El fiasco 'Zero-Covid' de China dará nueva vida al dólar

Las personas que apuestan a que la caída del dólar estadounidense continuará podrían querer prestar más atención a lo que está sucediendo en Asia.

O, quizás más al punto, lo que no está en marcha aquí. Tomemos como ejemplo a China, donde los funcionarios han estado insinuando todo el año sobre un giro que se alejará del gigante que acaba con el crecimiento.Covid cero” encierros. Innumerables veces, la charla sobre un enfoque más "dinámico" que prioriza las vacunas y las pruebas sobre el cierre de las principales metrópolis entusiasmó a los inversores. Luego, los nuevos confinamientos acabaron con la fiesta.

Este patrón se repitió esta semana en Hainan, provincia insular dependiente del turismo. Y para los inversionistas, fue un recordatorio de que las fuerzas detrás del crecimiento cercano a cero que China produjo en el trimestre de abril a junio (solo 0.4% interanual) podrían no ser una aberración.

Lo más probable es que el Banco Popular de China permanezca en modo de apoyo al crecimiento. La economía más grande de Asia, recuerde, tiene un poco de una crisis de propiedad en sus manos. Las tensiones que provocaron el incumplimiento de pago de China Evergrande Group y otros a fines del año pasado están empeorando a medida que la economía se desacelera.

Japón tampoco está en posición de “reducir” en el corto plazo. En otras palabras, el Banco de Japón no reducirá la compra de bonos de manera que empuje al yen al alza. Como la reciente reducción del crecimiento de Singapur le recuerda a Tokio, las economías dependientes del comercio se enfrentan a una segunda mitad de 2022 difícil.

Todo esto es un mal augurio para los tipos de cambio asiáticos y un buen augurio para el dólar. Aunque las cifras de inflación de EE. UU. de julio fueron menos aterradoras de lo que se temía, solo aumentando 8.5% interanual frente al 9.1% de junio: la Reserva Federal está lejos de haber terminado de subir las tasas.

Debido a que el presidente Jerome Powell durmió en el trabajo durante gran parte de 2021, descartando la inflación como "transitoria", la Fed ahora está detrás de la curva de ajuste y tratando de ponerse al día.

Aun así, es probable que EE. UU., a pesar de todos sus problemas, siga siendo la menos fea de las principales economías. Europa, que genera casi una quinta parte de la producción mundial, enfrenta vientos en contra desde los altos precios del petróleo hasta las nuevas olas de Covid-19 y la disminución de la demanda de Asia. Las consecuencias de la invasión rusa de Ucrania sobre los precios de las materias primas continúan oscureciendo las perspectivas del continente.

Otra dinámica que juega a favor del dólar: escasez de alternativas. La reciente caída del euro a Mínimos de 20 años es un recordatorio de que la moneda común no siempre está lista para el horario estelar mundial. El yen sigue siendo una moneda relativamente orientada hacia el interior, con aproximadamente el 90% de los bonos del gobierno en el país.

El yuan aún no es completamente convertible, lo que limita la internacionalización del sistema financiero de China. Eso deja al dólar en el asiento del conductor, para bien o para mal. Y lo más probable es que el ascenso del dólar se acelere en las próximas semanas.

Esto, ciertamente, parece un argumento paradójico. Con la inflación de EE. UU. demasiado cerca del 9 % como para sentirse cómodo, la deuda nacional superando los 30 billones de dólares, la Reserva Federal empañando su credibilidad y la polarización política en un punto álgido, los argumentos en contra del dólar parecen ganar el día.

Pero los shocks geopolíticos de los últimos años, eventos que deberían haber dañado la confianza en el dólar, solo han ayudado a que la moneda estadounidense avance. Estos incluyen: la guerra comercial del expresidente Donald Trump; China, Rusia y Arabia Saudita buscan suplantar al dólar; El presidente Joe Biden y sus aliados congelan algunas de las reservas de divisas de Moscú durante Ucrania; la Fed perdiendo el control sobre la inflación galopante.

Aunque ahora parece una vida lejana, hubo una vez un argumento de que las criptomonedas ya estarían haciendo que el dólar sea irrelevante. Como si.

Cada vez que los inversores parecen concluir que los días del dólar han terminado, la moneda de reserva nos confunde. Es discutible si eso es algo bueno. Sin embargo, cuanto más desorientado se vuelve el sistema financiero global, más inversores no pueden evitar correr hacia el dólar para cubrirse.

Sin duda, eso podría cambiar en cualquier momento, y desconcertantemente rápido. Y cuanto más sube el dólar hacia, digamos, 150 yenes, de casi 134 ahora— Cuantas más naciones, desde China hasta Indonesia, también sientan la necesidad de debilitar sus monedas. Este riesgo tiene al ex economista de Goldman Sachs, Jim O'Neill, preocupado de que se avecine otra crisis asiática como la de 1997.

La analista Udith Sikand de Gavekal Research dice que “es probable que el riesgo de un movimiento desmesurado del dólar estadounidense siga siendo alto durante un período significativo. Entre la posibilidad de flujos de vuelo hacia la seguridad impulsados ​​por los riesgos de recesión global y el riesgo persistente de un pivote moderado que alivie los temores del mercado de una restricción de liquidez del dólar estadounidense, el péndulo podría oscilar fácilmente en cualquier dirección".

Sin embargo, por ahora, el dólar sigue siendo un oasis de estabilidad en un mundo de volatilidad, incertidumbre y errores de política de cero covid, especialmente en China, lo que resulta en perspectivas de crecimiento cercanas a cero. Y lo más probable es que su trayectoria en los próximos meses tenga un dólar bajista en el lado perdedor de la operación.