Las apuestas sobre el rally de acciones explotan después de un año extraño en el comercio de opciones

(Bloomberg) — La cobertura contra lo desconocido es el nombre del juego en el mercado de opciones. Un riesgo al que los comerciantes están cada vez más atentos en las acciones es la posibilidad de que se recuperen en 2023.

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Los estrategas de Wall Street lo dudan y los inversionistas se posicionan en contra, pero ciertas tendencias de precios en derivados muestran que menos comerciantes lo descartan después de la caída de casi 20% del año pasado en el S&P 500. Las apuestas están lejos del consenso, en este momento están fijando el precio en una posibilidad de 1 en 5, el S&P 500 esencialmente revierte la caída en 2023, según un análisis de volatilidad implícita realizado por Susquehanna International Group. Pero esas son probabilidades mucho mejores que las que se colocaron en esta época el año pasado, cuando estaban en 1 en 20 para tal avance.

Contribuir a la demanda de llamadas alcistas es el éxito inusual que los comerciantes tuvieron con ellos el año pasado, ya que los rápidos repuntes del mercado bajista valieron la pena para los inversores que redujeron casi universalmente la exposición a la renta variable hasta el hueso. Ese posicionamiento minimizó la necesidad de protección a la baja, lo que llevó a una situación inusual en la que la compra de opciones de venta no logró generar grandes ganancias incluso cuando el S&P 500 se liquidó. A saber, el Cboe S&P 500 Risk Reversal Index (RXM) que sigue una estrategia de venta de opciones de venta para comprar una opción call aumentó un 1.5 % el año pasado, mientras que el Cboe S&P 500 5 % Put Protection Index (PPUT), que sigue una estrategia que mantiene una posición larga en el indicador de acciones mientras compraba puts como cobertura, perdió un 20%.

El rendimiento divergente reflejó un mercado brutal en el que los inversores incluso estaban dispuestos a pagar por opciones alcistas, lo que provocó un aumento en los costos relativos de las opciones de compra frente a las opciones de venta, una relación conocida como sesgo.

Una forma de entender el sesgo, según Amy Wu Silverman, estratega de RBC Capital Markets, es pensar en él como "una representación de la cola, la 'cosa' que más nos preocupa", escribió en una nota a los clientes el fin de semana. . "La 'cosa' que más nos preocupa no es un choque hacia abajo sino un choque hacia arriba". Eso ha mantenido elevados los precios de las llamadas frente a las opciones de venta, y podría ser la razón por la que se mantiene así "durante mucho, mucho tiempo", dijo.

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Entonces, con las acciones cojeando hasta 2023 y la Reserva Federal clara en su intención de mantener las tasas elevadas hasta que la inflación esté en el camino más bajo, los inversores que anticipan la agitación del mercado están pagando nuevamente por opciones que capturan al alza si estalla un repunte, según el análisis de Susquehanna. mostró.

El S&P 500 cayó un 0.4% a 3,824 el martes. A partir del viernes, los operadores asignaban un 26% de probabilidad de que el índice cayera por debajo de 3,500. Las probabilidades subieron a casi 1 en 2 para un aumento de casi el 10% a más de 4,200. Para que el S&P 500 volviera a su máximo histórico de 4,800 puntos o lo superara, las probabilidades eran del 14 %.

Según Christopher Jacobson, estratega de Susquehanna, el giro hacia las opciones alcistas significa que los inversores pueden aprovechar los precios ricos, vendiendo llamadas para financiar opciones de venta protectoras.

"Si bien la opción actual implicaba que las probabilidades de varios movimientos a la baja en el transcurso del año son bastante similares a cómo se veían los mismos movimientos porcentuales en esta época el año pasado, el lado positivo de la distribución es notablemente diferente ahora que entonces", escribió en un nota martes. "Si bien esto puede no ser necesariamente tan sorprendente dadas las caídas del año pasado, tiene implicaciones significativas para el precio de las opciones/resultados implícitos".