Los comerciantes de bonos están comenzando a observar los riesgos potenciales más allá del techo de la deuda

(Bloomberg) — Los inversionistas en bonos están comenzando a mirar más allá del atolladero del techo de la deuda, incluso cuando las advertencias de la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, sobre cuándo Estados Unidos se quedará sin capacidad de endeudamiento se vuelven más acentuadas. Lo que hay más allá es un poco preocupante.

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Si bien la pila de efectivo del Departamento del Tesoro se ha desplomado a niveles vistos por última vez en 2017 y la cantidad de medidas especiales que tiene disponibles para evitar que infrinja el límite legal de endeudamiento se está reduciendo, los negociadores en Washington se han estado acercando a un acuerdo para aumentar el endeudamiento de la nación. capacidad. Como resultado, la preocupación del mercado sobre la posibilidad de que se omitan los pagos del Tesoro se ha aliviado un poco. Los rendimientos de las letras a corto plazo se han retirado de sus extremos, al igual que los precios de los swaps de incumplimiento crediticio. Pero hay nuevas preocupaciones en el horizonte, algunas derivadas de la misma resolución de la crisis de la deuda que se perfila como una posibilidad cada vez más probable.

En el mercado del Tesoro, la relajación de los riesgos de recesión del tope de la deuda significa que el enfoque puede cambiar una vez más a los fundamentos económicos y las perspectivas de la política de la Reserva Federal, así como al efecto de cualquier posible acuerdo del Congreso tanto en los mercados como en la actividad económica.

El indicador de inflación preferido por el banco central todavía se está calentando más de lo que muchos habían anticipado y los operadores han aumentado sus apuestas en al menos un episodio más de ajuste por parte del presidente Jerome Powell en los próximos meses. Los comerciantes ahora han vuelto a fijar los precios en un escenario de tasas de interés más altas que en gran medida ha estado ausente desde que las preocupaciones sobre los bancos regionales cambiaron los mercados a principios de este año y los rendimientos del Tesoro han estado en una marcha aparentemente implacable al alza con la tasa de dos años superando el 4.6%.

En ese contexto, los inversores se concentrarán en los principales indicadores macro, como el informe mensual de empleo de la próxima semana, y analizarán los comentarios públicos de los funcionarios de la Fed.

Cualquier acuerdo de techo de deuda en sí mismo probablemente también arrojará una sombra. Si, como parece probable, incluye límites al gasto, podría haber un lastre adicional sobre el crecimiento del presupuesto que, a su vez, afectará las opciones de política monetaria. También son motivo de preocupación las consecuencias de los movimientos del Tesoro para reponer su demacrado saldo de efectivo. Esa pila cada vez menor, combinada con el agotamiento gradual de los trucos contables destinados a evitar que EE. UU. supere su límite, ha visto a Yellen advertir una vez más que las cosas se están poniendo difíciles, diciéndoles a los legisladores el viernes que el gobierno espera poder hacer pagos solo hasta hasta el 5 de junio.

También significa que habrá muchas más emisiones por hacer para llevar el efectivo a niveles más normales si se llega a un acuerdo. Es probable que la avalancha resultante de ventas de letras absorba una cantidad significativa de liquidez de los mercados, endureciendo las condiciones financieras y agregando presiones en un momento en que las tasas de interés más altas del banco central y la contracción del balance de la Reserva Federal ya están creando tensión.

“El mercado de bonos está mirando más allá del límite de la deuda ahora” y se está reenfocando en algunos de los temas que prevalecieron antes de la agitación bancaria en marzo, dijo Tom Essaye, un ex operador de Merrill Lynch que fundó The Sevens Report. “El informe de empleos de la próxima semana va a ser aún más importante de lo que algunas personas creen, porque si sale caliente, la Fed subirá de nuevo en junio”, dijo en una entrevista telefónica.

Dicho esto, un acuerdo sobre el techo de la deuda todavía no es un trato hecho y los observadores seguirán atentos a las señales de estrés. Desde Washington hasta Wall Street, esto es lo que se debe observar en el techo de la deuda, la economía y la política en la próxima semana:

Disputas de Washington

Si bien los negociadores de la Casa Blanca y el liderazgo del Congreso parecen estar acercándose a un acuerdo, existen riesgos continuos. Las conversaciones podrían estancarse, por supuesto, pero incluso si hay un acuerdo, todavía tiene que superar varios obstáculos legislativos. Hasta que se convierta en ley, es probable que el gobierno siga perdiendo efectivo y comiendo los trucos contables que ha estado usando para evitar romper el techo. Así que cada día de retraso cuenta.

“Con base en los datos disponibles más recientes, ahora estimamos que el Tesoro tendrá recursos insuficientes para cumplir con las obligaciones del gobierno si el Congreso no eleva o suspende el límite de deuda antes del 5 de junio”, dijo Yellen el viernes en su última carta a los legisladores sobre el potencial momento de un incumplimiento del gobierno.

El Saldo de Caja y las Medidas Extraordinarias

El monto que se encuentra en la cuenta corriente del gobierno de los EE. UU. fluctúa diariamente según los gastos, los ingresos fiscales, los reembolsos de deudas y los ingresos de nuevos préstamos. Si se acerca demasiado a cero para la comodidad del Tesoro, eso podría ser un problema. A partir del jueves, quedaban menos de $ 39 mil millones y los inversores estarán atentos a la publicación de cada nuevo día sobre esa cifra. El foco también está en las llamadas medidas extraordinarias que el Tesoro está utilizando para agotar su capacidad de endeudamiento. Hasta el martes, eso se había reducido a solo $ 67 mil millones.

Las agencias de calificación

Mientras tanto, sobrevolando toda la lucha por el techo de la deuda, está el riesgo de que uno de los principales asesores crediticios mundiales elija cambiar su opinión sobre la calificación soberana de EE. UU. Fitch Ratings emitió esta semana una advertencia de que podría optar por recortar el puntaje crediticio más alto del país, un paso que sacudió el mercado y que Standard & Poor's revirtió durante la lucha por el límite de deuda de 2011. Esta vez, tanto S&P como Moody's Investors Service se han abstenido de cambiar sus perspectivas, aunque eso es potencialmente un riesgo y los inversores estarán al tanto de cualquier cosa que las principales agencias de calificación puedan decir sobre la situación, incluso si se llega a un acuerdo.

Publicaciones de datos económicos

30 de mayo: Precios de la vivienda; confianza del consumidor; Indicador de fabricación de la Fed de Dallas
31 de mayo: Solicitudes de hipotecas; índice de gerentes de compras MNI Chicago; Sacude las ofertas de trabajo; indicador de servicios de la Fed de Dallas; Libro Beige Federal
1 de junio: recortes de empleos en Challenger; informe de empleo ADP; productividad no agrícola; solicitudes semanales de desempleo; PMI manufacturero de EE. UU. de S&P Global; gastos de construcción; Informe de fabricación ISM; venta de vehículos
2 de junio: informe mensual de empleos

Oradores federales

30 de mayo: Tom Barkin de la Fed de Richmond
31 de mayo: Susan Collins de la Fed de Boston; la gobernadora Michelle Bowman; Patrick Harker, de la Reserva Federal de Filadelfia; Gobernador Philip Jefferson
1 de junio: Harker

Subastas

(Actualizaciones con la última información de saldo de caja y medidas extraordinarias de Yellen).