Comprador, tenga cuidado con el acuerdo SPAC/Trump Media

Al igual que muchos acuerdos de empresas de adquisición de propósito especial (SPAC), la fusión propuesta de Digital World Acquisition Corp. (DWAC) y Trump Media and Technology Group es compleja, lo que representa un riesgo para los inversores que no entienden las SPAC. Pero esta complejidad se ve agravada por el hecho de que las acciones de DWAC se negocian como acciones de memes con su propio foro de reddit, r/DWAC. Sin embargo, es posible profundizar en los detalles del acuerdo y hacer algunas conjeturas sobre el futuro de la fusión DWAC/Trump Media y lo que eso podría significar para los movimientos del precio de sus acciones.

El trato

En septiembre de 2021, DWAC realizó su oferta pública inicial mediante la venta de 30 millones de unidades (acciones más garantías) a 11 inversores institucionales, así como al fundador, a $10 por unidad, recaudando alrededor de $300 millones. El SPAC se cotiza actualmente a más de $ 70 por acción, por lo que el SPAC vale más de $ 2 mil millones en la actualidad. Para los inversionistas originales de la OPI, el SPAC ha sido un gran negocio hasta ahora, ganándoles al menos un 500% de retorno. Sin embargo, es cuestionable si será un gran negocio para los inversores que compraron después de la OPI. 

En octubre de 2021, DWAC anunció su acuerdo de fusión con Trump Media, valorando a Trump Media en un mínimo de $ 875 millones para una empresa que aún no está operativa. Según el precio de las acciones de la entidad fusionada durante el período de tres años posterior al cierre de la fusión, los accionistas de Trump Media recibirán hasta 127.5 millones de acciones en la entidad fusionada más $1.2 millones en capital de trabajo. Al precio actual de las acciones, el mercado valora la entidad fusionada en más de 10 millones de dólares. 

En diciembre de 2021, DWAC recaudó $ 1 mil millones adicionales a través de una oferta privada conocida como inversión privada en entidad pública (PIPE). Estos inversionistas de PIPE tienen acuerdos a plazo para invertir $ 1 mil millones en acciones preferentes convertibles en Trump Media que cotiza en bolsa como parte del cierre de la fusión. La cantidad de acciones comunes a las que pueden convertirse se basa en el precio promedio ponderado por valor (VWAP) durante los 10 días posteriores al cierre, conocido como el período VWAP. Cuanto menor sea el VWAP, más acciones se asignarán.

En su presentación ante la SEC para la oferta de PIPE, DWAC reveló que estaba siendo investigado por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC). Es ilegal que un SPAC tenga conversaciones de fusión sustantivas con posibles objetivos antes de su inclusión en la lista y luego es un fraude afirmar lo contrario. Se ha informado que DWAC y Trump Media discutieron el acuerdo antes de su oferta pública inicial y supuestamente mintieron al respecto en múltiples presentaciones ante la SEC. Según los informes, la investigación de la SEC sobre este acuerdo continúa, la última de una serie de investigaciones informadas sobre Arc Capital, con sede en Shanghái, que fue el único asesor en la creación de DWAC.

Posibles movimientos de precios de medios DWAC/Trump

Para formular conjeturas sobre los movimientos futuros de los precios, debemos distinguir entre tres grupos de inversores: los inversores actuales, los inversores de PIPE y los accionistas de Trump Media. A los inversores actuales con posiciones largas les gustaría que el precio aumentara tanto como fuera posible. Los especuladores que tienen posiciones cortas, por supuesto, quieren que el precio baje. Los accionistas de PIPE quieren que baje durante el período VWAP para que se les asignen más acciones, y los accionistas de Trump Media quieren que el precio suba después de la fusión para que también se les asignen más acciones. 

Comenzando con las motivaciones de los inversionistas de PIPE, está claro que quieren que el precio durante este período VWAP disminuya a por lo menos $16.67 para obtener su asignación máxima de acciones de 100 millones de acciones. Los inversionistas de PIPE pueden vender potencialmente 30 millones o más de acciones en el mercado durante el período VWAP para lograr su objetivo. Además, los inversores de PIPE también pueden vender en corto a cualquier precio superior a $33.60 durante el período VWAP. Por lo tanto, parece lógico esperar que el precio baje durante el período VWAP, lo más cerca posible de $16.67.

Claramente, los compradores actuales, incluidos los jugadores de memes, esperan que la fusión obtenga la aprobación de la SEC y que a Trump Media que figura en la lista le vaya bien; es posible que tampoco entiendan las motivaciones de los inversionistas de PIPE. Mientras tanto, para los vendedores actuales hay dos expectativas: ninguna aprobación de la SEC y comprensión de los inversores de PIPE. Por lo tanto, los compradores y vendedores actuales están jugando unos contra otros, generando el precio actual de las acciones.

Para ilustrar, supongamos que hay un 50% de probabilidad de aprobación de la SEC y un precio de acción de $70.00. Algunos de los que están vendiendo en corto esperan el rechazo de la SEC y, por lo tanto, tienen una expectativa de precio de $ 10.20, el precio aproximado al que se pueden canjear las acciones de DWAC. Aquellos que esperan que el trato se lleve a cabo tienen un precio objetivo implícito de alrededor de $130 porque el 50% (130.00) más el 50% ($10.20) nos da el precio de la acción de $70.00. 

Hay dos factores que están afectando este precio esperado. Primero, los compradores de memes están actuando irracionalmente como si la probabilidad de rechazo de la SEC fuera pequeña, si no cero, lo que parece inverosímil dada la evidencia. En segundo lugar, dado el número limitado de acciones en corto, existe un exceso de demanda por parte de los vendedores en corto. Según Bloomberg, DWAC tuvo los costos de endeudamiento a corto plazo más altos de todas las acciones en el cuarto trimestre, con un 86%. Estos costos ponen un límite a cuánto pueden bajar los precios los vendedores en corto. Todos estos factores están causando el precio actual elevado de las acciones de DWAC, ahora por encima de $70. 

Por supuesto, el precio de DWAC aumentará si la SEC aprueba el acuerdo, que sería un buen momento para vender o vender y no el mejor momento para comprar dadas las acciones esperadas de los inversores de PIPE. Los comerciantes informados conocen las motivaciones de los inversores de PIPE; por lo tanto, dada la aprobación de la SEC, a medida que se acerca el cierre de la fusión, podemos esperar que algunos de estos comerciantes vendan sus acciones si aún no lo han hecho, y otros venderán en corto, empujando a la baja el precio de DWAC. Si lo desean, pueden volver a comprar durante el período VWAP. Además, inmediatamente después de la fusión, durante el período VWAP, podemos esperar un aumento en las ventas de acciones y ventas en corto por parte de los inversionistas de PIPE. Después del período VWAP, podemos esperar que se cubran los cortos y que el precio de las acciones sea impulsado por los inversores meme, ejerciendo una presión alcista sobre el precio. Sin embargo, después de la fusión, la cantidad de acciones disponibles para negociar probablemente aumentará de mis 15 millones de acciones estimados hoy para incluir 45 millones de acciones adicionales de los inversionistas de PIPE y los inversionistas institucionales actuales. Además, los accionistas de Trump Media y el fundador también podrán comenzar a vender sus acciones inmediatamente después del cierre si el precio de las acciones de la entidad fusionada supera los 12 dólares durante un período sostenido, lo que agregaría un mínimo de otros 95 millones de acciones al mercado. Lo que queda por ver es si habrá suficiente demanda posterior a la fusión para absorber todas estas acciones potenciales.

¿Qué camino desde aquí?

Los inversionistas deben tener en cuenta dos cuestiones críticas: la posibilidad de que la SEC rechace el trato y la motivación de los inversionistas de PIPE, los cuales probablemente presionarían a la baja el precio de las acciones de DWAC. Actualmente, los vendedores en corto asumen que uno u otro de estos resultados harán que el precio caiga. Los jugadores de memes parecen ignorar estas dos posibilidades y, por lo tanto, sus continuas esperanzas al alza para el precio de las acciones. Después del período VWAP, los accionistas de Trump y los compradores de acciones querrán subir el precio; pero podría haber casi diez veces el número de acciones negociadas en ese momento.

A menos que los inversores posean actualmente acciones de DWAC o estén vendiendo en corto, ahora es un momento arriesgado para comprar y un momento costoso para vender en corto. Para aquellos que actualmente poseen las acciones, puede ser conveniente venderlas antes de la fusión, y las acciones podrían comprarse nuevamente después del período VWAP. Si actualmente tiene una posición corta, conserve su posición corta el mayor tiempo posible dado el costo de la posición corta. Cualquiera que sea la estrategia, es prudente con cualquier acuerdo de fusión de SPAC, y especialmente con este, que los inversores sepan lo que están haciendo y por qué.