Momento crucial para los mercados

En los 94 años de historia del S&P 500, ha habido 99 correcciones (sin incluir este episodio actual) del 10% o más. Por lo tanto, generalmente una vez al año, los asignadores deben decidir: comprar la corrección de equidad o refugiarse de la tormenta que se avecina. Históricamente, aproximadamente la mitad de las veces empeora y la mitad de las veces debería haber comprado. En mi columna de principios de enero (¿Un regreso al orden regular? (forbes.com)), me referí a 2022 como extremadamente difícil para la renta variable y que estábamos reduciendo la exposición. Hasta ahora, eso ha sido correcto. Ahora, ¿mantenerlos o retirarlos?

Para los detalles, debemos examinar la Reserva Federal, el ciclo económico, la valoración del mercado y el sentimiento. Vamos.

Parece que me concentro en la Fed en cada decisión. Es porque después de la Gran Crisis Financiera (2008), a través de sus políticas de tasas de interés cero y la impresión abierta de dinero, han llegado a dominar los mercados financieros como nunca antes lo habían hecho en los 100 años anteriores (quizás antes de la Segunda Guerra Mundial). La venerable macroeconomista Stephany Pomboy (MacroMavens) ha demostrado que toda la recuperación económica de COVID no fue más que niveles absurdos de gasto federal monetizados por la impresión de dinero de Weimarian-Fed. Ahora, ambos accesorios están a punto de ir en reversa. De hecho, a partir de hoy, el mercado de tasas espera casi 2 aumentos de tasas de interés por parte de la Reserva Federal en 9 y el estímulo federal "Reconstruir mejor" se ha unido al montón de basura de consignas con "Inflación transitoria".

Pero algo más está cambiando también. Muchos en el negocio de la administración de dinero, quizás todos los que comenzaron sus carreras después de 2008, creen que existe una "put de la Fed" implícita para salvar el mercado de valores. Tal vez piensen que está en el 20 % debido a 2011 y 2019. Pero escuche atentamente el intercambio entre la senadora Shelby (R, Alabama) y el presidente de la Fed, Powell, en el reciente testimonio de este último en el Senado. Shelby a Powell: “Entonces, ¿estás preparado para hacer lo que sea necesario, sin reservas, para proteger los precios?”. Powell: “Sí”. Ahora que la Reserva Federal pronostica que la inflación de marzo (reportada a mediados de abril) estará por encima del 7.9 % de febrero, ¿suena como si hubiera una acción de la Reserva Federal puesta en juego actualmente? El adagio "No luches contra la Reserva Federal" está muy vigente aquí.

Otro pensamiento para aquellos que duermen profundamente debido a la puesta de la Fed. El índice de condiciones financieras de Goldman Sachs mide el estrés en los mercados examinando los rendimientos de los bonos a corto plazo, los rendimientos corporativos a largo plazo, los tipos de cambio y el mercado de valores. Lo han calculado desde 1981. Sacando 2021, actualmente estamos en los niveles de menor estrés financiero de la historia. Aquí hay otra manera de ubicar esto históricamente. Las condiciones financieras de hoy son más fáciles que en el PICO de la burbuja de las puntocom. Entonces, pregúntese, ¿dónde está la Reserva Federal si no observa estrés financiero actualmente?

No es sólo la Reserva Federal, por supuesto. Otros dicen seguir el ciclo económico porque “las ganancias son la leche materna de las acciones” (Larry Kudlow). Si es cierto, entonces digo encontrar un lugar seguro. A continuación se muestra una lista de patrones climáticos cíclicos malignos, todos golpeando a la vez:

– Cada vez que hemos tenido un aumento en los precios del petróleo tan significativo (desde la década de 1960), hemos tenido una gran desaceleración económica.

– El dólar estadounidense fortalecido por las preocupaciones geopolíticas es malo para las ganancias corporativas

– La encuesta de consumidores de la Universidad de Michigan muestra un pesimismo increíble en niveles que solo se vieron después del colapso de Lehman en 2008 y durante la escasez de gasolina de 79-80. ¿Porque tan malo? Probablemente porque el ingreso personal disponible sobre una base REAL es el más bajo de la historia con casi -4% (año/año). Y ahora, las tasas de interés están aumentando rápidamente. Estas no son recetas para un gasto robusto de los consumidores.

– Los inventarios mayoristas con un aumento del 19% anual es el aumento más alto en 40 años: mensaje a las fábricas: ¡reduzcan la producción!

– En resumen, los increíbles MacroQuants de HedgeEye dicen que podemos estar entrando en una de las desaceleraciones del PIB real más pronunciadas de la historia. No espere mucho crecimiento de las ganancias sobre una base real en ese entorno.

La valoración Onto, que siempre he dicho, es una herramienta de sincronización terrible, pero resulta útil como buscador de profundidad en las caídas del mercado. ¿Por qué? Porque una vez que los compradores de crecimiento e impulso se desvanecen durante una caída, el siguiente grupo en comprar son los inversores de valor y miran de cerca, ¡espérelo, la valoración! Felicitaciones al supercuantitativo Darius Dale de 42 Macro por pensar en la valoración de forma REAL. Retrocediendo hasta 1960, toma el rendimiento de ganancias del sS&P500 (inverso de P/E) y lo ajusta por inflación. Los toros tapan tus ojos. Es el peor (el más caro) de la historia y presagia una gran caída potencial.

Si has leído hasta aquí, gracias. Y muchos pueden decir, sí, he escuchado muchas de estas cosas, pero todos me dicen que son bajistas. Está todo rebajado dicen. El mejor indicador de sentimiento a largo plazo que utilizamos son los datos de Flujo de fondos de la Fed informados trimestralmente desde 1945. Básicamente, muestra dónde está posicionado el país entre las clases de activos. Actualmente, esa sería una asignación histórica máxima a las acciones. Las personas pueden expresar su preocupación por las acciones, pero nunca han tenido más acciones como porcentaje de su cartera que ahora. Además, a más corto plazo, alguien todavía está comprando agresivamente ETF de acciones y fondos mutuos de acciones. En el fondo, es probable que vendan agresivamente y se reposicionen lejos de las acciones. Eso es lo que hace que el camino trillado llegue a su fin.

Por lo tanto, no soy partidario de comprar esta corrección de acciones; en cambio, estoy abogando por una equidad mínima. Ese nivel mínimo depende de la edad y el riesgo, pero debe pensar en alcanzarlo pronto. Por supuesto, hay una ventaja a corto plazo si de alguna manera Putin admite un error, sale de Ucrania y todos olvidamos y perdonamos la ya larga lista de atrocidades. Eso todavía no cambiaría realmente a la Fed, el ciclo, la valoración y puede empeorar el sentimiento. Estoy desvaneciendo toda charla de paz por ahora. ¿No hay lugar entonces para hacer dinero? Estoy anunciando oficialmente otro próximo artículo sobre mi activo favorito, el oro. Prácticamente en su punto más alto, creo que podría haber mucho más por hacer.