La brusca reversión de acciones muestra cómo el pivote de la Fed puede llegar demasiado tarde

(Bloomberg) — Para muchos inversores, diciembre ha sido una sorpresa en el mercado de valores. Después de dejarse atrapar por un gran repunte de siete semanas, ahora han tenido que observar cómo el S&P 500 registró el tramo más largo de días a la baja para comenzar un mes desde 2011.

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Nada de esto es particularmente sorprendente para Rich Weiss.

El director de inversiones de 62 años de edad para estrategias de activos múltiples de American Century Investment Management dice que los alcistas han llegado tarde a un momento de ajuste de cuentas, cuya obsesión con la política de tasas de la Reserva Federal puede haberlos cegado a las realidades económicas que probablemente terminarán aplastando cualquier repunte en las acciones.

El S&P 500 bajó el miércoles, extendiendo las pérdidas en cada sesión desde el 30 de noviembre, cuando las señales del presidente de la Fed, Jerome Powell, sobre una desaceleración en el ritmo de las subidas de tipos de interés provocaron un repunte del 3%. Antes de la última etapa a la baja, el índice subió un 14 % durante siete semanas a pesar de una ola de rebajas de las ganancias y datos económicos débiles en áreas como la vivienda y la manufactura.

“Una de las cosas que encuentro peligrosas es que muchos inversores en este momento están miopes y dolorosamente enfocados en la Fed, y solo en la Fed, y cuándo ocurrirá ese giro”, dijo Weiss. “Y al hacerlo, no están viendo el panorama general”.

El problema, tal como lo ve Weiss, es que los recuerdos de la rápida recuperación pandémica inducida por la Reserva Federal están dominando el pensamiento de los inversores de hoy, muchos de los cuales están tan condicionados al éxito de las compras en picado que están ignorando una base inestable en las acciones. Por mucho que los inversores aplaudan el pivote de la Fed, la realidad es que cuando las tasas bajan, la economía suele estar demasiado golpeada como para que las acciones vayan a alguna parte.

El repunte del S&P 500 desde mediados de octubre había estado en desacuerdo con el mercado de bonos, donde las advertencias de recesión se hicieron más fuertes con los rendimientos del Tesoro a largo plazo cayendo aún más por debajo de la deuda a corto plazo. En el tramo, el crecimiento previsto para las ganancias corporativas se volvió negativo en dos de los tres trimestres hasta junio. En septiembre, los analistas esperaban que las ganancias para todos los períodos aumentaran aproximadamente un 5%, según muestran los datos compilados por Bloomberg Intelligence.

La opinión de Weiss puede parecer fuera de lugar en un mercado donde las pérdidas últimamente han tenido más probabilidades de ser impulsadas por buenos datos económicos que por malos, acorde con la obsesión de la Fed. Le preocupa que la narrativa del "pivote" haya impedido que los inversores noten el empeoramiento de los fundamentos con un mayor potencial de causar daños a largo plazo.

“La tormenta se acerca ahora”, dijo Weiss. “Si va a ser una tormenta tropical o un huracán de categoría 4 es donde la gente está apostando. Es solo una cuestión de qué tan severo y duradero será”.

El próximo martes se publicará una actualización del índice de precios al consumidor, justo antes de la última reunión de política monetaria del año de la Fed.

Sin duda, la caída del 500% del S&P 3.6 en cinco sesiones fue más amplia que profunda, y un retroceso de ese tamaño básico se ha producido casi todos los meses de este año. Incluso después del retroceso, el índice continúa rondando su promedio móvil de 200 días, un umbral que se observa ampliamente para medir la tendencia del mercado. Por decimonovena sesión consecutiva, el índice se situó dentro del 19% de la línea de tendencia a largo plazo, el tramo más largo desde 3.1.

Pero la debilidad persistente también fue rara en un mes frecuentemente anunciado como uno de los más favorables para las acciones en el año calendario. En las últimas dos décadas, solo otras tres veces el S&P 500 comenzó un mes con una racha de pérdidas como esta, la última en junio de 2011. Y uno tiene que volver a 1996 para encontrar un diciembre que comenzó con un débil similar Nota.

Desde Morgan Stanley hasta JPMorgan Chase & Co., los estrategas advirtieron que el mercado bajista aún no ha llegado a su fin, citando la amenaza de una contracción de las ganancias y una política monetaria más restrictiva por parte de la Reserva Federal.

Jason Trennert, estratega jefe de inversiones de Strategas Securities LLP, sugirió que los inversores que apuestan por una Fed moderada deberían reconsiderar sus posiciones. Después de estudiar el ciclo monetario y el desempeño de las acciones desde la década de 1970, su equipo descubrió que un verdadero giro hacia la política monetaria acomodaticia a menudo presagiaba dolor para los alcistas de acciones.

Después del primer recorte de tasas, según muestra el estudio de la firma, el S&P 500 cayó en todos menos uno de los ciclos de relajación anteriores. En promedio, el índice cayó un 24% antes de tocar fondo.

“En muchos casos, las esperanzas de una recuperación en los precios de las acciones radican en la expectativa de un 'giro' de la política monetaria de la Fed”, escribió Trennert en una nota el mes pasado. “Sin embargo, la historia ha demostrado que los inversores deben tener cuidado con lo que desean”.

Por supuesto, las acciones no siempre siguen de cerca los fundamentos. Pero a la larga, no se desvían demasiado de cosas como las ganancias. En este momento, con aproximadamente 17 veces las ganancias, el S&P 500 cotiza aproximadamente en línea con su promedio de 10 años. Ese es un múltiplo que es alarmante para inversionistas como Weiss de American Century, considerando que el rendimiento del Tesoro a 10 años es el doble de su nivel medio en el mismo tramo y se avecina una recesión de ganancias.

El último repunte fue la tercera vez este año que el S&P 500 subió más del 10% desde un mínimo. Los intentos anteriores, uno en marzo y el otro de junio a agosto, fracasaron y el índice se hundió a nuevos mínimos en unas semanas.

“Hay muchos inversores que tienen tanto miedo de perder el turno”, dijo Weiss de American Century. “Siguen anticipando el giro y están regresando, pero prematuramente”.