¿Podría romperse la vivienda antes de que lo haga la inflación?

Buen día. La semana pasada terminó siendo la más fuerte para las acciones desde finales de 2020. ¿Se siente tranquilo? Hoy en día, un gran escollo es el aumento de las tasas y el poco ventilado argumento bajista a favor del petróleo. Envíanos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].

Aumento de las tasas y los mercados de la vivienda

Los mercados estaban complacidos con el aumento de la tasa de interés de la Reserva Federal la semana pasada. Pero, ¿hasta dónde puede llegar la Fed? Aquí hay una predicción aterradora de Bill Gross, el antiguo rey de los bonos:

El fundador de la casa de inversión Pimco le dijo al Financial Times esta semana que cree que la inflación se está acercando a niveles preocupantes, pero que el banco central de EE. UU. no podrá implementar tasas de política más altas para contenerla.

“Sospecho que no puedes superar el 2.5 o el 3 por ciento antes de que vuelvas a romper la economía”, dijo [Gross]. “Nos hemos acostumbrado a tasas cada vez más bajas y cualquier cosa mucho más alta romperá el mercado de la vivienda”.

Destacar la vivienda tiene sentido. como hemos discutido, los precios de la vivienda y los alquileres son muy altos. La demanda rugiente, impulsada en parte por la demografía, se combina con una escasa oferta. El inventario de viviendas existentes en venta alcanzó un mínimo histórico en enero y apenas se ha recuperado. Los constructores de viviendas se apresuran a obtener inventario fresco en el mercado, pero se ven limitados por la escasez de mano de obra y materiales de construcción.

La mejor solución sería construir más casas. Hasta entonces, las tasas más altas seguramente causarán problemas. Los pagos hipotecarios más gruesos limitarán la demanda, pero también alentarán a los propietarios a aferrarse a sus hipotecas baratas actuales. Eso limitará aún más la oferta de viviendas existentes, señala Aneta Markowska de Jefferies.

Aunque la Fed solo ha comenzado a endurecer, las tasas hipotecarias no estaban dispuestas a esperar el pistoletazo de salida, lo que inició una escalada feroz a fines de diciembre:

El impacto en el mercado ya es evidente. Los datos de febrero de la Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios encontraron que las ventas de viviendas existentes cayeron un 7 por ciento mensual. Aquí está el economista jefe de NAR, Lawrence Yun, el viernes:

La asequibilidad de la vivienda sigue siendo un desafío importante, ya que los compradores reciben un doble golpe: tasas hipotecarias en aumento y aumentos sostenidos de los precios. Algunos que habían calificado previamente a una tasa hipotecaria del 3 por ciento ya no pueden comprar a la tasa del 4 por ciento.

Los pagos mensuales han aumentado en un 28 por ciento desde hace un año, lo que curiosamente no forma parte del índice de precios al consumidor, y el mercado sigue siendo rápido y aún se registran múltiples ofertas en la mayoría de las propiedades.

Don Rissmiller y Brandon Fontaine de Strategas señalan que las tasas de política alrededor del 1-2 por ciento fueron suficientes para reducir la demanda de vivienda en 2018-19. los proyección mediana de la Fed está justo en ese rango, alrededor del 1.9 por ciento para fin de año. Esta vez, sin embargo, la deuda del consumidor es mayor. La deuda hipotecaria como porcentaje del PIB real ha aumentado 6 puntos porcentuales hasta el 55 %, desde que el último ciclo de subida de tipos alcanzó su punto máximo a finales de 2018.

Si la historia se repite, la tambaleante demanda de viviendas podría mostrarse como un crecimiento de la producción más débil. Ian Shepherdson de Pantheon Macro explica bien la mecánica:

Una caída sostenida en las ventas de viviendas (las ventas de viviendas nuevas también caerán) supondría un lastre directo para el crecimiento del PIB, en el margen, a través de la presión a la baja sobre la inversión residencial y todos los servicios (legales, mudanzas y otros) directamente vinculados a las ventas. volúmenes También deprimiría el gasto minorista en materiales de construcción, electrodomésticos y electrodomésticos.

El escenario de pesadilla es que la Fed termine con una situación inversa a Ricitos de Oro: tasas lo suficientemente altas como para dañar el crecimiento a través del mercado inmobiliario, pero demasiado bajas para controlar la inflación. Esto está lejos de estar garantizado. Los fundamentos de EE. UU. podrían resultar lo suficientemente sólidos como para respaldar la demanda de vivienda. Pero la advertencia de Gross es importante. A medida que aumentan las tasas, observe la vivienda. (ethan wu)

Un oso petrolero solitario

La mayoría de la gente piensa, con razón, que el petróleo va a estar caro por un tiempo. Rusia está en guerra y enfrenta sanciones cada vez más estrictas. La demanda mundial es fuerte. Y tanto los grandes productores estadounidenses como los países de la OPEP están demostrando cierta disciplina en la producción, a pesar de que los precios subieron de $75 a más de $100 este año.

Ed Morse, jefe del equipo de materias primas de Citi, se encuentra muy por fuera de este consenso. ¿Qué tan lejos afuera? Aquí están sus proyecciones de precios en comparación con los precios implícitos en el mercado de futuros:

Si resulta que Morse tiene razón, importará mucho más allá de los mercados petroleros. El petróleo cerca de $ 60 a finales de este año podría ser suficiente para frenar la marcha alcista esperada de las tasas de interés, con efectos significativos en los precios en todos los mercados. Y Morse ha hecho llamadas contrarias correctas en el pasado, demostrando presciente sobre los colapsos de precios de 2008 y 2014.

Morse me presentó su visión bajista el viernes. Se apoya en 4 tablones principales:

La alta demanda actual es evidencia de una recuperación, no de una fortaleza secular en la economía. “Creemos que el aumento de la demanda es un regreso a la normalidad después de una profunda recesión en lugar de un precursor de una demanda sostenida”, dice Morse. “La demanda de gas y petróleo no se movió mucho entre 2015 y 2019, a pesar de algunos aumentos en los mercados emergentes, debido a los mercados desarrollados y China”. Morse señala que los chinos no tienden a usar automóviles para viajes de larga distancia y les gustan los vehículos eléctricos, lo que explica la baja intensidad de petróleo del crecimiento de China. Él espera que esto continúe. En general, Morse cree que la intensidad de los hidrocarburos de la economía mundial está disminuyendo en línea recta, tanto en los mercados desarrollados como en los emergentes. Nada puede detener esa tendencia por mucho tiempo. Los únicos mercados petroleros en los que ve una demanda creciente a largo plazo son el combustible para aviones y las materias primas petroquímicas.

Mi brillante colega Derek Brower (nota: me hizo escribir eso) del boletín Energy Source de FT (en realidad es bastante bueno, regístrese esta página) piensa que Morse puede estar en lo cierto aquí con su punto de China. “Los contadores de barriles dicen que la demanda china ya se ve un poco alta, especialmente con un petróleo de más de $ 100. . . Dicho esto, la búsqueda del pico en la demanda de petróleo de China ha sido algo así como un esfuerzo de Moby-Dick en los últimos años, y hemos visto señales falsas de ello antes”.

Es poco probable que la guerra en Rusia interrumpa el suministro tanto como esperan los mercados. “Lo que estamos viendo son restricciones autoimpuestas [sobre la compra de petróleo ruso]. Algunas personas, incluso en el gobierno, piensan que debido a estas restricciones las exportaciones están a punto de caer. Y es cierto que las subastas se están cerrando. Pero si miras las cargas de los barcos, hay compradores. Sabemos que hay suficiente capacidad de elevación [llenado de camiones cisterna] allí”. Morse cree, en resumen, que el mercado no es lo suficientemente cínico con respecto al petróleo ruso, que se vende con un descuento de $30 y encuentra su camino hacia el mercado de una forma u otra.

La producción rusa es de hecho creciente, por ahora. Mucho dependerá de cuán duro estén dispuestos a presionar Estados Unidos y otras naciones occidentales. Si las sanciones persisten, la salida del capital y la experiencia global también comenzará a degradar la capacidad rusa; pero eso es un problema a largo plazo.

Los campos de esquisto de EE. UU. van a producir más de lo que espera el mercado. “En el esquisto de EE. UU., tenemos una tasa acelerada de utilización de plataformas: tenemos empresas del sector privado que hacen todo lo posible por perforar pequeños”, dice, rechazando el común abstenerse que los grandes productores estadounidenses que cotizan en bolsa, como Pioneer y Devon, prefieren mayores ganancias a una mayor producción. El sesenta por ciento de las nuevas perforaciones se realizan en empresas privadas financiadas por capital privado, dice. Los patrocinadores de PE, después de haber atravesado momentos difíciles, están ansiosos por salir del negocio, y la mejor manera de hacerlo es impulsar rápidamente sus proyectos a la etapa de alto flujo de efectivo y luego venderlos a productores más grandes.

Morse tampoco acepta el argumento de que los suministros de mano de obra y equipos limitan el crecimiento de la producción en Estados Unidos. “Hay unos buenos 100 equipos de perforación de alta calidad disponibles. Hay buenos equipos de fracking disponibles. Si necesitan mano de obra, simplemente tienen que pagar más”. Al mismo tiempo, la productividad de cada pozo está aumentando.

Los productores de todo el mundo están respondiendo a los precios más altos con producción. Canadá, Guyana, Brasil, Argentina e incluso Venezuela están señalando una mayor producción. Y luego está la posibilidad de que Irán regrese al mercado más adelante en el año.

Morse es una voz en el desierto por ahora. pero como tenemos aprendido repetidamente recientemente, en este extraño momento, es crucial escuchar a los disidentes.

una buena lectura

En su primer FT oficial visión de conjunto, Stephen Bush pregunta cómo el Reino Unido puede crear una política de inmigración que no sea activamente terrible.