La actuación de la montaña rusa de Cathie Wood ofrece una lección familiar sobre la volatilidad

La volatilidad es una calle de dos vías. Puede ser amigo o enemigo de un inversor, dependiendo de la dirección.

Cathie Wood de ARK Invest tiene el tipo de historial de inversiones para demostrar bien este punto. El ARK Innovation ETF (ARKK) de su empresa ha obtenido un rendimiento del 23.5% anual desde su lanzamiento original en 2014, superando el rendimiento anualizado del 500% del S&P 14.6 durante el mismo período. Pero también ha sido un viaje en montaña rusa llegar allí.

No hay nada análogo a un requisito de altura para que alguien compre un ETF. Pero si lo hubiera, el mejor indicador sería algo relacionado con un umbral personal de volatilidad. Repasemos por qué, comenzando con la parte divertida del viaje de ARKK.

El lado positivo de ARKK

La mayoría de los magníficos rendimientos de ARKK ocurrieron entre 2019 y el máximo histórico del ETF registrado el 18 de febrero de 2021. Durante ese período, ARKK obtuvo un rendimiento del 203 % en comparación con el rendimiento del 24 % del S&P 500.

Durante ese lapso de tiempo, los tres principales contribuyentes de rendimiento para el ETF de Wood incluyeron Tesla (+1,083%), Block Inc. (+383%) e Invitae Corp. (+330%).

El excelente desempeño de Wood la convirtió en una estrella entre los gerentes activos. En los últimos años, se ha convertido en un elemento básico en las redes financieras y los activos bajo administración de su empresa se han disparado.

Sin embargo, desde que ARKK ETF alcanzó su punto máximo el año pasado, sus inversores han estado en un camino diferente.

La desventaja de ARKK

Desde el 18 de febrero de 2021 hasta el 7 de enero de 2022, el ETF ARK Innovation ha perdido el 43 % de su valor, mientras que el S&P 500 ha ganado el 21 %.

El último año obviamente ha sido un período mucho más difícil para la Sra. Wood. Una serie de factores macroeconómicos se han transformado de vientos de cola de rendimiento en vientos en contra, sobre todo el giro de política agresiva de la Reserva Federal. Para el tipo de acciones de alto crecimiento que favorece ARK Invest, las tasas más altas son como la kriptonita. Esto se debe a que, por lo general, las acciones de alta valoración no obtienen buenos resultados cuando las tasas de interés suben.

En perspectiva, el ETF de ARK Innovation actualmente tiene un múltiplo de precio de venta de 9.3 en comparación con un múltiplo de 3.2 para el SPDR S&P 500 Index Fund (SPY).

La inclinación de Wood por las acciones de alta valoración y el desempeño reciente recuerda la burbuja NASDAQ que se produjo alrededor del cambio de milenio. ¿Se repite la historia? Basado en la estrecha correlación en el análogo a continuación, quizás. Pero solo el tiempo dirá si la correlación se mantiene.

Al menos por ahora, el historial de desempeño a largo plazo de Cathie Wood sigue siendo sólido, a pesar de la caída reciente. Desafortunadamente, el inversionista promedio en ARKK no puede decir lo mismo.

La locura de perseguir el calor

Los flujos de ETF de ARKK indican que el inversionista promedio en el fondo está bajo el agua. El estratega de mercado de StoneX, Vincent Deluard, resumió por qué en un informe reciente. “El ETF de ARK Innovation ha devuelto un 346 % desde su inicio, pero no se ha creado valor debido a la mala sincronización de los flujos”, escribe.

Todos los días, las empresas de ETF deben publicar el total de acciones en circulación para cada producto que administran. Los cambios en las acciones en circulación se basan en un proceso diario de creación y redención influenciado por la demanda del mercado. Mediante el seguimiento de una serie temporal de acciones en circulación, podemos ver cómo son los flujos de inversores.

En el siguiente gráfico, podemos ver cómo el pico de acciones en circulación (4/15/21) se produjo poco después del máximo histórico de rendimiento del ETF (2/18/21). En otras palabras, una tonelada de capital se congregó en el fondo justo antes de que el rendimiento cambiara.

Cathie Wood no es la primera gestora estrella en ofrecer rendimientos negativos a su grupo de inversores. De hecho, hemos visto esta historia varias veces antes.

Por ejemplo, Peter Lynch administró el Fidelity Magellan Fund de 1977 a 1990, generando un rendimiento anualizado promedio de alrededor del 29%. Sin embargo, según un estudio de Fidelity Investments, el inversor medio del Magellan Fund logró perder dinero durante ese período. ¿El problema? Los inversores tendían a comprar el fondo después de buenas rachas de rendimiento y a vender después de que se produjeran rachas frías.     

El CGM Focus Fund de Ken Heebner ganó un 18% anual entre 2000 y 2009, ubicándose como el fondo mutuo con mejor desempeño seguido por Morningstar. Sin embargo, el inversor promedio perdió un 11% anual debido a una mala sincronización (fuente: Wall Street Journal).

Los errores de sincronización del mercado también son comunes más allá del ámbito de los gerentes estrella. Durante décadas, la firma de investigación DALBAR ha publicado informes que perfilan el comportamiento de los inversores. Encuentran que el inversionista promedio cambia de estrategia con demasiada frecuencia ("persiguiendo el calor"), asigna menos a las acciones y vende en momentos inoportunos. Como resultado, el inversionista promedio tiene un rendimiento inferior al de los promedios generales del mercado.

De 2000 a 2019, DALBAR descubrió que el inversor de fondos de capital promedio logró un rendimiento anual del 4.3% en comparación con el rendimiento del 6.1% del índice S&P 500. Mientras tanto, el inversor en bonos promedio logró un rendimiento del 0.5% en comparación con un rendimiento del 5.0% del índice Bloomberg Barclays Bond.

Una cosa que hace que apegarse a cualquier estrategia de inversión sea particularmente difícil es la volatilidad. Por ejemplo, el CGM Focus Fund históricamente ha exhibido una beta superior al promedio (una medida de la sensibilidad del mercado), al igual que ARKK.

Por otro lado, las acciones de Berkshire Hathaway históricamente han exhibido una beta por debajo del promedio. Eso explica en parte por qué Warren Buffett ha sido capaz de atraer accionistas pegajosos a lo largo de los años.

¿Cuál es la lección principal aquí? En última instancia, la mejor estrategia de inversión es aquella que funciona que tu también puedes seguir con.