La inflación al rojo vivo y el aumento de las tasas de interés han golpeado el mercado mundial de bonos. Desde los bonos del Tesoro hasta los bonos chatarra, la inversión en deuda está por los suelos, pero lo que suceda después en términos de tasas y la economía no tratará a todos los fondos de bonos de la misma manera.
El viernes marcó el comienzo de un momento histórico en esta derrota de un mes, con el índice de rendimiento total agregado global de Bloomberg ahora más del 20% por debajo de su pico de principios de 2021. La caída marca el comienzo de un mercado bajista de bonos, el primero en una generación.
Una mirada a los fondos negociados en bolsa de bonos destaca la carnicería. Los inversores que son bonos del Tesoro de EE. UU. largos con el
ETF de bonos del Tesoro de iShares a más de 20 años
(ticker: TLT) han bajado más de un 24 % en lo que va del año, o un 26 % en los últimos 12 meses, en términos de precios. los
ETF de bonos corporativos de grado de inversión iShares iBoxx $
(LQD) está en una forma similar, con una caída de más del 20% este año en términos de precios. En términos de rendimiento total, TLT ha perdido un 25 % en 2022 y LQD ha caído un 17 %.
Los rendimientos totales han sido abismales en todo el panorama de los bonos. los
iShares Core US Aggregate Bond ETF
(AGG),
ETF de bonos de alto rendimiento SPDR Bloomberg
(JNK), y
ETF de Vanguard Total World Bond
(BNDW) cada uno ha perdido inversores entre 11% y 13%.
El
Dow Jones de Industriales
bajó un 13% en lo que va del año a última hora del viernes por la tarde, y el
S & P 500
cayó alrededor del 17%. Tener bonos no ha ayudado a los inversionistas a recuperarse.
“2022 ha sido uno de los peores años para una cartera tradicional 60/40, principalmente porque los bonos no han jugado su papel como diversificadores de cartera”, escribieron estrategas de PGM Global en una nota el viernes, refiriéndose a una cartera clásica de 60% acciones y 40% bonos.
Lo que viene a continuación probablemente dependerá de si las tasas de interés continúan aumentando y si Estados Unidos cae en una recesión. Diferentes tipos de deuda tendrán un desempeño diferente en esos escenarios.
El riesgo de tipos afecta especialmente a la deuda pública, mientras que el riesgo crediticio se siente más en la deuda de alto rendimiento o en los bonos “basura”. Si las tasas continúan subiendo pero EE. UU. evita una recesión, los bonos basura como los del ETF de JNK probablemente tendrían un rendimiento superior, esquivando lo peor del impacto de las tasas elevadas y bordeando las pérdidas crediticias que podrían esperarse en una recesión.
Pero si hay una recesión y la Reserva Federal se mueve para eventualmente recortar las tasas y aliviar su lucha contra la inflación, los ETF como TLT tendrían un rendimiento superior. Estos bonos están expuestos al riesgo de tasa, pero no al riesgo de crédito que conllevan los bonos chatarra, ya que su emisor es el gobierno de EE. UU. Es probable que los bonos chatarra se vean afectados por una recesión a medida que los prestatarios estén bajo presión.
El equipo de PGM Global cree que la deuda de alto rendimiento está algo en riesgo. El presidente de la Fed, Jerome Powell, dejó en claro en el discurso de la semana pasada en la conferencia económica de Jackson Hole que el banco central está comprometido a combatir la inflación con tasas de interés más altas y reconoció el riesgo de una desaceleración, dijo el equipo en una nota de investigación.
“La retórica ultra agresiva de la Fed en Jackson Hole debería comenzar a revaluar el riesgo crediticio en los bolsillos del espacio de alto rendimiento”, escribieron. “A medida que el crecimiento se desvanece y la política monetaria se endurece, esperamos ver un peor desempeño en el alto rendimiento. Esto es particularmente cierto si los precios de la energía continúan debilitándose, dado el apoyo que la energía de alto rendimiento ha brindado al complejo general de alto rendimiento”.
Si hay una recesión pero la inflación persiste, lo que obliga a la Fed a seguir ajustando las condiciones financieras, el mercado bajista de bonos podría volverse más peliagudo. Los inversionistas probablemente querrán cambiarse al efectivo.
Puede ser difícil permanecer optimista. En una nota del jueves, los analistas encabezados por Michael Hartnett en
Valores del Bank of America
describieron lo que ven como un próximo "shock de inflación rápida, shock de recesión lenta", que probablemente hará que los rendimientos suban aún más.
“El crecimiento nominal continúa siendo impulsado por la inflación, el estímulo fiscal, la era pasada de acumulación de riqueza, la nueva era de 'cultura de cancelación económica' (el dolor económico provoca un rescate inmediato del sector público); y la guerra siempre inflacionaria; el sector de la vivienda muestra tendencias siniestras en este momento”, escribió el equipo de Hartnett. Ven que es probable que la inflación caiga por debajo del 4% para 2024, y que los rendimientos a 10 años probablemente superen el 4% para ese año, argumentando que es probable que EE. UU. pase de la inflación a la recesión.
Pero se puede pedir optimismo. Los inversores en bonos ahora tienen la historia de su lado, según Mark Haefele, director de inversiones de UBS Global Wealth Management.
Por un lado, los rendimientos de los bonos están en su nivel más alto desde la crisis financiera mundial de 2008-2009, dijo Haefele en una nota el viernes. El nivel inicial de los rendimientos tiende a proporcionar una buena guía para los rendimientos futuros, lo que sugiere que la perspectiva ahora es mucho más sólida de lo que ha sido durante la mayor parte del período desde la crisis, agregó.
Además, "los períodos en los que los rendimientos totales móviles de 12 meses caen simultáneamente tanto para las acciones como para los bonos son raros, pero el desempeño posterior ha sido bueno", dijo Haefele. “Desde 1930, el desempeño de los bonos a 12 meses después de dichos períodos ha sido positivo el 100 % del tiempo, con un rendimiento promedio del 11 %”.
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