Los bancos centrales están librando la guerra equivocada: la oferta monetaria de Occidente ya se está derrumbando

El endurecimiento monetario es como pasar un ladrillo sobre una mesa áspera con un trozo de elástico. Tira y afloja de los bancos centrales: no pasa nada. Tiran de nuevo: el ladrillo salta de la superficie hacia sus caras.

O, como dice el economista Nobel Paul Kugman, la tarea es como tratar de operar una maquinaria compleja en una habitación oscura con guantes gruesos. Los tiempos de retraso, las herramientas contundentes y los datos incorrectos hacen que sea casi imposible ejecutar un hermoso aterrizaje suave.

Sabemos hoy que la economía estadounidense entró en recesión en noviembre de 2007, mucho antes de lo que se suponía originalmente y casi un año antes del colapso de Lehman Brothers. Pero la Reserva Federal no lo sabía en ese momento.

Los datos de la instantánea inicial eran tremendamente inexactos, como ocurre a menudo en los puntos de inflexión del ciclo económico. El “modelo de cambio de markov de factor dinámico” de la Fed mostraba un riesgo de recesión del 8% . (Hoy es menos de 5pc). Nunca atrapa las recesiones y es más que inútil.

Los funcionarios de la Fed se quejaron más tarde de que no habrían tomado una línea tan dura sobre la inflación en 2008 y, por lo tanto, no habrían desencadenado la reacción en cadena que hizo que el edificio financiero mundial se derrumbara sobre nuestras cabezas si los datos les hubieran dicho lo que realmente estaba sucediendo. .

Se podría replicar que si los bancos centrales hubieran prestado más atención, o alguna atención, a la drástica desaceleración monetaria que se produjo entre principios y mediados de 2008, habrían sabido lo que les iba a ocurrir.

Entonces, ¿dónde estamos hoy como la Fed, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra? aumentar las tasas de interés al ritmo más rápido y de la manera más agresiva en cuarenta años, con ajuste cuantitativo (QT) incluido en buena medida?

Los monetaristas vuelven a gritar apocalipsis. Están acusando a los bancos centrales de errores consecutivos imperdonables: primero desencadenar la Gran Inflación de principios de la década de 2020 con una expansión monetaria explosiva y luego pasar al otro extremo de la contracción monetaria, en ambas ocasiones con un total desprecio por el estándar. Teoría cuantitativa del dinero.

La historia continúa

“La Reserva Federal ha cometido dos de sus errores monetarios más dramáticos desde su establecimiento en 1913”, dijo el profesor Steve Hanke de la Universidad Johns Hopkins. La tasa de crecimiento del dinero M2 amplio se ha vuelto negativa, un evento muy raro, y el indicador se ha contraído a un ritmo alarmante de 5.4% durante los últimos tres meses.

No son sólo los monetaristas los que están inquietos, aunque son los más enfáticos. Que yo sepa, tres ex economistas en jefe de diferentes tendencias de la Fondo Monetario Internacional han levantado banderas de advertencia: Ken Rogoff, Maury Obstfeld y Raghuram Rajan.

El establecimiento neokeynesiano está dividido. El profesor Krugman advierte que la Fed se basa en medidas retrospectivas de inflación, o peor aún, medidas "imputadas" (refugio y servicios básicos), que pintan una imagen falsa y aumentan el peligro de un ajuste excesivo.

Adam Slater de Oxford Economics dijo que los bancos centrales se están moviendo hacia un territorio excesivo. “Es posible que la política ya sea demasiado estricta. El impacto total del endurecimiento monetario aún no se ha sentido, dado que los retrasos en la transmisión de los cambios de política pueden ser de dos años o más”, dijo.

Slater dijo que el choque de ajuste combinado de los aumentos de tasas junto con el cambio de QE a QT: la llamada "tasa de sombra" de Wu Xia – asciende a 660 puntos básicos en los EE. UU., 900 puntos en la eurozona y 1300 puntos espeluznantes en el Reino Unido. Es algo menor bajo la tasa sombra alternativa LJK.

Dijo que el excedente de exceso de dinero creado por los bancos centrales durante la pandemia se ha evaporado en gran medida, y la tasa de crecimiento del nuevo dinero se está derrumbando al ritmo más rápido jamás registrado.

¿Qué debemos hacer con el informe de empleos de gran éxito de la semana pasada en los EE. UU., una adición neta de 517,000 en el único mes de enero, que contradice la señal recesiva de la caída de las ventas minoristas y la producción industrial?

Los datos de los trabajos son erráticos, a menudo muy revisados ​​y casi siempre inducen a error cuando el ciclo cambia. En este caso, una quinta parte de la ganancia fue el fin de una huelga de académicos en California.

“El empleo no alcanzó su punto máximo hasta ocho meses después del comienzo de la severa recesión de 1973-1975”, dijo Lakshman Achuthan, fundador del Instituto de Investigación del Ciclo Económico en los Estados Unidos. “No te dejes engañar, realmente se avecina una recesión."

¿Tiene razón Jay Powell de la Fed al temer que se repita la década de 1970 cuando la inflación parecía retroceder solo para volver a despegar, con consecuencias aún peores, porque la Fed relajó la política demasiado pronto la primera vez?

Sí, tal vez, pero la oferta monetaria nunca se derrumbó de esta manera cuando la Reserva Federal cometió su error histórico a mediados de la década de 1970. Los críticos dicen que está poniendo demasiado peso en el riesgo equivocado.

Es una pregunta abierta si la Fed, el BCE o el Banco de Inglaterra cometerán más errores. Por ahora, la atención se centra en los EE. UU. porque está más avanzado en el ciclo.

Todas las medidas de la curva de rendimiento de EE. UU. indican una inversión masiva y sostenida, lo que normalmente le indicaría a la Fed que deje de endurecerse de inmediato. La medida preferida de la Fed, el diferencial de 10 años/3 meses, cayó a menos 1.32 en enero, el nivel más negativo jamás registrado.

“La inflación y el crecimiento se están desacelerando más dramáticamente de lo que muchos creen”, dijo Larry Goodman, director del Centro para la Estabilidad Financiera en Nueva York, que rastrea las medidas de dinero de 'divisia'.

Broad divisia M4 está en total contracción. Dijo que la caída ahora empequeñece las mayores caídas observadas durante la política de tierra arrasada de Paul Volcker contra la inflación a fines de la década de 1970.

La eurozona está siguiendo con un retraso. Esto amenaza con desencadenar una división Norte-Sur y volver a exponer la incoherencia subyacente de la unión monetaria.

Simon Ward de Janus Henderson dice que su medida clave, el M1 no financiero, ha caído en términos absolutos durante los últimos cuatro meses. La tasa de contracción de tres meses se ha acelerado a 6.6%, la caída más pronunciada desde que comenzó la serie de datos en 1970. La tasa M1 equivalente se está contrayendo a una tasa de 11.7%.

Estos son números sorprendentes y amenazan con abrumar el alivio inesperado de caída de los costos de energía. La contracción más aguda está ahora en Italia, replicando el patrón visto durante la crisis de deuda de la eurozona. Los préstamos bancarios de la eurozona también han comenzado a contraerse en lo que parece ser el inicio de una crisis crediticia.

Esto no impidió que el BCE aumentara las tasas en 50 puntos básicos la semana pasada y se comprometiera previamente con otros 50, además de comprometerse a lanzar QT en marzo.

Ward dice que el Banco corre el riesgo de repetir sus errores épicos de 2008 y 2011. “Se han deshecho de su pilar monetario y están ignorando señales claras de que el dinero es demasiado restrictivo”, dijo.

Es igual de malo en el Reino Unido, si no peor. Ward dice que el panorama es inquietantemente similar a los eventos a mediados de 2008, cuando el consenso pensó que la economía saldría adelante con una leve recesión y que no sería necesario un gran cambio en la política.

No sabían que la tasa de crecimiento del dinero M1 estrecho real (anualizado a seis meses) se estaba desplomando a una tasa anual de alrededor del 12 por ciento.

Eso es casi exactamente lo que está haciendo en este momento. Sin embargo, el Banco de Inglaterra sigue aumentando las tasas y retirando liquidez a través de QT. Espero que sepan lo que están haciendo en Threadneedle Street.

Y no, la aparente fortaleza del mercado laboral del Reino Unido no significa que todo esté bien. El recuento de empleo siguió aumentando en el tercer trimestre de 2008, después de que comenzara la recesión. Es un indicador de retardo mecánico.

Se puede argumentar que las convulsiones económicas de Covid han sido tan extrañas que las medidas normales ya no tienen mucho significado en ninguna de las principales economías desarrolladas. Toda la naturaleza del empleo ha cambiado.

Las empresas se están aferrando a los trabajadores por su vida, lo que podría evitar que se desarrolle la metástasis recesiva normal. Pero el acaparamiento de mano de obra funciona de dos maneras: podría conducir a despidos repentinos a gran escala si ocurre la recesión, acelerando un ciclo de retroalimentación destructivo. Mientras tanto, se come los márgenes de beneficio y debería hacer una pausa para pensar en los precios de las acciones estirados.

Personalmente, soy más keynesiano que monetarista, pero los monetaristas tenían razón al advertir sobre un auge inestable de activos a mediados de los años noventa, tenían razón al advertir sobre la contracción del dinero anterior a Lehman que siguió, tenían razón sobre la inflación pandémica, y me temo que tienen razón en la crisis monetaria que se desarrolla frente a nuestros ojos.

Se nos dice que casi “nadie” vio venir la crisis financiera mundial en septiembre de 2008. Entonces, a riesgo de la indecencia periodística, permítanme recordar el noticia que publicamos en The Telegraph en julio de 2008. Cita a varios monetaristas destacados.

“Los datos de suministro de dinero de EE. UU., Gran Bretaña y ahora Europa han comenzado a mostrar señales de advertencia de una posible crisis. Los monetaristas están cada vez más preocupados de que todo el sistema económico del Atlántico Norte pueda caer en una deflación de la deuda en los próximos dos años si las autoridades juzgan mal el riesgo”, comenzó.

Eso fue dos meses antes de que el cielo cayera. Los monetaristas seguramente lo vieron venir. Así que pise con cuidado.