A medida que las carreteras se dividen en acciones de 2022, una operación marcó toda la diferencia

(Bloomberg) — El peor año para los alcistas de las acciones desde 2008 también será recordado como uno en el que las estrategias de inversión predominantes se desviaron más entre sí en dos décadas.

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Fortunas divergentes acaecieron en los puntos de referencia bursátiles más famosos de EE. UU., con una pérdida anual del S&P 500 de casi un 20%, más del doble que la del Promedio Industrial Dow Jones. Una comparación más precisa involucra las categorías de estilo (valor y crecimiento), con el último detrás del primero por un factor de 3 y perdiendo en términos porcentuales por la mayor cantidad desde 2000.

Ha sido un estribillo de los alcistas cuantitativos durante años: el valor se debe a una victoria. En 2022, sucedió, al menos en términos relativos, debido a una confluencia de fuerzas contrarias al crecimiento que van desde el aumento de los rendimientos de los bonos hasta el endurecimiento de la Reserva Federal. Las cosas se pusieron difíciles para las megacapitalizaciones sobrealimentadas que dominaron la década posterior a la crisis financiera. En su lugar llegaron las acciones de energía, seguros y alimentos.

“2022 fue el año en que bajó la marea y pudimos ver quién nadaba desnudo”, dijo Andrew Adams de Saut Strategy. "Es el primer año en mucho tiempo que requirió hacer algo más que simplemente comprar los dips y mantenerlos para ganar dinero".

Tener un buen desempeño en 2022 se redujo a una sola decisión en términos de construcción de cartera: inmunizarse de la sensibilidad a las tasas de interés. Fue una solicitud presentada por Mahmood Noorani, director ejecutivo de la firma de investigación analítica con sede en Londres Quant Insight, hace aproximadamente un año de un cliente preocupado por el crecimiento y el riesgo crediticio. A instancias de Noorani, el administrador de cartera recortó nombres que alguna vez estuvieron de moda, como Meta Platforms Inc. y PayPal Holdings Inc., en un 25%, y aumentó la misma cantidad en compañías como Coca-Cola Co. y Shell Plc.

Cuatro meses más tarde, la barajada valió la pena: una mejora de 4 puntos porcentuales en los rendimientos con respecto a lo que hubiera sucedido si no se hubieran realizado tales ajustes.

El estudio de caso destaca el tema principal de 2022: cuando el camino de la inflación y la política de la Reserva Federal se convierte en la fuerza dominante del mercado, todos se convierten en macro comerciantes. Prestar atención a las grandes tendencias económicas puede volver a eclipsar las selecciones de acciones en el nuevo año, ya que China acaba de eliminar la última de sus restricciones de Covid mientras el debate sobre la recesión se calienta en los EE. UU.

Los administradores de dinero "aceptan en última instancia que el mundo en el que estamos significa que si quieren conservar su alfa de una sola acción y toda la investigación fundamental que hacen, entonces aparece la macro y los arruina, por supuesto, cada vez más regularmente", dijo Noorani en una entrevista. "Para superar estos períodos macro y poder realmente cosechar ese alfa, deben ser conscientes de la macro".

Con la inflación y la política de la Fed dominando los flujos de noticias, los inversores se enfrentaron a un mercado de todo o nada en el que los fundamentos de las empresas individuales pasan a un segundo plano. Los movimientos bursátiles al paso, un día al alza y al siguiente a la baja, barrieron el mercado como tormentas, mientras la paranoia por la inflación se alternaba con el optimismo de que la economía puede capear la batalla de la Fed contra ella. Durante 83 sesiones separadas en 2022, al menos 400 miembros del S&P 500 se movieron en la misma dirección, una tasa que supera a todos menos un año desde al menos 1997.

Desde las materias primas hasta los bonos y las divisas, casi todos los activos estuvieron a merced de eventos como la invasión rusa de Ucrania y la dramática intervención del Banco de Inglaterra en los bonos del gobierno. Una medida de correlación cruzada de activos rastreada por Barclays Plc casi se duplicó este año hasta agosto, ubicándola entre los niveles más altos de los últimos 17 años.

En este mundo obsesionado con las tasas, surgió un patrón notable: las acciones se movieron junto con los bonos del Tesoro y frente al dólar estadounidense. De hecho, eso sucedió durante 28 semanas diferentes este año, una frecuencia que no se veía desde al menos 1973.

Si bien la relación persistente de activos cruzados fue una bendición para los fondos cuantitativos que siguen tendencias, trajo dolor a los seleccionadores de acciones, particularmente a aquellos que se aferraron a los viejos favoritos en tecnología y crecimiento.

"Si todos somos honestos, a las personas a las que les fue muy mal este año les fue mal porque no estaban realmente al tanto de lo que estaba pasando en términos generales con las tasas de interés y este nuevo cambio de paradigma", dijo Matt Frame, socio en Bornite Capital Management, un fondo de cobertura de selección de acciones que levantó posiciones cortas contra acciones tecnológicas y redujo la exposición a acciones anticipándose a una Reserva Federal agresiva. “Y aquellos a los que les fue bastante bien este año realmente no lo vieron venir, pero supieron cómo adaptarse a ese tipo de panorama cambiante”.

El peligro de no prestar atención a la acción del banco central se ilustra mejor con el momento del peor desempeño del S&P 500 durante 2022. Las cinco mayores caídas semanales del índice ocurrieron inmediatamente antes o alrededor de una reunión de la Fed.

Más profesionales están reconociendo la importancia de controlar cómo las fuerzas macro afectan el desempeño del mercado, según Noorani de Quant Insight. El producto de riesgo macro de la firma, que ofrece análisis sobre la relación entre los precios de los activos y más de 20 factores de riesgo, como la liquidez y las expectativas de tasas, inscribió a una docena de nuevos clientes este trimestre después de establecer una sociedad con Goldman Sachs Group Inc. en el verano. Eso es más de un total de cuatro adiciones durante los nueve meses anteriores.

De cara al próximo año, el crecimiento del producto interno bruto se ha convertido en un factor dominante para el mercado de valores, según muestra el modelo de la empresa.

“El riesgo para 2023 es una recesión y un giro en el ciclo crediticio”, dijo Noorani. “El enfoque para nosotros ahora es ir a nuestros clientes y prospectos y alentarlos a analizar sus exposiciones al crecimiento del PIB global y los diferenciales de crédito”.