Volatilidad de la moneda: China, Japón y Suiza

La rápida suba del dólar frente al yen japonés y una cesta de monedas de otros países importantes ha dado lugar a nuevas sugerencias de que los gobiernos pueden intervenir para respaldar sus monedas locales. Esto significa que Tokio, Beijing o Berna podrían comenzar a comprar sus propios yenes, yuanes o francos y vender dólares, o usar otros intervencionista herramientas para proteger sus monedas nacionales. Para los inversores a los que les gusta la volatilidad de las divisas, aquí hay áreas de interés; para los que no, cuidado.

● Con USDJPY
PY
cobrando más del 12 por ciento en solo cinco semanas, empujando a máximos de 20 años, las expectativas de intervención han crecido

● El EURCHF permanece en mínimos comparables al colapso del tipo de cambio en 2015, incitando al Banco Nacional Suizo a intentar una reversión.

La manipulación de divisas a menudo se considera territorio de países más pequeños que tienen pocas esperanzas de contrarrestar el poder del dólar u otras contrapartes extremadamente líquidas. Los países grandes pueden unirse al juego, si aún no lo han hecho.

La mano de China en el Yuan

Un tipo de cambio muy destacado en el que probablemente haya una intervención significativa y en curso es el dólar estadounidense frente al yuan chino (USDC
USDC
NH) cruz. Hace aproximadamente una década, China avanzó a pasos agigantados para aflojar su control sobre el tipo de cambio previamente administrado. Sin embargo, a pesar de lo significativo que fue el cambio de una política de control total del tipo de cambio a una tasa más determinada por el mercado, las características distintivas de las direcciones se han mantenido. En agosto de 2015, el Banco Popular de China dijo que había devaluado el yuan; que vio a la moneda caer hasta un 6% frente al dólar en menos de 24 horas. El Banco Popular de China sorprendió a los inversores con tres devaluaciones consecutivas del yuan renminbi (CNY), restándole más de un 3% de valor.

A pesar del susto de 'revaluación' de Beijing en 2015, la apreciación significativa del yuan en los últimos años sugiere que tal vez el famoso país centrado en las exportaciones se había quitado las manos del volante. Eso es muy poco probable. Es más probable que los extremos de 2022 hayan llevado al USDCNH significativamente más alto a medida que el dólar avanzó más ampliamente debido a sus sólidas previsiones de tasas y perspectivas de crecimiento. Una ruptura de abril a través de 6.40 no cambia mucho el cálculo. Una mayor depreciación del yuan frente al dólar probablemente reflejará el interés de Beijing en impulsar las exportaciones chinas luego del dolor por el cierre de Covid de Shanghai y la consternación de Occidente por el apoyo de China a Rusia. Dicho esto, no espere que el USDCNH acelere demasiado su tendencia.

La experiencia suiza

El Banco Nacional Suizo (SNB) tiene un historial de intervención directa. Durante aproximadamente tres años hasta el 15 de enero de 2015, el principal objetivo del SNB fue mantener el tipo de cambio EURCHF por encima de 1.2000. En esa fecha, el Banco Nacional Suizo anunció que ya no impediría activamente que el franco suizo se apreciara más frente al euro. El mercado para el tipo de cambio, por lo demás muy líquido, se 'apagó' sin un valor de mercado claro. Cuando el mercado comenzó a cotizar nuevamente, el EURCHF cotizaba casi un 19 por ciento más bajo que el cierre anterior, alrededor de 0.98. El mercado tardó tres años en volver al piso anterior. El vacío dejado por el accidente repentino de 2015 tardó más de tres años en llenarse.

Ahora, encontramos una vez más el tipo de cambio EURCHF por debajo de 1.0500, la zona donde el par cotizó en 2015 después del colapso de la política. Los miembros del banco central continúan expresando la creencia de que el franco se está desviando de los fundamentos, pero el mercado presta poca atención. El problema es que incluso si el SNB quisiera intervenir, probablemente tendría un efecto limitado frente a una moneda mucho más grande. Hasta que el euro se revierta de manera más amplia (observe la orientación del EURUSD aquí), los rebotes del EURCHF probablemente encontrarán vientos en contra de los intereses alcistas que harán retroceder al mercado.

El yen japonés que se desmaya

Hoy en día, el foco de la intervención cambiaria se centra en el yen japonés. La moneda está volviendo a su papel de varias décadas como moneda de financiación. En condiciones normales, Japón da la bienvenida a una moneda más débil, ya que hace que sus exportaciones sean más atractivas. Sin embargo, en este mercado de hiperinflación, una moneda dramáticamente más barata hace que las importaciones sean mucho más costosas. Japón ha intervenido en el pasado para apuntalar un yen en declive. Es poco probable que sus principales socios comerciales toleren la intervención abierta de Tokio. Sin embargo, el Ministerio de Finanzas ha utilizado esfuerzos no confirmados antes, y sospecho que volverá. Cuanto más alto cruce el Yen, más intensos serán los movimientos de intervención sigilosa, lo que significa correcciones bruscas. Para cambiar la tendencia por completo, es probable que tengamos que esperar una reversión a gran escala en los activos de riesgo como las acciones globales. Sin que el S&P 500 caiga abiertamente, evalúe las caídas cruzadas del USDJPY y el Yen como "retrocesos" en lugar de tendencias bajistas totales. Irónicamente, el Banco de Japón (BOJ) se ha enfrentado a la depreciación de su propia moneda con esfuerzos para aumentar el estímulo destinado a mantener el JGB a 10 años en su objetivo. Eso solo se sumará más al alza del USDJPY.

El gigante europeo

Donde la intervención monetaria directa está mal vista, la escalada masiva de la política monetaria puede no estarlo. Es bien sabido que el entonces presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, declaró que se llevaría a cabo un programa de estímulo masivo si el tipo de cambio EURUSD continuaba presionando el nivel de 1.4000 en 2014. El mercado no cedió y el banco central cumplió con su palabra. El resultado fue una caída masiva de más de 3,000 pips en menos de un año. Este tipo de solución sería atractiva si no fuera por el hecho de que los bancos centrales están luchando contra la inflación que amenaza la estabilidad con regímenes de políticas generalmente agresivos. En este entorno donde los programas son extremos, sería muy difícil aprovechar el tipo de contraste necesario para mover significativamente la moneda. Para el euro actualmente, el BCE mantiene una postura de política notablemente más moderada que la Fed de los EE. UU., pero el EURUSD ya está significativamente desinflado alrededor de 1.0800. En todo caso, el final eventual del estímulo del BCE probablemente provocará que el euro suba.