Los fondos de cobertura de Brasil sacan mucho provecho del error de los comerciantes de bonos de EE. UU.

(Bloomberg) — Los comerciantes brasileños conocen la inflación. Después de décadas de lidiar con ataques salvajes, se consideran expertos en el tema. Sus contrapartes estadounidenses, dicen, se volvieron complacientes.

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Años de inflación moderada en los EE. UU. los han adormecido con una falsa sensación de seguridad, como lo ven los brasileños. Esto a su vez, según el argumento, llevó a las mesas de negociación de bonos a malinterpretar el aumento de precios que comenzó el año pasado y comprar la línea de la Reserva Federal de que el episodio resultaría ser poco más que un breve problema.

Hay una cierta cantidad de schadenfraude en todo esto, "mire a esos genios en Wall Street", y sin duda ha habido momentos en las últimas dos décadas en los que la hipersensibilidad de los comerciantes brasileños a la inflación los ha llevado a llamadas erróneas sobre EE. UU. mercados. Pero ahora mismo lo están arrasando.

Muchos de los principales fondos de cobertura de Brasil se adelantaron al aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses este año, apostando correctamente a que la Fed se daría cuenta tardíamente de que necesita aumentar agresivamente las tasas de referencia para sofocar la inflación que ha alcanzado un máximo de cuatro décadas.

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“No se puede seguir contando con los bancos centrales porque pueden dejarlo con las manos vacías”, dijo Bernardo Meres, socio de SPX Capital, que administra unos 64 millones de reales (US$14 millones). El fondo Nimitz de la empresa superó el 99% de sus pares en marzo, ganando un 7.3% para un avance mensual récord y elevando el rendimiento del primer trimestre al 13.2%.

Los fondos de cobertura como SPX, Legacy Capital e Itau Optimus han visto aumentar los rendimientos a medida que se disparan las tasas. Después de que el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, finalmente señalara su disposición el mes pasado para intensificar la lucha contra la inflación, que se encuentra a un ritmo anual del 8.5 %, los bonos del gobierno de EE. UU. registraron la mayor pérdida mensual en casi dos décadas, coronando la caída trimestral más pronunciada de la era moderna. y sorprendiendo a todos menos a una pequeña minoría de inversores estadounidenses.

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En Brasil, sin embargo, una canasta de fondos de cobertura aumentó un 6.1% en el primer trimestre, superando la tasa local de depósitos interbancarios, el punto de referencia que utiliza la industria para medir el desempeño, en casi cuatro puntos porcentuales. En comparación, el índice Bloomberg All Hedge Fund cayó un 1.1% en el mismo período.

Meres, de 39 años, es el típico administrador de dinero brasileño. Formado en Río de Janeiro, sede de algunos de los fondos con más historia del país, construyó su carrera a partir de las tasas de negociación. A diferencia de EE. UU., donde la inflación no ha sido un problema durante décadas y los fondos de cobertura macro se han convertido en una especie en peligro de extinción, en Brasil el comercio de tendencias macro es la norma. La economía más grande de América Latina experimentó aumentos de precios de dos dígitos en 2021, 2015 y 2002, después de un episodio de hiperinflación que duró hasta principios de la década de 1990.

Si bien los administradores de fondos como Meres eran demasiado jóvenes para operar durante el pico de la inflación de Brasil, fueron asesorados por colegas que lucharon contra lo peor.

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Meres comenzó a apostar por un aumento en las tasas globales alrededor del último trimestre de 2020, cuando el progreso de la vacuna alimentó las esperanzas de que la economía global se recuperaría de la pandemia de coronavirus. En ese momento, abundaban las tasas bajas y las autoridades habían estado repartiendo cantidades de estímulo sin precedentes en todo el mundo. Pero Meres creía que pronto seguiría la inflación y que los bancos centrales tendrían que abandonar sus posturas moderadas.

Pablo Salgado, un operador de Río de Janeiro de 43 años que dirige la mesa de tasas globales en Itaú Optimus, que administra cerca de 31 millones de reales, tenía ideas similares. Pasó los últimos cuatro meses alejándose de operaciones que se beneficiaron de un aumento en las tasas brasileñas para montar posiciones similares en todo el mundo. El fondo Itaú Optimus Extreme es uno de los de mejor desempeño del país este año, con un avance del 4.9 % el mes pasado para impulsar el rendimiento del primer trimestre al 9 %.

“Los inversionistas en los mercados desarrollados tienden a comprar la narrativa de los formuladores de políticas”, dijo Salgado. “Pero cuando operas en mercados emergentes, especialmente en Brasil, identificas mejor los impactos transformadores”.

El fondo de cobertura de Legacy Capital avanzó un 5% récord el mes pasado al apostar contra los bonos del gobierno de EE. UU. con posiciones en diferentes partes de la curva de futuros de bonos del Tesoro y a través de futuros de eurodólares, que reflejan la perspectiva de las tasas de EE. UU. en ciertos períodos.

Ahora, también apuesta por aumentos de tasas más pronunciados de lo esperado en todo el mundo. La teoría es que los bancos centrales se verán obligados a ponerse al día después de incumplir sistemáticamente los objetivos de inflación, un patrón que se ha observado a lo largo de los años en Brasil.

“Definitivamente hay mucha indulgencia con la inflación en todo el mundo”, dijo Felipe Guerra, director de inversiones de 44 años de Legacy Capital, que administra 21 millones de reales. “Lo hemos visto suceder varias veces: las expectativas se salen de control, la inflación se extiende y el banco central se ve obligado a perseguir su cola”.

En medio de todas las palmadas en la espalda y choca las manos en los círculos de fondos de cobertura de Río, hay una advertencia que debe señalarse. Si los gestores de fondos hubieran utilizado su experiencia para marcar el giro en el mercado de valores nacional, en general les habría ido mucho mejor. El índice bursátil Ibovespa se ha disparado un 11% este año, uno de los mayores avances del mundo y casi el doble de la rentabilidad media de los fondos de cobertura.

(Actualiza los rendimientos de las acciones en el último párrafo).