Hace treinta años, la semana pasada, Eaton Vance lanzó un fondo mutuo estadounidense para invertir en China. Recuerdo los bocadillos del mayorista.
Un mayorista de fondos mutuos, si no está familiarizado con el término, es alguien que convence a las personas para que convenzan a otras personas para que compren fondos mutuos. En ese entonces, yo era un corredor de bolsa de llamadas en frío en una gran empresa. Casi no tenía clientes, pero los mayoristas no lo sabían y asistía a todos sus lanzamientos porque compraban el almuerzo.
China tiene mil millones de habitantes, explicó un compañero. Su economía es pequeña, pero está adoptando el capitalismo y la libertad, por lo que está destinado a crecer. Invertir allí ahora es como entrar temprano en las acciones estadounidenses.
Sonaba plausible. Un año antes del lanzamiento del fondo, un hombre llamado Boris Yeltsin se había subido a un tanque en Moscú para desafiar un golpe comunista de línea dura, y así, la Unión Soviética desapareció. Apenas una década antes de eso, había hecho ejercicios en la escuela para prepararme para un ataque nuclear soviético. El mundo estaba cambiando rápidamente.
Para su crédito,
Eaton Vance Crecimiento de la Gran China
(ticker: EVCGX) ha devuelto casi un 5% anual desde su creación, mientras que el amplio mercado chino no ha hecho casi nada. Pero el mercado estadounidense ha regresado un 10% anual.
¿Qué salió mal? No crecimiento. La economía de China se disparó, tal como dijo el mayorista, incluso sin el capitalismo. Sin embargo, los estudios realizados a lo largo de los años han desmentido la suposición de que el producto interno bruto y el rendimiento de las acciones están estrechamente relacionados. Una razón es que las ganancias económicas a menudo son impulsadas por nuevas empresas que aún no han llegado a manos de los accionistas. Otra es que las acciones en economías de alto crecimiento a veces son demasiado caras.
Hoy en día, los inversionistas estadounidenses pueden elegir entre empresas chinas de clase mundial que cotizan en las bolsas estadounidenses, y una derrota de dos años ha dejado a muchas de ellas con una apariencia barata.
Alibaba Group Holding
(BABA), un coloso basado en datos en comercio minorista, logística, préstamos y más, ha generado $ 89 mil millones en efectivo libre durante los últimos cinco años, frente a $ 75 mil millones para
Amazon.com
(AMZN). Sus acciones son más bajas que su precio de debut en 2014.
El valor de mercado de Alibaba de 168 millones de dólares es ahora una pequeña porción del billón de dólares de Amazon. búsqueda gigante
Baidu
(BIDU) va por 11 veces ganancias, y fabricante de videojuegos
NetEase
(NTES), 13 veces. La liquidación de la semana pasada estuvo "desconectada de los fundamentos" y "presenta una oportunidad", argumentan los estrategas de JP Morgan en una nota.
Pero me pregunto si China se ha vuelto no invertible. O más específicamente, ¿la mejor asignación para los inversores estadounidenses es cero, indefinidamente?
Presenté el caso del oso la semana pasada (“Las acciones chinas son una ganga a gritos. No los compre.). Los recibos de depósito estadounidenses no otorgan a los inversores estadounidenses derechos de propiedad en China, y las relaciones económicas entre los dos países son cada vez más espinosas. Xi Jinping, el líder chino más poderoso desde Mao, provocó la venta masiva más reciente al reemplazar a los expertos técnicos favorables al mercado en su grupo de liderazgo con hombres que sí. ¿Qué impide que Xi tome medidas agresivas contra los inversores estadounidenses o las empresas que han recaudado dinero de ellos?
Los ADR de China, después de todo, se basan en una hipocresía irreconciliable. Las empresas recaudan dinero de dos formas principales: tomando prestado (bonos) y vendiendo parte de la propiedad (acciones). China prohíbe la propiedad extranjera en amplias franjas de su economía. Pero sus empresas quieren efectivo estadounidense y liquidez comercial. Y los inversionistas estadounidenses, durante una década de tasas de interés cercanas a cero, estaban dispuestos a casi cualquier cosa. Entonces, las empresas chinas crearon “entidades de interés variable” extraterritoriales, o VIE, con derecho a una parte de sus ingresos, y vendieron la propiedad de estas.
A los reguladores estadounidenses no les gusta el arreglo porque las empresas chinas tienen informes financieros irregulares. Eso es por diseño; China considera muchos detalles contables como secretos de estado. Los legisladores de EE. UU. les han dicho a estas empresas que cumplan o se retiren de la lista, y China dice que proporcionará más información financiera, pero también hay un período de tres años que las empresas pueden usar para establecer listas secundarias, y algunas lo han hecho en Hong Kong. Estas acciones H, como se las llama, también ofrecen exposición VIE en lugar de propiedad real.
Ahora, me gustaría darle una audiencia justa al caso del toro. Viene de Jason Hsu, un renombrado investigador de mercado convertido en administrador de dinero, primero en los EE. UU. y ahora en China, a través de Rayliant Asset Management.
“El péndulo siempre oscila hacia el extremo”, dice Hsu sobre los temores de que la inversión en acciones de EE. UU. en China se base en terreno inestable. “Creo que hay una suposición demasiado pesimista sobre el interés de las autoridades chinas en explotar eso y acabar con los inversores globales”. Uno de los objetivos de Xi es hacer que el renminbi de China sea una moneda global y un competidor del dólar estadounidense, dice Hsu. Armar los activos basados en renminbi socavaría ese objetivo. “Él no haría eso”, dice.
Hsu dice que los inversores que tienen la opción de vender ADR de China y comprar acciones comparables de Hong Kong deberían hacerlo y capturar cualquier pérdida fiscal. Alibaba solicitó convertir sus acciones secundarias de Hong Kong en acciones primarias a fines de este año, lo que la haría elegible para el programa Stock Connect que vincula el comercio en Hong Kong y China continental. Hsu espera más de eso, con algunas compañías repatriando completamente sus listados emitiendo acciones del continente mientras compran las de Hong Kong. “Ese problema se resolverá”, dice. “No se resolverá de una manera que simplemente robe a los accionistas existentes”.
Mientras tanto, UBS señala que las acciones chinas son las más baratas en una década y que las sorpresas políticas positivas podrían generar un fuerte repunte, pero que está esperando más certeza. Recomienda que los inversores mantengan una ponderación de acciones del 3% en China, equivalente a su participación en los mercados bursátiles del mundo. Y todavía no tengo claro por qué los ahorradores a largo plazo necesitan incluso el 3%. Los gigantes tecnológicos estadounidenses se están desplomando. Pero también lo es Alibaba, que ha anunciado despidos en medio de caídas en los ingresos y las ganancias.
El nuevo caso para China parece ser que el capitalismo y la libertad están fuera de discusión, pero que las acciones están valorando el potencial de confiscación, y eso tampoco sucederá. Prefiero el lanzamiento de hace 30 años, cuando al menos venía con un bocadillo.
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Fuente: https://www.barrons.com/articles/chinese-stocks-look-cheap-but-bargain-hunters-risk-losing-everything-51666995627?siteid=yhoof2&yptr=yahoo