Fachada con letrero y logotipo en la tienda de videojuegos Game Stop en Dublin, California, el 23 de agosto de 2018. ... [+]
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Un entorno económico difícil y mercados agitados están obligando a los inversores a observar más de cerca los fundamentos de las acciones que poseen. Como advertí a principios de año, las acciones de las empresas que producen menores retornos sobre el capital invertido (ROIC) seguirán teniendo un rendimiento inferior al del mercado en general.
Este informe se centra en GameStop
La aversión al riesgo deja expuestas a las empresas débiles
A medida que los mercados adoptan un enfoque de aversión al riesgo, el dinero fácil se agota y la economía mundial se enfrenta a vientos en contra continuos de la inflación, la interrupción de la cadena de suministro y la escasez de mano de obra, los inversores deben reevaluar sus carteras.
En este entorno, el fuerte crecimiento de los ingresos brutos no satisface a los mercados. En su lugar, los inversores deberían centrarse en métricas fundamentales más fiables: Core Earnings y ROIC. Las acciones de empresas con fundamentos deficientes sufren más en este mercado porque, con demasiada frecuencia, sus valoraciones se basan en esperanzas sobrevaloradas de crecimiento de los beneficios futuros. Cuando las historias de crecimiento y la exageración llegan a su fin, estas acciones caen rápido y lejos. Solo mira netflix
Confíe en el historial
El 76% de mis selecciones abiertas de Zona de peligro y advertencias de OPI han caído más que el S&P 500 YTD (a precios de cierre el 22 de abril de 2022). El 85% de estas selecciones tienen rendimientos negativos hasta la fecha (YTD). La Figura 1 muestra el rendimiento YTD de mis selecciones abiertas de Zona de peligro y advertencias de IPO. En promedio, mis selecciones de la zona de peligro han caído un 26 % hasta la fecha en comparación con una disminución del % en el S&P 500.
Figura 1: Las selecciones de la zona de peligro superan como posiciones cortas en mercados turbulentos
Desempeño de la zona de peligro hasta la fecha
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Los rendimientos negativos indican una caída en el precio de las acciones y, por lo tanto, una selección corta ganadora.
La mayoría de las selecciones de Danger Zone son particularmente peligrosas de poseer, incluso después de caídas precipitadas en 2022, debido a:
- Ganancias básicas negativas y/o decrecientes
- ROIC bajos y/o negativos
- flujo de caja libre negativo (FCF)
- valoraciones que implican un crecimiento poco realista en los flujos de caja futuros
A continuación, destaco el alto nivel de riesgo de poseer GameStop.
GameStop superó a Short en un 31 %, podría caer un 68 % más
Primero hice de GameStop una selección de Zona de peligro en abril de 2021 y, desde entonces, las acciones han bajado un 26 %, mientras que el S&P 500 ha subido un 5 %. GameStop aún tiene que caer más, dados sus malos fundamentos y las expectativas integradas en el precio de sus acciones, como mostraré a continuación.
El libro de jugadas de Meme-Stock en efecto
GameStop está siguiendo el libro de jugadas de acciones de memes utilizado por otras compañías, como Tesla
Juega #1 – Overpromise Loudly and Underdeliver: cuando Ryan Cohen ingresó por primera vez a su participación en GameStop y finalmente asumió el cargo de presidente de la junta, afirmó que GameStop se convertiría en Amazon
Juega #2 – Anunciar un nuevo negocio/Ir a las criptomonedas: el mercado de las criptomonedas ha llamado mucho la atención y ha ayudado a apuntalar los precios de las acciones de otras empresas. A veces, una simple mención de bitcoin en un comunicado de prensa o llamada de ganancias puede hacer subir una acción. GameStop siguió esta jugada al lanzar un mercado de tokens no fungibles (NFT) para capitalizar la demanda de criptografía/NFT.
Juega #3 – Divida las acciones: en agosto de 2020, Tesla dividió sus acciones y su precio casi se duplicó en los cinco meses siguientes. A pesar de que una división de acciones no tuvo un impacto en las operaciones de una empresa, GameStop siguió un juego similar y anunció planes para una división de acciones. Los precios más bajos de las acciones son atractivos para los compradores minoristas de acciones de memes, especialmente aquellos que tratan las opciones de compra como boletos de lotería. Sin embargo, GME no obtuvo los mismos resultados que Tesla, ya que las acciones cotizan un 11 % menos que el día en que se anunció la división.
Meme-Stock Playbook no ha solucionado un mal negocio
A pesar de los cambios en la sala de juntas y ejecutivos, GameStop sigue siendo un minorista tradicional rezagado en un mundo cada vez más en línea.
Incluso después de un aumento en el año fiscal 2021 (año fiscal 1/29/22), los ingresos de GameStop han caído a una tasa promedio del 7 % compuesto anualmente durante los últimos cinco años. Las ganancias básicas han caído de $382 millones en el año fiscal 2016 a -$321 millones en el año fiscal 2021. Durante los últimos tres años, GameStop ha quemado un total de -$474 millones en FCF. Mientras tanto, desde el comienzo del calendario 2017, GME ha aumentado de $25/acción a $148/acción, lo que muestra el optimismo infundado que se esconde en las acciones.
Figura 2: Ingresos y ganancias principales de GameStop en el año fiscal 2017
Ingresos de GameStop y ganancias principales
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La rentabilidad se queda significativamente a la zaga de los competidores
GameStop era un minorista físico en apuros antes de su corrida de existencias de memes, y con el rápido crecimiento en el comercio electrónico, así como la naturaleza cada vez más digitalizada de las ventas de videojuegos, volver a ser competitivo no será una tarea fácil. Según la Figura 3, el margen de beneficio operativo neto después de impuestos (NOPAT) de GameStop, los giros de capital invertido y el ROIC están por debajo de sus principales competidores, Best Buy
Figura 3: La rentabilidad de GameStop ocupa el último lugar entre la competencia
Rentabilidad de GME frente a sus pares
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GME tiene un precio para generar 2.8 veces los ingresos de Activision Blizzard
yo uso mi modelo de flujo de caja descontado inverso (DCF) analizar las expectativas de crecimiento de las ganancias futuras implícitas en el precio de las acciones de GameStop. Al hacerlo, descubro que a $150 por acción, GameStop tiene un precio como si revirtiera inmediatamente la caída de los márgenes y aumentara los ingresos a una tasa poco realista durante un período prolongado.
Específicamente, para justificar su precio actual, GameStop debe:
- mejorar su margen NOPAT al 3% (su promedio de tres años antes de COVID-19, en comparación con -5% TTM) y
- aumentar los ingresos en un 15 % anual compuesto durante los próximos 10 años (1.5 veces el proyectado crecimiento de la industria de los videojuegos hasta el calendario 2027)
En este guión, GameStop obtiene más de $24.3 millones en ingresos en el año fiscal 2032 o 2.8 veces los ingresos de 2021 de Activision Blizzard (ATVI), el 156 % de los ingresos del exitoso minorista de autopartes AutoZone
En este escenario, GameStop también generaría $681 millones en NOPAT en 2032, lo que sería 1.6 veces mayor que el NOPAT más alto de la historia de la compañía, que ocurrió en el año fiscal 2011.
Hay una desventaja de más del 39 % en las tasas de crecimiento de la industria: En este escenario, GameStop:
- Margen NOPAT mejora a 3%,
- los ingresos crecen a tasas de consenso en los años fiscales 2023 y 2024, y
- los ingresos crecen un 10 % al año desde el año fiscal 2025 hasta el año fiscal 2032 (ligeramente por encima de la tasa de crecimiento proyectada de la industria hasta el año calendario 2027), luego
la acción vale solo $ 91 / acción hoy – una caída del 39% respecto al precio actual. Si el crecimiento de GameStop continúa desacelerándose, o si su recuperación se detiene por completo, el riesgo a la baja en las acciones es aún mayor, como se muestra a continuación.
Hay una desventaja de más del 68% si el crecimiento se desacelera a las tasas de consenso: En este escenario, GameStop's
- El margen NOPAT mejora al 2% en tres años (igual al promedio de 10 años),
- los ingresos crecen a tasas de consenso en los años fiscales 2023 y 2024, y
- los ingresos crecen un 6.9 % al año desde el año fiscal 2025 hasta el año fiscal 2032 (continuación del consenso del año fiscal 2024), luego
la acción vale solo $ 48 / acción hoy – una caída del 68% con respecto al precio actual.
La Figura 4 compara los ingresos históricos de la empresa y los ingresos implícitos para los tres escenarios que presenté para ilustrar qué tan altas siguen siendo las expectativas en el precio de las acciones de GameStop. Como referencia, también incluyo los ingresos de 2021 de Activision Blizzard y AutoZone.
Figura 4: Ingresos históricos de GameStop frente a ingresos implícitos de DCF
GME DCF implícito NOPAT
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Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben compensación por escribir sobre acciones, sectores, estilos o temas específicos.
Fuente: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/09/avoid-low-roic-businesses-in-turbulent-markets-gamestop-gme/