No se deje sorprender por el enfriamiento de los precios, dice Michele de JPMorgan

(Bloomberg) — Cuando Bob Michele comparte sus puntos de vista sobre inversiones, vale la pena prestar atención porque el veterano del mercado de bonos ha demostrado ser bastante clarividente.

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El director de inversiones de JP Morgan Asset Management advierte que la Reserva Federal podría continuar la lucha contra la inflación en la segunda mitad, elevando las tasas terminales hasta el 6%. Eso desafía el creciente consenso de que las tasas de interés alcanzarán su punto máximo en junio.

“Sigue siendo una posibilidad entre tres, pero es un riesgo legítimo”, dijo Michele en una entrevista. “Es posible que la Fed inicialmente no haga lo suficiente porque el mercado laboral demostró ser más resistente. Esto es algo que puede desmoronar el mercado y es mi mayor preocupación”.

La inflación está disminuyendo, aunque todavía está muy por encima del objetivo de la Fed del 2%. Los precios al consumidor subieron un 6.5% en diciembre, el ritmo más lento en más de un año, lo que demuestra que el ajuste agresivo de la política de la Fed está funcionando. Los resultados cumplieron con las expectativas y el mercado ahora espera que las tasas superen el 4.9% en junio y que sigan posibles recortes de tasas, según datos de Bloomberg.

El caso base de Michele es que la Fed subirá las tasas de interés en febrero y marzo antes de hacer una pausa, y se producirá una recesión a finales de este año. Pero también ve la posibilidad de que los formuladores de políticas vuelvan a subir las tasas a fines de 2023 para enfriar la inflación obstinadamente alta alimentada por el bajo desempleo, el aumento salarial persistente y la reapertura económica de China.

“La ecuación es: la inflación no baja hasta que lo hacen los salarios. Los salarios no bajan hasta que aumenta el desempleo”, dijo. “El desempleo no aumenta a menos que estemos en recesión”.

Los últimos datos de empleo muestran una desaceleración del crecimiento de los salarios, pero una fuerte contratación y desempleo aún en un mínimo histórico.

Desde 1988, la Fed ha pasado por cinco ciclos de aumento de tasas, que terminaron en recesión cuatro veces, según Michele. El único que no resultó en una contracción económica fue el ciclo 1994-1995 que terminó con un aterrizaje suave. Pero dijo que 2023 no será otro 1994.

“El impacto retrasado y acumulativo de todo el endurecimiento que estamos viendo en última instancia afectará y creará una recesión”, dijo Michele. “Es increíblemente aspiracional pensar que nos vamos a salir con la nuestra”.

En diciembre, Michele compró activos de "duración de calidad", como bonos del gobierno, crédito de grado de inversión, así como valores respaldados por hipotecas y valores respaldados por activos.

También está a favor de los bonos en moneda local de los mercados emergentes, que dijo que fácilmente podrían generar rendimientos de dos dígitos este año a medida que el dólar alcanza su punto máximo. Los bancos centrales de esos mercados han estado muy por delante de sus pares de economías desarrolladas como EE. UU. en lo que se refiere al aumento de tasas.

Michele advirtió que los rendimientos de los bonos del gobierno de Japón a 10 años podrían subir del 1% al 0.5% y que el dólar-yen caerá a 100 cuando el Banco de Japón finalice su control de la curva de rendimiento. Los participantes del mercado que apostaban por otro ajuste impulsaron el rendimiento de referencia a 10 años más allá del techo del 0.5% del banco central el viernes. Esto hará que Japón pase de ser la “madre de todos los carry trades” a la “madre de todas las repatriaciones”, dijo.

“No vamos a protegernos contra el riesgo de que la Fed tenga que volver a subir las tasas más adelante en el año. Pero vamos a tener la mente abierta y aceptar que existe una probabilidad razonable de que pueda suceder y estar preparados”, dijo Michele, quien recomienda vender bonos a corto plazo y bonos corporativos con calificaciones más bajas en caso de que suban las tasas.

Probablemente vale la pena prestar atención a las advertencias de Michele. En 2019, Michele se hizo famosa por la tendencia alcista de los bonos estadounidenses y predijo que los rendimientos "se dirigían a cero" cuando el índice de referencia a 10 años cotizaba al 2 %. Cosechó las recompensas ya que el rendimiento cayó hasta el 0.5% en un año.

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En octubre de 2021, cuando la mayoría de los economistas encuestados por Bloomberg esperaban que la Fed mantuviera las tasas cerca de cero hasta fines de 2022, Michele dijo que el banco central estaba muy por detrás de la curva y tendría que luchar agresivamente contra la inflación, elevando las tasas al menos a 4.25%. . La Fed elevó su tasa de referencia a un rango de 4.25% a 4.5% a fines de 2022.

También estuvo entre los primeros inversionistas que destacaron el riesgo de que el Banco Central Europeo aumentara los costos oficiales de endeudamiento el año pasado para enfriar la inflación, un concepto que se consideró muy poco probable para muchos observadores del mercado en ese momento. El BCE elevó sus tasas de depósito cuatro veces el año pasado, llevándolas al 2%.

“Una de las razones por las que reunimos estos riesgos realistas es para poder vigilarlos, para que no nos tomen por sorpresa”, dijo Michele. “El año pasado, todos jugaron. Debido a que pensamos en estos riesgos, no nos tomamos por sorpresa”.

–Con la asistencia de Liz Capo McCormick y Michael MacKenzie.