Es un ciclo que los inversores experimentados conocen bien: un repunte de las acciones de crecimiento después de un crecimiento económico acelerado que la Reserva Federal decide tomar medidas drásticas.
El auge y la caída de las acciones de crecimiento ha sido espectacular. los
Nasdaq-100,
un índice de gran capitalización de mercado y acciones tecnológicas de rápido crecimiento, alcanzó un máximo histórico de 16,573 el 19 de noviembre, luego comenzó a bajar hasta que golpeó 13,046 el 14 de marzo, un mínimo histórico. La caída, en esos 120 días más o menos, fue del 21%.
Apple (ticker: AAPL), el nombre de mayor ponderación en el índice, cayó un 18% desde el 3 de enero hasta el 14 de marzo. Tesla (TSLA), la quinta mayor participación, cayó un 38% desde principios de noviembre hasta el 14 de marzo.
El descenso de las acciones de crecimiento fue mucho peor que el de las
Dow Jones de Industriales
y del
S & P 500,
que se componen principalmente de acciones de valor. El Dow industrial perdió un 11% y el S&P 500 cayó 13%.
Para las acciones de crecimiento, el principal culpable fue aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo–impulsado por las expectativas sobre lo que la Reserva Federal iba a hacer con respecto a la inflación más alta en 40 años alimentada por una economía sobrecalentada.
El presidente de la Fed, Jerome Powell, señaló que el banco central aumentaría las tasas de interés siete veces este año y terminaría su programa de compra de bonos que una vez totalizó $ 120 mil millones por mes. Y la Fed ha hecho precisamente eso, reduciendo sus compras de bonos e instituyendo su primera subida de tipos de interés.
Quitar ese dinero del mercado de bonos reduce los precios de los bonos y eleva sus rendimientos. Los rendimientos más altos de los bonos a largo plazo hacen que las ganancias futuras sean menos valiosas: las empresas en crecimiento se valoran sobre la base de que producirán ganancias considerables muchos años después.
Los rendimientos de los bonos ahora son más altos, pero las acciones de crecimiento están ganando porque, en parte, el banco central ha puesto su dinero donde está su boca.
El
Nasdaq-100
ha subido un 11% desde su punto más bajo; Apple 13% y Tesla 30%. En parte impulsando eso es más certeza sobre la Reserva Federal. Las valoraciones de crecimiento, o múltiplos de acciones sobre las ganancias esperadas para el próximo año, ya han reflejado gran parte del aumento en los rendimientos, ya que los múltiplos han disminuido. Para estar seguro, los rendimientos aún podrían aumentar a partir de aquí, pero las acciones de crecimiento ya han sido golpeadas.
“El crecimiento y la tecnología de múltiples múltiplos pasaron gran parte de 2022 siendo castigados a medida que subían las tasas, pero ahora se están recuperando con algunas esperanzas de claridad de la Fed”, escribió Tom Essaye, fundador de Sevens Report Research.
Para los novatos en inversiones, todo esto puede parecer al menos un poco contrario al sentido común. Pero los inversionistas veteranos consideran que esta reactivación del crecimiento es bastante normal para esta etapa del ciclo económico.
Por lo general, antes de que la Fed endurezca la política monetaria, las acciones de crecimiento van a la zaga de sus contrapartes de valor. A menudo, eso se debe a que la fuerte demanda hace subir los precios al consumidor, y las acciones de valor experimentan un fuerte crecimiento de las ganancias cuando la economía se acelera.
Luego, la Fed intenta controlar la inflación elevando las tasas de interés a corto plazo, lo que provoca una desaceleración, a veces incluso una recesión. Cualquier tregua es un incentivo para que los inversores abandonen las acciones de valor por las de crecimiento.
Y una economía en desaceleración puede limitar los rendimientos de los bonos a largo plazo. En general, las valoraciones de crecimiento dejan de caer, lo que permite que el crecimiento esperado de las ganancias haga subir los precios de sus acciones.
Los veteranos recordarán dos ejemplos claros de cuando esto ha sucedido antes. Entre 1990 y 1993, el crecimiento de gran capitalización tuvo un rendimiento inferior al valor de gran capitalización, según datos de RBC. Luego, la Fed comenzó a endurecer las medidas en 1993 y el crecimiento derrotó al valor durante varios años. Entre 2015 y 2018, el crecimiento nuevamente no pudo seguir el ritmo del valor. Justo cuando la Fed comenzó a endurecerse en 2018, el crecimiento superó el valor durante la primera mitad de 2021.
Aqui estamos. Es un déjà vu de nuevo, como diría Yogi Berra.
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