El próximo hombre de $ 5 billones del Banco de Japón tiene el peor trabajo en economía

En cuanto a los trabajos de cáliz envenenado, liderar el Banco de Japón es realmente destacado. De hecho, Kazuo Ueda acaba de conseguir lo que podría decirse que es el peor trabajo en economía.

Ueda parece una elección sabia, aunque inesperada, del primer ministro Fumio Kishida. El economista formado en el Instituto de Tecnología de Massachusetts no estaba en ninguna parte listas de posibilidades para reemplazar a Haruhiko Kuroda, quien se retira en abril. Es un exfuncionario del BOJ que sirvió de 2008 a 20015.

Una razón por la cual: la primera opción de Kishida dijo que no. Masayoshi Amamiya, el vicegobernador del BOJ, sabía que no debía tomar un trabajo que le obligara a deshacerse de aproximadamente 23 años de flexibilización cuantitativa. Y reducir un balance de $ 5 billones de dólares del tamaño de la economía de Japón sin colapsarla.

Kuroda podría haber preparado el escenario para una salida de las tasas de interés negativas. Después de una década al mando, conserva una gran influencia política y un mayor grado de autonomía que la mayoría de sus predecesores. Sin embargo, incluso Kuroda se ha opuesto.

El 20 de diciembre, Kuroda insinuó que el BOJ podría comenzar a jugar el juego de Jenga más precario del mundo. Este popular juego de mesa basado en el desmantelamiento de una torre construida con 54 bloques es una analogía adecuada del desafío del BOJ. Los peligros que plantea un solo movimiento en falso.

Ese día, Kuroda tocó uno de esos bloques para probar si la torre monetaria que construyó el BOJ podría volverse inestable. Lo hizo dejando que los 10 años rendimiento de los bonos comercio tan alto como 0.5%, el más mínimo de los ajustes. La reacción violenta en los mercados globales, y un yen en alza, hizo que Kuroda se alejara del juego.

En los días y semanas siguientes, Kuroda & Co. realizó importantes compras de bonos no programadas para que los mercados supieran que la coincidencia de Jenga del BOJ estaba en suspenso.

Ahora le corresponde a Ueda descubrir cómo recuperar bloques sin provocar un pánico global. De verdad, buena suerte con eso.

Desde que el BOJ redujo las tasas a cero en 1999, por primera vez para un banco central importante, Tokio se ha convertido en el mayor gobierno acreedor. Después de que el BOJ fuera pionero en el QE en 2000 y 2001, el yen se convirtió en el cajero automático de finanzas globales.

Pedir prestado a bajo precio en Tokio y llevar esos fondos a activos de mayor rendimiento en Nueva York, Londres, São Paulo, Johannesburgo, Mumbai, Bangkok y más allá se convierte en la salsa especial de la especulación global. Esto explica por qué los giros repentinos del yen tienden a hacer estallar uno o dos fondos de cobertura.

Apagar este cajero automático podría obstaculizar los mercados globales. Entonces, la estrategia de Ueda, si tiene el coraje, será limitar sus horas de operaciones y racionar los retiros.

Entonces Ueda también tiene 126 millones de japoneses con los que competir. Japan Inc. da por sentado el dinero gratis. Los bancos, las empresas, los fondos de pensiones, las dotaciones y un gobierno que atiende la peor carga de la deuda en el mundo desarrollado estarán en una mala situación si Ueda vacía la proverbial ponchera.

Paul Volcker, el presidente de la Reserva Federal de las décadas de 1970 y 1980, literalmente recibió amenazas de muerte por subir las tasas. Imagínese el retroceso que podría sufrir Ueda si se propone poner fin al tren de la liquidez de dos décadas en la economía No. 3.

En otras palabras, Ueda tendrá que agacharse, apagar la televisión y las redes sociales, y soportar el calor en casa y en el extranjero para que Japan Inc. esté limpio y sobrio. ¿Tiene el moxie? Solo Ueda lo sabe.

Pero no olvidemos el imperio político que está listo para contraatacar si el BOJ lleva demasiado lejos su “independencia”.

Comience con los pésimos índices de aprobación de Kishida. Están a mediados de los 20, lo que generalmente significa que un gobierno ha llegado a su fecha de caducidad. Seguramente, a Kishida le preocupa que la normalización de las tasas del BOJ ahora pueda dañar aún más su legado económico.

Agregue el hecho de que el poderoso Ministerio de Finanzas tiene un asiento en la sala cuando los funcionarios del BOJ deliberan sobre las decisiones sobre las tasas. Esto sería impensable para la Fed.

Así es lo que sucedió el 20 de diciembre, cuando el Equipo Kuroda reflexionó sobre un modesto ajuste a políticas de rendimiento de bonos. Ese día, los funcionarios gubernamentales presentes solicitaron, y se les concedió, un receso de media hora para consultar a sus ministerios.

Eso, recuerda, fue solo un ajuste incremental. Imagínese el pánico en los círculos gubernamentales si Ueda intentara promulgar un movimiento formal de endurecimiento. Una vez más, buena suerte con eso en un momento en que Japón apenas crece (un 0.6 % anualizado en el período de octubre a diciembre) y los salarios siguen estancados.

Hay una salida, por supuesto. La inflación que está experimentando Japón tiene más que ver con los problemas de la cadena de suministro y la invasión de Ucrania de Vladimir Putin que con las políticas de Kuroda. Como tal, el BOJ necesita elaborar estrategias cuidadosamente. También debe coordinarse con el gobierno en las formas de noticias.

Desde hace 25 años, la cooperación ha significado relajación monetaria y fiscal. Lo que se necesita ahora es que los legisladores hagan su trabajo y mejoren el juego competitivo de Japón. Ueda debería hacer que el acceso a los cajeros automáticos esté supeditado a medidas para relajar los mercados laborales, reducir la burocracia, incentivar la innovación, apoyar a las empresas emergentes y empoderar a las mujeres.

Si el primer ministro que contrató a Kuroda en 2013, el difunto Shinzo Abe, hubiera implementado alguna de estas reformas, Japón podría haber dejado su hábito de QE a estas alturas. En cambio, la adicción al dinero gratis empeoró.

Ahora le corresponde a Ueda asumir riesgos que el BOJ ha evitado durante demasiado tiempo. Solo él sabe cuál de los bloques de Jenga intentará eliminar primero. Todo lo que los mercados pueden hacer es esperar que las cosas no se derrumben.