La convicción es el enemigo del rendimiento

En la fase inicial de mi carrera, trabajé como operador de bonos corporativos del lado de la venta. El comercio finalmente demostró no ser mi verdadera vocación, pero generé ganancias constantes con un método simple: compre en el lado de la oferta, venda en el lado de la oferta. Bajo la tutela de comerciantes experimentados, aprendí a detectar las imperfecciones del mercado que a veces me permitieron mejorar la fórmula básica comprando por debajo del lado de la oferta o vendiendo por encima del lado de la oferta.

Sin embargo, había otras voces que me sermoneaban sobre la necesidad vital de “tener convicción”. Traducción: usted está moralmente obligado a decidir hacia dónde se dirige el mercado a corto plazo y cargar su inventario en consecuencia, es decir, con posiciones largas o cortas.

Los individuos que más insistieron en este punto fueron algunos intermediarios intermediarios. Estos intermediarios, la mayoría de los cuales se encontraban en un espectro que iba desde inofensivos hasta genuinamente útiles, ganaban comisiones de un octavo de punto facilitando, o si eran más hábiles, induciendo, intercambios entre firmas distribuidoras. Cuantas más transacciones negociaban, mayores eran sus ganancias.

Al instarme a tener convicción, los corredores interbancarios más problemáticos esperaban generar operaciones que de otro modo no sucederían. Intentaron persuadirme para que comprara bonos del lado de la oferta, si yo era optimista, con la expectativa de venderlos a precios más altos a medida que el mercado subiera. Rápidamente me di cuenta de que esta era una forma segura de perder dinero. Por lo que pude ver, nadie fue capaz de adivinar correctamente la dirección del mercado a corto plazo. Nada en los siguientes 45 años me hizo cambiar de opinión al respecto.

Lo mejor que puedo decir de los intermediarios intermediarios que me exhortaron a tener convicción es que eran menos peligrosos que un alto ejecutivo de una empresa en la que yo trabajaba. Imaginó que su experiencia en banca de inversión lo equipaba para ser un cronómetro del mercado. Un día me reprendió: “El mercado está subiendo, pero tu inventario está agotado”. Eso era cierto, porque los compradores altamente motivados me habían permitido cerrar mis posiciones largas con sólidas ganancias. En el entorno prevaleciente de todos los compradores/no vendedores, no podía reponer mi inventario a precios atractivos, así que estaba esperando mi momento. Como era de esperar, las compras del lado de la oferta que el autoproclamado mago del mercado me obligó a hacer se convirtieron en pérdidas sustanciales cuando el repunte se calmó.

¿Por qué arriesgarse?

Muchas luminarias de los medios financieros viven según el credo de “tener convicción”. Esto se evidencia por la certeza absoluta con la que presentan sus pronósticos, en lugar de hacer afirmaciones potencialmente defendibles como "Creo que las probabilidades actualmente favorecen un nuevo retroceso". Los más inflexibles en sus posturas son los permabulls y los permabears que seleccionan los últimos indicadores económicos para crear la ilusión de que solo un tonto podría estar en desacuerdo con ellos.

Sin embargo, un enigma enfrenta a aquellos que creen que la sincronización del mercado puede producir un rendimiento superior sostenido. Periódicamente vemos comerciantes acusados ​​​​de manipulación del mercado, es decir, obligar a los precios a moverse en una dirección determinada. ¿Por qué estos actores del mercado bien pagados se arriesgarían a una condena penal si tener la convicción de hacia dónde se dirigirían los precios por su propia voluntad fuera realmente un medio confiable para generar ganancias?

¿Pero puedes hacerlo de nuevo?

A medida que mi carrera se desvió hacia el análisis crediticio, la estrategia de inversión y la administración del dinero, descubrí que una perspectiva a largo plazo servía mejor a los inversores. Perseguir repuntes y liquidar todo durante las liquidaciones fue una receta para el bajo rendimiento. Algunos expertos aprovecharon una sola “gran llamada”, probablemente producto de la suerte más que de una habilidad de buena fe, en el estatus de celebridad o en activos sustanciales bajo administración, pero tarde o temprano sus supuestos poderes de pronóstico fallaron.

Un analista se hizo famoso por hacer una llamada bajista de alta convicción justo antes de la caída del mercado de valores del 19 de octubre de 1987. Su perfil en los medios se elevó tanto que incluso fue contratada para protagonizar un comercial de pantimedias. Desafortunadamente, sus supuestas habilidades de sincronización del mercado no se tradujeron en resultados superiores cuando pasó a la gestión de fondos mutuos. En 1988, su fondo de acciones de crecimiento fue el de peor desempeño en su categoría.

Conclusión

De nada de lo anterior se desprende que la gestión pasiva sea la única opción de inversión válida. Varios enfoques activos pueden generar rendimientos superiores ajustados al riesgo, como la rotación de sectores, la selección de valores y la cobertura dinámica. Sin embargo, mi experiencia me dice que tener convicción sobre la dirección del mercado no es un camino probable hacia el éxito a largo plazo.