El 'Taper Tantrum 2.0' de Asia lleva huellas dactilares chinas

El tropiezo de China está poniendo de relieve algo que los inversores se convencieron de que no era un problema grave: los niveles de deuda de Asia.

Con la economía más grande de Asia desacelerándose a paso de tortuga en el período de abril a junio—creciendo solo 0.4% año tras año: el atracón de préstamos relacionado con el Covid-19 de la región en estos últimos dos años es ahora un peligro claro y presente.

Claramente, la noticia de que la economía estadounidense se contrajo a una tasa anualizada del 0.9% en el segundo trimestre complica la trama. Lo mismo ocurre con el aumento de la inflación mundial y el ciclo de ajuste de la Reserva Federal. Pero Asia oriental pasó la última década recalibrando los flujos comerciales en dirección a China. Ahora, el principal motor de crecimiento de la región está fallando.

Esta dinámica hace que el aumento de la deuda de la era de la pandemia en Asia sea un peligro claro y presente. Según el Fondo Monetario Internacional, la participación de las economías emergentes de Asia en la deuda global total es ahora al menos del 38% desde el 25% antes de que llegara el Covid-19.

Este el FMI advierte, está “aumentando la susceptibilidad de la región a los cambios en las condiciones financieras globales”. El problema es que estos cambios condicionales provienen de todas las direcciones: disminución de la demanda china; consecuencias inflacionarias del ataque de Rusia a Ucrania; aumento de las tasas de interés de EE. UU.; endurecimiento de los diferenciales de crédito.

Y luego está el problema del dólar. Los episodios de fortaleza extrema del dólar tienden a afectar a Asia con mayor fuerza que a otras regiones. Las agresivas subidas de tipos de la Fed en 1994-1995 pusieron en marcha la crisis financiera asiática de 1997. A medida que la moneda se vinculó a un dólar en aumento se volvió imposible de defender, los gobiernos asiáticos devaluaron.

Ahora, el repunte del dólar está volviendo a centrar la atención en ese período y en la "rabieta gradual" de la Fed de 2013. El FMI señala en un nuevo informe que “las economías de mercados emergentes de Asia, excluida China, han experimentado salidas de capital comparables a las de 2013, cuando el Reserva Federal insinuó que podría reducir la compra de bonos antes de lo esperado, lo que provocaría un fuerte aumento de los rendimientos de los bonos mundiales”.

Estas salidas, dice el FMI, han sido “especialmente grandes” para la India: $23 mil millones desde la invasión rusa de Ucrania. Algunas de las economías más avanzadas de Asia también han visto huir capitales hacia activos en dólares, como Corea del Sur y Taiwán. Es probable que estas dinámicas se intensifiquen a medida que la Fed ponga más aumentos de tasas en el marcador y las tensiones geopolíticas sacudan los mercados.

La gran pregunta es si hay más Sri Lanka por ahí. Hace unos años, la nación del sur de Asia era una de las favoritas de las inversiones de los mercados emergentes. Sin embargo, el aumento de la inflación puso de relieve la ineptitud del gobierno y corrupción.

En el caos político, Sri LankaEl atracón de la deuda pandémica resultó insostenible. Eso le costó a Colombo el acceso a los creadores de capital global, lo que requirió un incumplimiento de sus obligaciones externas.

En una entrevista reciente de CNBC, Krishna Srinivasan, director de Asia-Pacífico del FMI, advirtió que las economías en riesgo incluyen a Laos, Mongolia, Maldivas y Papúa Nueva Guinea. En Laos, por ejemplo, la inflación está aumentando a un ritmo de casi el 24%. Los precios en Mongolia pueden superar el 12 %, mientras que la relación deuda/PIB de Maldivas se mantiene en torno al 100 %, lo que se considera peligroso para las economías en desarrollo.

“Entonces, hay muchos países en la región que enfrentan altos números de deuda”, dice Srinivasan. “Y algunos de estos países están en territorio de sobreendeudamiento. Y eso es algo de lo que tenemos que estar atentos”.

Desafortunadamente para Asia, es probable que los éxitos de China sigan llegando. Fitch Ratings, por ejemplo, señala que si hay una pandemia adicional interrupción en China, podría dañar la solvencia de los gobiernos asiáticos a través de canales que van desde el comercio hasta el turismo y la financiación.

“China es el mercado de exportación más grande para la mayoría de los soberanos y territorios de APAC calificados por Fitch”, dice el analista de Fitch Thomas Rookmaaker. “También es un importante proveedor de productos intermedios cuya disponibilidad podría verse interrumpida, afectando las exportaciones regionales. Muchas economías asiáticas tienen un alto grado de apertura comercial, lo que amplifica el efecto sobre su PIB”.

De ello se deduce que "las perspectivas de crecimiento regional a corto plazo más débiles pesarían sobre las métricas crediticias soberanas", agrega Rookmaaker. La preocupación, señala, es cómo la debilidad china puede agravar los ya enormes déficits presupuestarios de Asia. Como explica Rookmaaker, "la consolidación fiscal podría retrasarse o revertirse debido a un crecimiento más lento o al uso de estímulos fiscales para compensar los obstáculos externos".

Piensa en esto como un shock tras otro. Primero vino el Covid-19. Después La guerra de Rusia en Ucrania. A continuación, un crecimiento chino más lento. Las consecuencias podrían, como explica Rookmaaker, "exacerbar los riesgos crediticios en los mercados fronterizos, erosionando potencialmente su estabilidad política e institucional".

Esto no es para darle un pase a los EE.UU. Asia está a punto de pagar el precio del desastroso período de Jerome Powell como presidente de la Fed desde principios de 2018. Primero, cedió a la presión política del expresidente Donald Trump para recortar las tasas cuando Estados Unidos menos lo necesitaba. Luego, Powell se sentó en gran medida en 2021 cuando la inflación aumentó.

Mientras Powell intenta ponerse al día con los precios al consumidor que suben a un ritmo del 9.1%, el peor en 40 años, Asia está directamente en peligro. El sobreendeudamiento de la región la hace aún más vulnerable a medida que las dos economías más grandes pierden impulso. Este Taper Tantrum 2.0 podría ser un asunto muy complicado.