Colgate-Palmolive: Estabilidad en medio de la volatilidad

Primero hice de Colgate-Palmolive (CL) una idea larga en marzo de 2018. Desde entonces, la acción ha subido un 12 % en comparación con una ganancia del 48 % para el S&P 500. A pesar de su bajo rendimiento, la acción aún ofrece a los inversores riesgo/recompensa favorable, especialmente en medio de la actual volatilidad del mercado. Creo que la acción vale al menos $ 104 / acción hoy, una ventaja del 35% o más.

Las acciones de Colgate tienen un fuerte potencial alcista a largo plazo basado en:

• la gran participación de la compañía en el mercado mundial de pasta de dientes y cepillos de dientes manuales
• la resiliencia casi a prueba de recesión de los productos de Colgate
• la gran red de distribución de la empresa
• crecimiento esperado a largo plazo en los mercados clave de la compañía
• el precio actual tiene una ventaja del 35% a las tasas de crecimiento de consenso.

Figura 1: Rendimiento de la idea larga: desde la fecha de publicación hasta el 5/10/2022

Que esta funcionando

Fuerte marca global y red de distribución respaldan el crecimiento de los ingresos: Colgate-Palmolive tiene marcas sólidas y una amplia red de distribución que crean una fuerte ventaja competitiva. De acuerdo con la Encuesta sobre la huella de la marca Kantar, los productos Colgate están en más del 60 % de todos los hogares del mundo y solo es superado por Coca-Cola
KO
como la marca más elegida del mundo. Los competidores más pequeños no pueden igualar las marcas distintivas, la red de distribución y el espacio en los anaqueles minoristas de Colgate. Estas ventajas ayudaron a la empresa a mejorar sus ventas orgánicas un 4 % año tras año (YoY) en el 1T22[1].

La empresa está bien posicionada para continuar con el crecimiento de sus ingresos durante el resto de 2022. La fabricación y distribución de la empresa han vuelto a su capacidad máxima y la empresa planea aumentar el gasto en publicidad. Dados estos desarrollos, Colgate aumentó su rango de orientación de ingresos para 2022 del 4% al 5% en el punto medio.

Flujos de efectivo estables en múltiples entornos de mercado: La sólida marca de Colgate, su amplia red de distribución y la resistente demanda de sus productos permiten a la empresa generar un flujo de efectivo libre (FCF) consistente. Independientemente del entorno económico, el cuidado bucal, el jabón, el desodorante y los productos de limpieza son esenciales para la vida cotidiana y presentan una fuerte demanda.

Colgate ha generado FCF positivo cada año desde 1998 (los primeros datos disponibles). Durante la última década, Colgate generó $24.7 mil millones (38 % de la capitalización de mercado) en FCF, según la Figura 2. Los flujos de efectivo constantes de Colgate hacen que sus acciones sean una opción natural para los inversores que buscan estabilidad en medio de la incertidumbre económica.

Figura 2: Flujo de caja libre acumulado de Colgate desde 2012

Transformación digital de Colgate: Colgate está desarrollando rápidamente un canal digital sólido que aprovechará las mismas ventajas de fabricación y distribución que disfrutan sus canales actuales. de colgate ventas digitales creció 27% YoY en 2021 y representó 13% de las ventas totales. Las capacidades en línea mejoradas de la empresa la preparan mejor para competir con el mayor número de competidores directos al consumidor en sus mercados finales.

Colgate es más rentable que la competencia: Colgate tiene los giros de capital invertido más altos entre sus pares que se enumeran en la Figura 3. Los giros de capital invertido altos ayudan a la empresa a ofrecer un retorno sobre el capital invertido (ROIC) superior en comparación con los competidores. El ROIC de Colgate del 17 % es mucho más alto que el promedio ponderado de capitalización de mercado de sus pares del 12 %.

Figura 3: Colgate vs. Pares: Margen NOPAT, giros IC y ROIC: TTM

La nutrición de las mascotas es un motor de crecimiento: Durante el TTM, el segmento de nutrición para mascotas de Colgate representó ~20 % de las ventas totales y, desde 2016, la nutrición para mascotas ha crecido más rápido que el resto de las ventas totales de la empresa. Mirando hacia el futuro, Grand View Research pronostica que el mercado mundial de alimentos para mascotas crecerá a una tasa compuesta anual del 4.4 % hasta 2030.

Además, la capacidad adicional de la línea de alimentos para mascotas recientemente adquirida por Colgate instalación de fabricación apoyará el crecimiento continuo en el segmento de nutrición para mascotas de Colgate.

Figura 4: Ingresos por nutrición de mascotas como porcentaje del total desde 2016

Las ganancias GAAP están subestimadas: Colgate es más rentable de lo que creen los inversores. Las ganancias GAAP de Colgate han caído de $2.7 mil millones en 2020 a $2.0 mil millones TTM. Sin embargo, las ganancias principales TTM de la compañía, que miden las ganancias operativas normalizadas del negocio, de $ 2.6 mil millones, son mucho más altas. Si las ganancias GAAP reflejan más de cerca las ganancias básicas de la compañía en el futuro, sus acciones podrían subir más ante una sorpresa de ganancias.

Lo que no funciona

Ventas rezagadas de América del Norte y Europa en el 1T22: Colgate impulsó aumentos de precios agresivos para lograr un sólido crecimiento orgánico de las ventas en el 1T22 en los mercados emergentes, que creció un 4.5 % interanual en el 1T22. Sin embargo, la empresa retrasó la subida de precios en Norteamérica y Europa hasta finales del 1T22. Como resultado, las ventas orgánicas en América del Norte aumentaron solo un 0.5 % interanual y las ventas orgánicas en Europa cayeron un 3 % interanual. La gerencia señaló en su Llamada de resultados 1T22, que están viendo "fuertes ventas" de América del Norte y Europa en abril. Suponiendo que la demanda se mantenga fuerte, los aumentos de precios implementados al final del primer trimestre se traducirán en ganancias en los próximos trimestres.

Los márgenes están cayendo: En su reciente Llamada de resultados 1T22, admitió la gerencia de Colgate, "2022 se perfila como un año más difícil de lo que anticipamos con aumentos mayores a los esperados en las materias primas como han visto en otros, particularmente grasas y aceites y logística". Específicamente, la compañía está experimentando un aumento de 60% AaA en el costo de las grasas y aceites, que se utilizan en cada uno de sus segmentos de productos. Colgate también está experimentando mayores costos de transporte. Las tarifas de flete desde sus instalaciones de fabricación en México hasta sus instalaciones de distribución en los EE. UU. son 30% más alto que en 2021.

Aunque los ingresos crecieron en el 1T21, el aumento de los costos afectó el resultado final. Las ganancias básicas cayeron de $ 708 millones en el 1T21 a $ 646 millones en el 1T22. El aumento de los costos de materia prima y transporte está afectando los márgenes brutos de la empresa y el margen de utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT) de Colgate ha caído del 19 % en 2019 (antes de la pandemia) al 17 % durante el TTM.

Sin embargo, a largo plazo, espero que Colgate compense efectivamente el aumento de los costos de materias primas y transporte con aumentos de precios. Es probable que el aumento de la inflación haya creado un entorno de precios más elástico para los productos de Colgate, ya que sus competidores también se ven obligados a ajustar sus precios al alza. Lo que es más importante, el ROIC superior y la posición de eficiencia operativa de Colgate es capear la inflación de los precios de los insumos y continuar generando un flujo de caja libre mejor que los competidores.

Crecimiento de marcas privadas: Un desafío a largo plazo al que se enfrentan muchas empresas de productos de consumo es el crecimiento de los productos de marca propia. Los consumidores aceptan cada vez más las marcas privadas. El cambio a largo plazo hacia productos de marca privada se aceleró durante la pandemia de COVID-19, en la que casi el 40 % de consumidores estadounidenses probar nuevas marcas en medio de problemas generalizados en la cadena de suministro. Muchos de estos consumidores continúan con los productos de marca privada que eligieron durante la pandemia.

Sin embargo, Colgate está mejor posicionada que la mayoría de las empresas de productos de consumo, ya que su competencia de marca privada se limita en gran medida a sus mercados de jabón de manos y cepillos de dientes.

Pérdidas de participación de mercado durante la pandemia: Aunque Colgate sigue siendo el mayor proveedor mundial de pasta de dientes y cepillos de dientes manuales, la empresa perdió cuota de mercado durante la pandemia. La participación de Colgate en el mercado mundial de pasta de dientes cayó de 42% en 1T19 a 39% en el 1T22, mientras que la participación de la compañía en el mercado mundial de cepillos de dientes manuales cayó de 32% a 31% durante el mismo tiempo.

Aunque su participación de mercado ha caído levemente desde los niveles previos a la pandemia, la participación de Colgate en el mercado mundial de pasta de dientes y cepillos de dientes manuales se ha mantenido sin cambios desde el 1T21. Además, en los EE. UU., la participación de Colgate en el mercado de cepillos de dientes manuales aumentó de 42% en 1T19 a 44% en el 1T22.

Riesgos geopolíticos: En respuesta al conflicto Rusia/Ucrania, Colgate suspendió las ventas de todos los productos en Rusia excepto los “productos esenciales de salud e higiene para el uso diario”. En su 1T22 10-T, Colgate afirma que sus acciones en respuesta al conflicto entre Rusia y Ucrania “no han tenido un impacto material en nuestro negocio”. Como referencia, las ventas a Eurasia constituyeron ~2% de las ventas totales en 2021.

Si bien el conflicto en Ucrania podría aumentar el riesgo de más conflictos en todo el mundo, la exposición de Colgate a cualquier país en particular fuera de los EE. UU. es limitada. Aproximadamente el 70 % de las ventas de la empresa se generaron en más de 200 países fuera de EE. UU. en 2021. El principal riesgo geopolítico de la empresa son los costos de insumos, que es un riesgo compartido por sus competidores.

El precio de las acciones se basa en la disminución de las ganancias

La relación precio/valor económico en libros (PEBV) de Colgate es de solo 0.9, lo que significa que el mercado espera que sus ganancias caigan y permanezcan permanentemente un 10 % por debajo de los niveles del TTM. A continuación, uso mi modelo de flujo de caja descontado inverso (DCF) para analizar las expectativas de crecimiento futuro en los flujos de efectivo integradas en un par de escenarios de precios de acciones para Colgate.

En el primer escenario, cuantifico las expectativas integradas en el precio actual. Asumo:

• El margen NOPAT se mantiene en niveles TTM del 17 % (por debajo del promedio de cinco años del 19 %) entre 2022 y 2031, y
• los ingresos caen un 1% (vs. 2022 – 2024 estimación de consenso CAGR del 4%) compuesto anualmente de 2022 a 2031.

En este guión, el NOPAT de Colgate cae un 1 % compuesto anual hasta 2031, y las acciones valen $77 por acción hoy, igual al precio actual.

Las acciones podrían llegar a $ 104 +

Si asumo el de Colgate:

• El margen NOPAT se mantiene en niveles TTM de 17% desde 2022 hasta 2031,
• los ingresos crecen a una CAGR del 4 % entre 2022 y 2024 (igual a la CAGR estimada por consenso entre 2022 y 2026), y
• los ingresos crecen solo un 2% (frente al 3% CAGR en las últimas dos décadas) compuesto anualmente de 2027 a 2031, luego

la acción vale $104/acción hoy – 35% por encima del precio actual. En este escenario, Colgate aumenta el NOPAT en un 2 % anual compuesto durante los próximos 10 años. Como referencia, Colgate ha aumentado NOPAT en un 2 % compuesto anual durante los últimos cinco años y en un 5 % compuesto durante las últimas dos décadas. Si el crecimiento de NOPAT de Colgate mejora a niveles históricos, la acción tiene aún más potencial alcista.

Figura 5: NOPAT histórico e implícito de Colgate: escenarios de valoración de DCF

David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben compensación alguna por escribir sobre acciones, sectores, estilos o temas específicos.

[1] Colgate define las ventas orgánicas como las ventas netas excluyendo, según corresponda, el impacto de las divisas, las adquisiciones y las desinversiones.