetarias directas (OMT) anteriores) sea suficiente para calmar los mercados y dirigir los rendimientos a niveles más manejables.

A pesar de la mejora en el EURUSD hoy, la Reserva Federal sigue siendo en gran medida el actor dominante en las tasas globales e impulsa la dirección del EURUSD. A juzgar por cómo reaccionan los mercados a los comentarios de Powell durante los próximos uno o dos días, proporcionará una imagen más clara de la trayectoria del euro a corto plazo y dará pistas sobre lo que puede ofrecer la próxima reunión del BCE.