Los banqueros asiáticos de Biden evalúan una llamada de margen de $ 3.5 billones

A medida que los rendimientos del Tesoro de EE. UU. se acercan al 5%, Asia está experimentando más que un toque de TEPT.

La experiencia del trastorno de estrés postraumático en cuestión es la crisis financiera de la región de 1997-1998, precipitada por un dólar en alza. Ese episodio, como el de hoy, se produjo en medio de un agresivo ajuste de la Reserva Federal.

El aumento resultante en los rendimientos del Tesoro de EE. UU. sacudió a Asia hasta la médula. Con el tiempo, la vinculación de la moneda al dólar se volvió imposible de defender. Primero, Tailandia dejó que se rompiera la clavija. Luego Indonesia, seguida de Corea del Sur. Malasia también fue empujada al borde económico.

Hoy, la Reserva Federal de Jerome Powell está aumentando las tasas de interés con una fuerza similar a la de la Reserva Federal de Alan Greenspan hace casi 30 años. Eso es empujado 10 años EE. UU. Rendimientos del Tesoro al 4.1%. Con una inflación que duplica esa cifra y una deuda nacional de EE. UU. superior a los 31 billones de dólares, ¿es posible que los rendimientos del 5 % estén realmente lejos?

A medida que el mercado se acerca a ese umbral, Asia tiene un problema de aproximadamente $ 3.5 billones en sus manos. Ese es el valor de los bonos del Tesoro de EE. UU. en los que están sentados los bancos centrales de Asia. Japón y China tienen aproximadamente $ 1 billón cada uno, con otros $ 1.5 billones más repartidos en Hong Kong, India, Filipinas, Singapur, Corea del Sur, Taiwán y otros lugares.

Los rendimientos estadounidenses a diez años golpearían a Asia de cuatro maneras. Uno, las enormes pérdidas fiscales a medida que aumentan los rendimientos dejan a los gobiernos asiáticos con pérdidas épicas. Dos, las tasas marcadamente más altas son un desastre para las economías impulsadas por las exportaciones de Asia. Tres, la confianza sería un daño colateral a medida que los inversores huyen. Cuarto, las consecuencias de un giro importante que se aleja del dólar por parte de los bancos centrales asiáticos.

Este último riesgo ha estado en la mente de los inversores desde la crisis de Lehman Brothers en 2008. En 2009, el entonces primer ministro chino, Wen Jiabao, dijo que Pekín estaba “preocupado por la seguridad de nuestros activos” e instó a Estados Unidos a “cumplir sus palabras, seguir siendo una nación creíble y garantizar la seguridad de los activos chinos”.

Dos años más tarde, en 2011, S&P Global Ratings hizo hincapié en Wen cuando revocó el estatus AAA de Washington. Ahora que la inflación explota, la deuda aumenta y la polarización política de EE. UU. se profundiza, la pregunta es si el presidente Joe Biden se enfrenta a la llamada de margen más grande de la historia.

Hay un argumento, por supuesto, de que Asia está atrapada. Cualquier movimiento para reducir su exposición a la deuda de EE. UU. casi con seguridad provocaría el pánico en los mercados mundiales. La turbulencia haría retroceder el camino de Asia con gran ferocidad.

Aun así, el riesgo similar al de finales de la década de 1990 que se cierne sobre los mercados asiáticos podría aumentar en intensidad. Aumentan las probabilidades de que el equipo que lidera el presidente de la Fed, Powell, continúe tarifas de senderismo en los meses venideros.

A medida que el endurecimiento de Occidente pone patas arriba el año de Asia, China está haciendo más de lo que le corresponde para generar vientos en contra más cerca de casa. La estrategia Covid-Zero que el líder chino, Xi Jinping, parece no poder abandonar, ya ha llevado el crecimiento en la economía más grande de Asia a mínimos de 30 años.

Ahora hay nuevas preocupaciones de que el tercer mandato que Xi acaba de asegurar podría ser duro para el producto interno bruto chino. Xi se está rodeando de leales que pueden priorizar la seguridad sobre el crecimiento económico y la reforma estructural.

Los bancos centrales asiáticos también se están alejando en general del exceso de estímulo de los últimos años. Eso probablemente signifique vientos en contra adicionales del este. Eso es particularmente cierto cuando las tasas de inflación aumentan desde EE. UU. hasta Seúl.

Mientras tanto, la Fed se está acercando a otro movimiento de ajuste de 75 puntos básicos la próxima semana. Los economistas también examinarán de cerca cómo los funcionarios de la Fed explican sus acciones y cualquier pista que puedan dejar sobre hacia dónde se dirigen las cosas.

"Su lenguaje sobre este tema será muy importante, ya que cualquier suavización en su tono probablemente impulsará las acciones y los bonos y dañará al dólar o un lenguaje más agresivo tendrá los efectos opuestos", dice el estratega David Kelly de JPMorgan Asset Management.

En general, dice el economista Padraic Garvey de ING Bank, hay pocas señales convincentes de que la actividad estadounidense se está enfriando para disuadir a la Reserva Federal. “Este último movimiento de regreso convincentemente por encima del 4% para los 10 años de EE. UU. es una confirmación más de que el entorno de tasas bajas está muy por detrás de nosotros”, dice Garvey. “Parece que la única forma es aumentar las tasas de mercado”.

Todo esto está dejando a Japón de mala manera. La caída de casi el 30% del yen este año es una mini-crisis para Tokio. A medida que la Fed aumenta las tasas, la estrategia de varias décadas de Japón para impulsar las exportaciones a través de los tipos de cambio está saliendo mal.

El yen en mínimos de 32 años hizo que Japón importara una inflación creciente más rápido de lo que la economía puede manejar. Hace un año, Tokio estaba lidiando con presiones deflacionarias. Hoy, los precios al consumidor están aumentando a una tasa anual del 3%.

El riesgo es que el Banco de Japón actúe para impulsar el yen. Si implica grandes cambios en las compras de activos del BOJ, los mercados globales podrían temblar. Esta es una de las mayores preocupaciones del economista de la Universidad de Nueva York Nouriel Roubini sobre el sistema financiero mundial este año.

Un yuan chino deslizante es su propio riesgo. Dado que Xi aseguró un tercer mandato que rompe las normas como líder durante el fin de semana, el yuan se debilitó hacia 7.3 al dolar. Además de aumentar los riesgos de inflación en China, un tipo de cambio más débil aumenta las probabilidades de que los promotores inmobiliarios no paguen la deuda denominada en dólares.

El yen y el yuan más débiles pueden ser inevitables, ya que los rendimientos estadounidenses se acercan al 5%. Y cambie todo lo que los inversores creían saber sobre la economía global hacia 2023.