Mundo divergente: los mercados laborales fuertes pueden obligar a la Fed a aumentar aún más las tasas

El entorno macro se caracteriza, por primera vez desde que comenzó este ciclo de subida de tipos, por fuertes divergencias entre las clases de activos, y también entre diferentes lecturas del ciclo económico.

Por ejemplo, muchos indicadores principales (ISM, encuesta de la Fed de Filadelfia) han caído precipitadamente en los últimos dos meses a niveles típicamente asociados con una recesión, aunque dentro de esos indicadores, el sector de servicios parece mucho más saludable que el manufacturero. Al mismo tiempo, los indicadores centrados en el consumidor, como las ventas minoristas, han sido sólidos, y los indicadores económicos rezagados, como el empleo, son muy sólidos en las economías occidentales.

sin aterrizaje

Esta disonancia permite que los comentaristas con puntos de vista de "aterrizaje suave" se sientan justificados, tanto como aquellos con puntos de vista de "aterrizaje forzoso". Y también hay una escuela de pensamiento de 'no aterrizar' que sostiene que no vemos una caída en el crecimiento y que los bancos centrales deben luchar contra la inflación agresivamente.

Esta divergencia de opinión también es evidente en todos los mercados.

En primer lugar, parece que el mercado de bonos está adoptando una visión pesimista de las perspectivas. La curva de rendimiento (esencialmente la diferencia entre los rendimientos de los bonos a largo y corto plazo) se invierte (los rendimientos a corto plazo son más altos que a largo plazo), un fenómeno que generalmente ha prefigurado una recesión.

Mientras tanto, tanto los mercados de renta variable como los de crédito han repuntado en las últimas semanas, con signos de autocomplacencia (lo que refleja que nuestro índice de apetito por el riesgo alcanzó su nivel más alto desde noviembre de 2021).

La cuestión ahora es cómo se resuelven estas divergencias. Nuestra opinión es que mucho depende de la rigidez de la inflación: si la inflación se apodera del sector de los servicios y los salarios, los bancos centrales tendrán que apoyarse más en el robusto mercado laboral. Si bien también puede haber cierto alivio por la caída de los precios de las materias primas (es decir, el gas) y el final efectivo de los bloqueos de la cadena de suministro, los datos recientes sugieren que la inflación es más persistente de lo que muchos pensaban.

En este contexto, valdrá la pena mantenerse cauteloso con las acciones, que bien podrían gravitar hacia el nivel 3600 para el índice S&P 500.

Además, el efectivo no es en absoluto un mal movimiento de 'asignación', especialmente si aumenta la volatilidad.