Doug Kass: La era del optimismo irresponsable podría terminar pronto

El jueves fue una presentación bis, ya que, por segunda vez en una semana, las acciones colapsaron.

Las intrigas del mercado del lunes fueron seguidas por el declive vicioso de ayer cuando la rotación del crecimiento al valor se intensificó cuando las acciones se hundieron abruptamente por la tarde.

Mi columna de finales de diciembre de 2021, "¿Podría la configuración para 2022 presagiar el final del retorno alcista de 12 años?"? " incorporé mis preocupaciones específicas de mercado y sector (crecimiento).

En esta misiva expuse los riesgos que vi.

En resumen:

* La configuración para 2022 es muy diferente a la de 2021.

* Después de un largo período de generosidad fiscal y monetaria ilimitada, estamos saliendo del pico de actividad económica y del pico de liquidez.

* ¿Vender fuerza y ​​comprar debilidad?

* El sesgo de crecimiento y rendimiento del mercado estrecho en "The Nifty Seven" se ha vuelto cada vez más extremo, conspicuo y preocupante.

* Desde abril de 2021, más de la mitad de la ganancia de S&P proviene de solo cinco acciones

* El efecto de enero de este año podría resultar en una debilidad en el ungido "Nifty Seven" ya que los inversores aplazan un evento fiscal y una fortaleza en las acciones de valor derrotado a medida que los inversores ven un valor relativo

* Sigo temiendo a Omicron no por su virulencia sino por su probable impacto continuo en las cadenas de suministro y, a su vez, en la inflación

Esta ilustración capturó mis preocupaciones de un mercado pesado superior en el que unos pocos soldados ungidos ("The Nifty Seven") se movieron cada vez más cuando los soldados, el resto del mercado, se movieron cada vez más abajo, recordándonos una cita de Bob Farrell, vista más adelante en esta publicación, sobre los riesgos asociados con un liderazgo estrecho.

Ahora está claro que la primera parte de enero ha mostrado un marcado cambio y una reversión en el patrón, ya que los líderes del mercado han caído con fuerza, junto con el índice Nasdaq, y las acciones de valor han comenzado a recuperarse con fuerza.

En mi opinión, no hubo suficiente tiempo para que los gerentes hicieran el cambio, por lo que ahora estamos viendo Value FOMO a medida que los inversores corren para comprar valor y descartar la tecnología de gran capitalización.

Pero me estoy adelantando, así que permítanme volver a mis observaciones anteriores.

En muchos sentidos es "diferente esta vez" para los mercados.

Durante varios años, la Reserva Federal y los banqueros centrales de todo el mundo han valorado el dinero materialmente por debajo de la tasa de inflación, lo que sirve para dar licencia a los inversores para descontar los flujos de caja a múltiplos embriagadores. Como resultado, el índice S&P ha avanzado a una tasa anual compuesta de +23.5 % durante los últimos tres años.

He estado advirtiendo que, con la inflación fuera de control y con las dislocaciones de la cadena de suministro que no se pueden arreglar fácilmente, era inevitable que la Reserva Federal fuera más "bélica" de lo que esperaba el consenso, y que era inevitable que los mercados responde mal.

Esta semana probamos lo que podría ser en nuestro futuro de inversión, ya que los mercados se sorprendieron al saber que la Fed está considerando no solo poner fin a QE sino reducir su balance tan pronto como este año. A principios de esta semana, esta revelación contenida en las minutas de la Fed resultó en una caída rápida y considerable en ambas acciones, y las acciones del Nasdaq con precios más especulativos sufrieron los daños más agudos y los bonos.

La película se volvió a reproducir ayer.

La semana pasada, el bono a largo plazo sufrió su peor rendimiento total en una semana natural en casi 50 años, con una caída del precio (y un aumento del rendimiento) durante cinco sesiones consecutivas, perdiendo más del 9 % del valor. Si esa pérdida de -9.3% fuera vista como un año, sería el quinto peor año en cinco décadas:

Esta vez es diferente, tanto desde el punto de vista de la política como de la política de la Reserva Federal

La configuración de la política de la Fed en 2022 es muy diferente a la de finales de 2018 o principios de 2021.

Hace tres años la inflación estaba quieta. Según todas las medidas, la inflación ahora está muy por encima de los objetivos de la Fed y está perjudicando a aquellos que menos pueden permitirse el aumento de los precios. A pesar de dar media vuelta a principios de 2019 tras la fuerte liquidación del mercado de valores en el cuarto trimestre de 4, la Fed se enfrenta hoy a obstáculos políticos y económicos más formidables para respaldar las acciones.

La inflación perjudica a los electorados políticos más vulnerables y, con mucho más énfasis en la "equidad", la política de 2022 también es diferente a la de años anteriores. La óptica política de la Fed elevando las acciones nuevamente mientras la inflación dispara el precio de los alimentos, la energía y la vivienda para la mayoría de las personas es muy poco atractiva. En el ambiente político actual, la resistencia a cualquier cosa percibida como otro rescate del 1% puede ser más significativa de lo que la mayoría de la gente aprecia.

La gran rotación a partir del crecimiento

"Los mercados son más fuertes cuando son amplios y más débiles cuando se reducen a un puñado de nombres de primer nivel".
– Las diez reglas de inversión de Bob Farrell

En mis escritos anticipo e intento escribir sobre hacia dónde se dirige el disco y no dónde ha estado.

Es probable que este rápido aumento de las tasas de interés también tenga un impacto negativo continuo en todos los segmentos del mercado, especialmente en las acciones de crecimiento, al aumentar el costo de capital libre de riesgo y al reducir el valor actual de sus ganancias.

El modesto aumento de los tipos de interés en la segunda mitad del año pasado ya había comenzado a quitarle el aliento a las acciones más especulativas cuyas esperanzas de ganancias estaban muy lejos en el futuro.

El siguiente gráfico muestra el alto porcentaje de acciones de Nasdaq que cotizan al menos un 50% por debajo de sus máximos recientes:

Durante meses he advertido sobre los peligros de estrechar el liderazgo del mercado, señalando que los mercados se han visto impulsados ​​por el desempeño de un puñado de acciones, en particular Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) y Microsoft (MSFT), mientras que muchas otras acciones de "valor" y el resto del mercado continuaron con una tendencia a la baja.

Con el aumento de las tasas, veo que las empresas de tecnología más grandes, que tienen una ponderación significativa en el mercado y que hasta hace poco se han visto afectadas de forma modesta, probablemente sufrirán mucho más en los próximos meses.

Las valoraciones siguen siendo elevadas

Tengo y sigo siendo de la opinión de que el optimismo general del mercado y las valoraciones elevadas frente a numerosos vientos en contra fundamentales no están justificados. Además, creemos que la bifurcación extrema del mercado, tan conspicua en los últimos años, tendrá, con el tiempo, consecuencias negativas para el mercado. De hecho, el daño de la última semana a los antiguos líderes del crecimiento puede ser el comienzo de un período prolongado de debilidad del mercado.

Si bien las valoraciones y el sentimiento no son muy buenas herramientas de sincronización, he pasado mucho tiempo haciendo crónicas y discutiendo cómo estamos en el percentil 95 al 100 en las valoraciones del mercado de valores: CAPE de Shiller, capitalización de mercado total/PIB, etc.

Para mí, el siguiente gráfico: precio de ventas de S&P, que no puede ser manipulado por ajustes - destaca el grado de sobrevaloración presente en la actualidad:

Fuente: ZeroHedge

la Era de Actitud irresponsable Puede que pronto termine

El 2021 comenzó con una combinación de políticas fiscales y monetarias como nunca antes se había visto en el mundo y, a medida que el año termina con un fallido Reconstruir mejor factura y un banco central que se está saliendo rápidamente del negocio de compra de bonos.

Si bien siempre existe la posibilidad de que el impacto de nuestras preocupaciones disminuya, produciendo resultados económicos y de mercado más positivos, seguimos teniendo dudas, ya que asociaríamos una probabilidad creciente de que el crecimiento económico se desacelere en relación con las expectativas y que las presiones inflacionarias continúen. de dislocaciones de suministro influenciadas en gran medida por restricciones de países y negocios. Es probable que esto sirva para producir ganancias corporativas decepcionantes.

Dejando a un lado las subidas de tipos, la Fed está poniendo fin a un programa de flexibilización cuantitativa de 1.44 billones de dólares en los próximos tres meses. Eso es más que QE1 y QE2 combinados y está un 40% por encima del tamaño de QE3. Este grifo de liquidez se está cerrando al mismo tiempo que el Banco Central Europeo finaliza su programa de compras de emergencia pandémica (PEPP). BoE ha terminado, BoC ha terminado y QE del Banco de la Reserva de Australia podría terminar en unos meses.

Con las tasas cerca del límite cero, el pivote monetario de la Reserva Federal probablemente resultará problemático para los mercados, ya que ahora tiene nuevas restricciones con una inflación persistente.

Ese exceso de tiempo y cantidad de póliza nos ha puesto en un aprieto por:

* Alimentar una peligrosa burbuja de activos alimentada por la liquidez de la política

* Profundización de la desigualdad de ingresos y riqueza

* Embarcarse en una política de impresión de dinero que ha generado una inflación de la que será difícil escapar

¿Qué más esperamos en 2022?

Como escribí anteriormente en mi Diario, la única certeza es la falta de certeza, por lo que desarrollar un conjunto de suposiciones y conclusiones de referencia para 2022 es más difícil que nunca. Pero lo intentaré y ofreceré mis puntos de vista de lo que puede estar en la tienda.

Esta es la parte más importante de la apertura de hoy:

1. Una valoración general reiniciada a la baja. En promedio, a lo largo de la historia, un aumento de 100 puntos básicos en las tasas de los fondos federales se asocia con un ajuste de valoración un 15% más bajo. Teniendo en cuenta las valoraciones elevadas de hoy, ese reinicio tiene el potencial de ser más que el promedio histórico.
2. Un duro cambio de rotación del crecimiento al valor. Hasta cierto punto, esto refleja el pivote de la Fed, que probablemente producirá tasas de interés más altas, lo que tendrá un impacto adverso en los modelos de flujo de efectivo descontado de las acciones de crecimiento a largo plazo.
3. Decepcionante crecimiento del BPA, probablemente por debajo del 5 %, en comparación con las expectativas más altas. Una de las mayores sorpresas de este año ha sido la resiliencia de los beneficios empresariales. Sin embargo, las posibles influencias negativas que contribuyen incluyen la probable presión en los márgenes de los costos más altos, un endurecimiento de la Reserva Federal, alguna evidencia de un impulso de la demanda, etc.
4. Un crecimiento modesto de las EPS, si es que lo hay, cuando se combina con valoraciones más bajas podría traducirse en rendimientos generales negativos para el S&P en 2022.
5. Con una inflación alta continua, un impuesto regresivo, una ampliación continua de la brecha entre ingresos y riqueza alberga una amplia gama de problemas sociales, económicos y políticos y ramificaciones de inversión.
6. Una Fed más agresiva de lo que reflejan las expectativas generales. Una menor liquidez podría dar lugar a una marcada reducción de los flujos hacia los fondos de renta variable, lo que ha proporcionado un impulso sin precedentes a los mercados en 2021.
7. Problemas continuos en la cadena de suministro que, en parte, alimentan la inflación y las presiones inflacionarias a niveles muy por encima del consenso.. Es importante recordar que muchas de las cadenas de suministro más importantes se encuentran en el extranjero, donde se han implementado cierres comerciales y sociales más restrictivos. En otras palabras, Estados Unidos no controla totalmente su destino económico en un mundo plano e interconectado.

Resumen

terminé mi "Presagiar" columna hace dos semanas con lo siguiente:

Como señalé anteriormente, la configuración para 2022 es muy diferente a la de años anteriores. En realidad, es muy diferente a cualquier otro momento de los últimos 13 años, un período en el que los rendimientos para básicamente todos menos uno de los años han sido positivos. (Nota: ¡17 de los últimos 19 años han mostrado retornos positivos de S&P!)

Lo que es más importante, la política fiscal y monetaria ya no es ilimitada y es probable que hayamos superado con creces los puntos de máxima actividad económica y máxima liquidez.

Con la política monetaria girando y la Fed priorizando ahora su batalla contra la inflación, las tasas de interés seguirán aumentando, ejerciendo presión sobre las acciones, en general, y sobre las acciones de crecimiento de larga duración, en particular.

Después de tres años de rendimiento anual compuesto de alrededor de +23%-24%/año en los promedios, una combinación de consideraciones políticas y preocupaciones bien ubicadas sobre la inflación probablemente empujarán a la Fed a ser mucho más agresiva de lo que espera el consenso.

Veo la caída de las acciones de enero como un posible precursor del resto de 2022. Si no me equivoco, esto probablemente resultaría en un nuevo régimen de mayor volatilidad tanto en los mercados de acciones como de bonos.

El “alcismo irresponsable” puede haber terminado, y la estrechez del avance del mercado (que impulsó a los índices) probablemente se acercó a un extremo hace diez días... justo cuando las condiciones financieras se endurecen.

Tenga cuidado ya que el efectivo es el rey.

tina (“no hay alternativa"), conocer CITA (“efectivo es la alternativa").

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(Este comentario apareció originalmente en Real Money Pro el 14 de enero. Haga clic aquí para aprender sobre este servicio dinámico de información de mercado para comerciantes activos y para recibir Doug Kass's Registro diario y columnas de Paul Price, Bret Jensen y otros.)