¿Son los precios del petróleo de tres dígitos en su futuro?

Jeff Currie de Goldman Sachs apareció en los titulares recientemente al predecir precios más altos de las materias primas para 2023, entre ellos: "¿Alguien recuerda qué pasó con los precios del petróleo desde enero de 07 hasta julio de 08?" Currie dijo. "La Fed quita el pie del freno, China pisa el acelerador a fondo, Europa empieza a crecer rápidamente" y los precios del petróleo subieron 100 dólares el barril, dijo. No parece estar pronosticando un aumento de $100 por barril esta vez, pero ha sugerido que $110 podría ser el precio para el tercer trimestre.

Currie tiene reputación de ser un toro en el precio del petróleo, aunque no he analizado sus predicciones pasadas para ver si se las gana. (Mis propias predicciones muestran un sesgo bajista, como muchos se han apresurado a señalar.) Y no tengo acceso a su investigación más allá de lo que ha aparecido en las noticias de resumen. Aún así, vale la pena considerar los impulsores que nos llevarían a tres dígitos, o no.

Un viejo chiste de economistas (de Edgar Fiedler, según Adam Sieminski) es "predecir un precio o una fecha, pero nunca ambos", lo que ciertamente es adecuado. Casi cualquier precio ocurrirá en algún momento y luego puede señalar que estuvo en lo correcto. Algunos también dirían 'predecir temprano y con frecuencia' y esperar que la gente solo recuerde sus buenos pronósticos.

Por supuesto, Currie está señalando más que solo los tres factores anteriores, incluidos los bajos inventarios de petróleo y la capacidad disponible mínima, y ​​todos estos son impulsores importantes de los precios, pero no son tan preocupantes como en 2008. Por ejemplo, el equilibrio del mercado petrolero como visto en enero de 2008 Informe del mercado petrolero de la IEA en comparación con la última se encuentra en la siguiente tabla:

Esos números, al menos, implican una similitud entre 2008 y 2023, lo que debería ser desconcertante. Por otro lado, un aumento en la demanda de petróleo de la OPEP (más el cambio de existencias) de 1.1 mb/d mientras sea alto no es escandaloso, como muestra la siguiente figura. (Ignorando los años de la pandemia). Entonces, alcista pero no necesariamente alcista de tres dígitos.

Esta no es toda la historia, obviamente. Señala correctamente que la capacidad excedente disponible es bastante baja, pero eso ha sido cierto durante la mayor parte de las últimas dos décadas. En enero de 2008, la estimación era de 2.7 mb/d, de los cuales 1.7 estaban en Arabia Saudita. Ahora, se estima que hay un mínimo de 1.6 mb/d de capacidad excedente de la OPEP no saudita más quizás otros 0.6 mb/d en otros miembros de la OPEP+, aunque eso incluye un aparente 0.4 mb/d en Rusia cuya disponibilidad es incierta. . Aún así, parece que la demanda adicional puede satisfacerse con una mayor producción de la OPEP dado el pronóstico de la AIE, aunque el mercado se ajustaría.

Además, Currie es optimista sobre la demanda china, y aunque no tengo su estimación precisa de su aumento esperado, la AIE proyecta un aumento de 0.9 mb/d de esa nación, lo que podría resultar demasiado moderado. Por otro lado, el balance de la AIE también incluye una caída de 1.3 mb/d en el suministro de petróleo ruso este año, lo que parece cuestionable dada su capacidad hasta la fecha para encontrar nuevos clientes. La AIE ha sido anteriormente demasiado optimista sobre la efectividad de las sanciones a las exportaciones de petróleo rusas, y parece probable que esto vuelva a demostrarse. En cuyo caso, la convocatoria de la OPEP sería aproximadamente plana este año, aunque la demanda adicional de China por encima del pronóstico de la AIE aumentaría eso.

Luego queda la cuestión de los inventarios. Ciertamente han disminuido: la siguiente figura muestra los inventarios de la OCDE, pero solo hasta finales de noviembre (dados los retrasos en los datos). La AIE estima que los inventarios mundiales aumentaron en noviembre, pero gran parte de eso fue un aumento de las existencias en el mar, dados los patrones cambiantes de los envíos rusos. Esos inventarios no están fácilmente disponibles y comprenden casi la mitad del aumento; el resto está en países no pertenecientes a la OCDE, donde los datos son menos fiables. Aun así, los inventarios de la OCDE a fines de noviembre de 2007 representaban 86 días de consumo a futuro (estimación de la AIE) frente a los 99 días actuales. Las existencias son 200 millones de barriles más altas que la cantidad correspondiente antes del aumento de precios de 2008 y la demanda se ha reducido en aproximadamente 3 mb/d.

Por lo tanto, este año tiene el potencial de un aumento de precios de tres dígitos si la demanda china demuestra ser fuerte y las exportaciones de petróleo rusas disminuyen como espera la AIE. O podrían caer si ninguno de los dos resulta. Confío moderadamente en que las exportaciones rusas no caerán como se predijo, pero la demanda china podría muy bien ser más alta que el pronóstico de la AIE, compensando eso. En última instancia, entonces, el problema se reducirá a si la OPEP+ aumenta o no las cuotas si el mercado se ajusta o deja que los precios suban, pero la presión sobre el mercado no parece severa. Se anima a los lectores a recordar esto, si tengo razón.