Atos: de roll-up a explosión mientras el grupo de TI busca a tientas el interruptor de reinicio

Atos disfrutó de años de crecimiento impulsado por adquisiciones. Las fallas en la estrategia de acumulación del grupo francés de TI comenzaron a aparecer después de que fracasara una oferta ambiciosa a principios de 2021. Aun así, los inversionistas están conmocionados por la noticia de que el director ejecutivo, Rodolphe Belmer, se va en medio de una reestructuración. Las acciones, que bajaron tres cuartas partes desde enero de 2021, cayeron otro 23 por ciento el martes.

Aparentemente, Belmer se va después de pelear con otros miembros de la junta por un spin-off. El desacuerdo dejó al exjefe de Eutelsat, que comenzó en enero, en una mala posición para vender los méritos del plan de reestructuración respaldado por la transacción.

Es lógico separar una división rentable de big data y seguridad cibernética. Eso debería evitar que se vea arrastrado por el negocio de servicios de TI heredado. Esto se ve afectado por contratos heredados problemáticos y presupuestos de TI que se desplazan hacia la inversión en la nube.

Atos calcula que los servicios de TI costarán 1.1 millones de euros para recuperarse. Solo se espera que la unidad comience a generar ganancias operativas en 2025. Los inversores le atribuirán poco valor.

El negocio de big data y seguridad cibernética opera en mercados de rápido crecimiento y vale más. Atos estima que el flujo de caja libre, antes de intereses e impuestos, podría casi quintuplicarse hasta los 700 millones de euros para 2026.

Asumir, generosamente, que la empresa cumple sus objetivos. Aplicar un rendimiento de flujo de caja libre del 7 por ciento y deducir 400 millones de euros de la inversión planificada implica un valor de hasta 3.5 millones de euros para los inversores de Atos, que obtendrían el 70 por ciento. El resto estaría en manos de la empresa de grupa para financiar el cambio.

Los inversores deberían ser más escépticos. Atos necesita 1.6 millones de euros en financiación para 2021-22, después de tener en cuenta los pagos de deuda y las ventas de activos planificadas. Esta suma es ahora mayor que el valor de mercado. Dados sus débiles flujos de efectivo, existe el riesgo de que las deudas netas aumenten considerablemente. Eso violaría un convenio de deuda, según Citi.

Atos insiste en que esto no corre ningún riesgo, por lo que no es necesario recaudar más capital. Pero el equipo de gestión no ha sido probado. Cualquier inversionista que se una a esta misión de rescate puede terminar tambaleándose.