El mayor temor para los gerentes de billones de dólares es perder el próximo rally

(Bloomberg) -- Algunos de los mayores inversores del mundo están mirando más allá de los aumentos de las tasas de interés, las quiebras bancarias y la amenaza de recesión, hacia uno de los mayores temores de todos los administradores de dinero: perderse el próximo gran repunte.

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Para los grupos de inversión de billones de dólares Franklin Templeton, Invesco y JPMorgan Asset Management, la aceleración de la inestabilidad financiera que se observa en Silicon Valley Bank, Credit Suisse Group AG y First Republic Bank son señales para acelerar los preparativos.

Están convencidos de que una desaceleración inminente en los EE. UU. y en otros lugares impulsará a los bancos centrales a cambiar nuevamente a una política más laxa, lo que desencadenará un aumento renovado en los mercados.

“Si se pierde el inicio del repunte, se pierde la mayor parte de los rendimientos”, dijo Wylie Tollette, director de inversiones de Franklin Templeton Investment Solutions, una unidad del administrador de fondos de $1.4 billones. “Es muy difícil ponerse al día si te pierdes la primera semana o dos. A veces son solo días”.

Ese imperativo hace que los grandes inversores acumulen bonos a más largo plazo, mirando a los grandes perdedores del año pasado como las acciones tecnológicas y comprando selectivamente activos de mayor riesgo como el crédito privado.

Bonos

“La renta fija ha vuelto”, dijo Tollette desde Hong Kong en un viaje por Asia para reunirse con grandes inversores. Su empresa está agregando bonos gubernamentales de mayor vencimiento de EE. UU., Reino Unido y Alemania.

El brazo de inversión de JPMorgan ha comprado más bonos del Tesoro a largo plazo para carteras de renta fija en las últimas semanas a pesar de la perspectiva de pérdidas si las tasas de interés vuelven a subir. El peligro de tener muy pocos bonos cuando el pivote de la Reserva Federal provoca un repunte supera cualquier depreciación a corto plazo, dijo Bob Michele, quien como director de inversiones ayuda a supervisar $2.5 billones en activos.

“Mi mayor preocupación no es que compremos ahora y los rendimientos suban otros 50 puntos básicos”, dijo, y señaló que los precios siguen siendo los más bajos desde la crisis financiera. La mayor preocupación para él es estar fuera del mercado cuando cambie la marea.

Australian Retirement Trust, una de las pensiones más grandes del país con $ 159 mil millones en activos, es otro inversionista que ha vuelto a comprar deuda del gobierno este mes.

“Hemos restablecido a una posición neutral en renta fija en todo el fondo”, dijo Andrew Fisher, director de estrategia de inversión de ART. La pensión espera pasar a una posición sobreponderada cuando los rendimientos suban un poco.

Acciones

Invesco, que supervisa 1.4 billones de dólares en activos, anticipa que la Fed hará una pausa en los próximos meses antes de pasar a un ciclo de relajación a finales de este año, lo que desencadenará un repunte del mercado de valores.

“Si la recesión de la economía ocurre en la segunda mitad de 2023, el mercado de valores buscará una recuperación en 2024”, dijo Kristina Hooper, estratega jefe de mercado global del administrador del fondo. "Los nombres tecnológicos reaccionan muy bien a la caída de los rendimientos, lo que es positivo en general para las acciones".

Invesco buscará una posición sobreponderada en acciones cíclicas y de pequeña capitalización cuando las señales de un giro de la Fed se vuelvan más claras, y abandonará su postura cautelosa en sectores defensivos y de gran capitalización, como servicios públicos y bienes de consumo básico.

Las acciones con una baja relación precio-beneficio en mercados desarrollados como Europa, el Reino Unido y Australia ofrecen oportunidades atractivas, según Rob Arnott, presidente y fundador de Research Affiliates LLC.

“Tendría exposición al riesgo en mercados no estadounidenses, tanto desarrollados como emergentes”, dijo. Señala las acciones del Reino Unido, que cotizan a una relación precio-beneficio de alrededor de 10 en comparación con casi 18 para el S&P 500, como un desajuste en las valoraciones que los inversores podrían aprovechar.

Franklin Templeton se está preparando para pasar de una posición infraponderada a una posición neutral en acciones para evitar perderse las primeras etapas de un repunte.

Los datos de JPMorgan muestran que los inversores que estuvieron ausentes en los 500 mejores días del S&P 10 en las dos décadas hasta 2022 recibieron la mitad de las ganancias de los que estuvieron en el mercado durante todo el período.

Crédito

Los bonos corporativos de grado de inversión se han convertido en una de las posiciones sobreponderadas más populares entre los inversores que buscan rendimientos superiores a los de los bonos gubernamentales, con un riesgo moderado.

“No es necesario descender en el espectro crediticio para obtener rendimiento en este momento”, dijo Emily Roland, codirectora de estrategias de inversiones de John Hancock Investment Management, que tiene $610 mil millones en activos bajo administración.

La firma tiene posiciones sobreponderadas en bonos corporativos de grado de inversión, valores respaldados por hipotecas y pagarés municipales. Agregará deuda más riesgosa, como bonos corporativos de alto rendimiento, cuando el deterioro de las condiciones económicas provoque un giro de la Fed.

Mohamed El-Erian, presidente de Gramercy Funds Management y asesor de Allianz SE, también está analizando los mercados emergentes.

“El segmento de crédito en particular ofrece oportunidades atractivas”, dijo. “La clave aquí es una combinación de selección cuidadosa de nombres con énfasis en los balances”.

Pero moverse demasiado rápido hacia rincones de crédito más riesgosos puede tener sus inconvenientes, como descubrió Invesco esta semana. El gestor del fondo era titular de los bonos de nivel 1 adicionales de Credit Suisse que se liquidaron durante el fin de semana.

Divisas

El dólar perderá un factor clave de su fortaleza cuando la Fed comience a recortar las tasas, mientras atrae a los inversores que buscan refugio en una recesión.

“Es probable que veamos un dólar algo más débil al igual que es probable que veamos una Reserva Federal menos agresiva. Esos dos irán de la mano”, dijo Hooper de Invesco.

Algunos inversores ven que va en sentido contrario.

“Estamos en el campo del dólar más fuerte”, dijo Roland de John Hancock. “A medida que los mercados globales comiencen a darse cuenta de que la recesión es el resultado más probable, obtendrá una oferta de dólares estadounidenses. Es un elemento importante a tener en cuenta y que influirá en todos los activos”.

Michele, de JPMorgan, también es optimista sobre el yen, ya que Kazuo Ueda sucederá a Haruhiko Kuroda como gobernador del Banco de Japón en abril.

“Ueda-san comenzará un período de normalización de la política y se eliminarán gradualmente cosas como el control de la curva de rendimiento”, dijo. "Eso provocará una repatriación de activos a Japón y verá que gran parte de ese flujo se destinará a activos en yenes".

Mercados privados

Los mercados privados, que generaron rendimientos considerables durante la era de las bajas tasas de interés, han tardado en valorar el impacto del ciclo de ajuste.

Eso los deja vulnerables ahora que se avecina la recesión, con Michele particularmente preocupada por el crédito privado. Pero en el auge ya largo plazo, otros buscan oportunidades.

En los mercados privados y en otros lugares, los inversores deberían ser selectivos en sus participaciones en lugar de recortar las asignaciones, según Tollette de Franklin Templeton.

“Siempre es más oscuro antes del amanecer”, dijo. “Si esperas al pivote real, llegarás demasiado tarde. Hay que anticiparlo”.