El problema de China no es Nancy Pelosi: se está volviendo japonesa

Xi Jinping tiene una lista creciente de cosas de las que preocuparse: Covid-19, caída del valor de las propiedades, inflación, Nancy Pelosi, lo que sea. Pero el mayor problema del presidente chino podría estar en Tokio.

Algo extraño está pasando entre los bancos chinos: una gran cantidad de préstamos de una institución a otra. El viernes pasado, transacciones de banco a banco en el mercado de pactos de recompra de un día para otro golpear un récord de más de $900 mil millones. Esto es lo que sucede cuando te quedas sin cosas productivas que hacer con las marejadas de capital que el banco central inyecta en el sistema financiero.

Es precisamente el tipo de “trampa de liquidez” sobre la que John Maynard Keynes advirtió hace décadas. Así se congelan los mecanismos de creación de crédito. Los estudiantes de la década de 2000 de Japón conocen el ejercicio. También saben que esto no es donde Xi quería que el Banco Popular de China, o su economía, estuviera en 2022.

Como le dice a Bloomberg el economista Ming Ming de Citic Securities, "el exceso de efectivo se está acumulando en el sistema financiero en lugar de canalizarse hacia la economía real". A pesar de tanto dinero en efectivo creado por el PBOC, los bancos de China están recurriendo al equivalente financiero de hablar entre ellos.

Desde hace años, economistas como el premio Nobel Paul Krugman temían que China pudiera caer en un Funk al estilo de Japón. Eso fue después de la crisis de Lehman Brothers de 2008, cuando el mundo siguió al Banco de Japón por el camino de la relajación cuantitativa.

Los detalles del dilema de China son diferentes de lo que esperaban los Krugman del mundo. Descender a la deflación no parece ser el desafío de Beijing. No con la guerra de Rusia en Ucrania que ha disparado los precios del petróleo y otros productos básicos.

Sin embargo, el “empujando una cuerdaPodría decirse que el problema que enfrenta China es lo último que Xi necesita, ya que el crecimiento se estanca en el peor momento posible dados sus objetivos políticos.

A finales de este año, Xi planea cumplir su sueño de toda la vida: asegurar un tercer mandato que rompa las normas como líder del Partido Comunista. Las probabilidades de que aún suceda son altas, pero los problemas económicos autoimpuestos de Xi corren el riesgo de estropear la fiesta.

Una de las principales razones por las que China se enfrenta a la recesión es su política de "cero covid" y los bloqueos masivos que requiere. draconiano cierres de metrópolis enteras funcionó en 2020. Sin embargo, es inútil en medio de variantes más transmisibles. Hoy, la contención es virtualmente imposible, incluso si Xi no entendió el memorando.

Varias veces desde enero, Beijing señaló un giro hacia una estrategia más ágil de "covid cero dinámico", sea lo que sea. esa medio. Sin embargo, los inversores aún esperan que los bloqueos sean la reacción predeterminada de Beijing a las nuevas oleadas de infecciones.

Lu Ting, economista de Nomura Holdings, cree que China ahora está atrapada en un "ciclo económico de Covid". El riesgo es que el PIB de China gire indefinidamente con picos y caídas en las tasas de infección.

Ya es hora de que Xi recalibre la respuesta de China al covid. La prioridad debería ser mejores vacunas y pruebas masivas. Hacerlo podría acercar a China al objetivo del PIB del 5.5% de este año. Casi podría frenar la peor fuga de capitales que China ha experimentado desde 2014.

Xi ya no puede confiar en el PBOC para salvar el día. Su gobierno tampoco puede abrir con seguridad las compuertas fiscales dada la aplastante carga de la deuda de Beijing. Solo en el primer trimestre, la deuda bruta de China aumentó $ 2.5 billones, superando con creces el aumento de 1.5 billones de dólares de Washington, según el Instituto de Finanzas Internacionales.

De ahí la lógica detrás de Xi recalibrando su política de Covid en lugar del estímulo convencional. Por supuesto, Xi tiene mucho en su plato en este momento, incluida la visita a Taiwán de la presidenta de la Cámara de Representantes, Pelosi. Francamente, provocó una reacción exagerada de un gobierno chino que uno pensaría que tiene desafíos más grandes en mente que ordenar ejercicios militares.

El economista Michael Pettis de la Universidad de Pekín dice que China debería estudiar las lecciones de Las décadas perdidas de Japón—y haciéndoles caso.

“La razón para comparar a China hoy con Japón es que ambos tenían, entre otras cosas, graves desequilibrios de ingresos, años de inversión improductiva, bancos fuertemente administrados respaldados por garantías del gobierno, bienes raíces muy sobrevaluados y una deuda vertiginosa”, dice Pettis.

Estos desequilibrios condujeron a los problemas de la burbuja con los que Japón sigue lidiando décadas después. Japón, dice Pettis, enfrentó un “ajuste difícil después de un milagro de crecimiento impulsado por la inversión de cuarenta años. Estas fueron también las mismas condiciones en todos los demás países que siguieron un camino de crecimiento similar, y todos tuvieron ajustes brutalmente difíciles”.

Esto incluye China. El PBOC perdiendo tracción monetaria, como el BOJ décadas antes, es una señal ominosa.

El resultado final: si Beijing quiere evitar el destino de Japón, dice Pettis, “debe entender qué lo causó realmente y por qué es tan difícil reequilibrar los ingresos, y debe tomar medidas específicas que Tokio no tomó o no pudo. De lo contrario, fingir que no puede suceder en China casi garantiza que sucederá”.