Otro cuchillo que cae que podría cortar su cartera

Aconsejo a los inversores que no intenten atrapar cuchillos que caen: acciones que han experimentado fuertes caídas pero que aún tienen que caer más. A medida que el mercado se aleja de los nombres de crecimiento de alto vuelo hacia los generadores de efectivo más estables, los inversores necesitan una investigación fundamental confiable, más que nunca, para proteger sus carteras de los cuchillos que caen.

Sigo publicando una tasa de aciertos excepcional al detectar acciones sobrevaluadas. Actualmente, 62 de mis 65 selecciones de acciones de Danger Zone están por debajo de sus máximos de 52 semanas en más del S&P 500. La figura 1 enumera las selecciones abiertas de Danger Zone que están por debajo de sus máximos de 40 semanas en al menos un 52 %.

Este informe destaca un cuchillo que cae particularmente peligroso: Allbirds (BIRD).

Figura 1: La zona de peligro cae >40 % desde el máximo de 52 semanas: rendimiento hasta el 2/4/22

Falling Knife: Allbirds (BIRD): Abajo 65% desde 52-Wk High y 75%+ Restante de desventaja

Puse a Allbirds en la zona de peligro en septiembre de 2021 antes de su salida a bolsa. Desde el precio de apertura en la fecha de salida a bolsa, las acciones han bajado un 46 %, mientras que el S&P 500 ha subido un 1 %, y las acciones de Allbirds podrían caer otro 75 %. Detallo el modelo comercial no rentable y cada vez más costoso de Allbirds, la fuerte competencia y los malos fundamentos en nuestro informe aquí.

Allbirds tiene un precio para aumentar los ingresos en 5 veces

A continuación, uso mi modelo de flujo de efectivo descontado inverso (DCF) para analizar las expectativas de crecimiento futuro en los flujos de efectivo integrados en el precio actual de las acciones de Allbirds y muestro que podría caer más de un 75 % más. Tenga en cuenta que Allbirds aún tiene que informar sus ganancias del cuarto trimestre.

Para justificar su precio actual de $12 por acción, Allbirds debe:

• mejorar su margen NOPAT a 0% en 2021 (en comparación con -11% 2020), 2% en 2022, 5% en 2023 y 11% (punto medio de los márgenes TTM de Nike y Sketchers) de 2024-2030 y
• aumentar los ingresos en un 19% (frente al 13% en 2020) compuesto anualmente durante los próximos diez años, que es más de 8 veces la tasa de crecimiento esperada de la industria hasta 2026.

En este escenario, Allbirds generaría casi $1.3 millones en ingresos en 2030, que es 5 veces sus ingresos del 3T21 cuando se anualizan. En un mercado de ropa y calzado maduro, en gran parte indiferenciado, la capacidad de crecer 8 veces por encima de las tasas de la industria implica enormes ganancias de participación de mercado. La valoración de la acción supone también una importante mejora de la rentabilidad, hasta niveles por encima de Skechers (SKX). Esencialmente, los inversionistas en Allbirds están apostando a que la compañía puede ganar cuota de mercado y mejorar la rentabilidad al mismo tiempo en un mercado hipercompetitivo.

Dado que el margen operativo informado de Allbirds disminuyó de -14 % a -15 % año tras año (YoY) en los nueve meses finalizados el 30 de septiembre, la supuesta mejora del margen en este escenario parece muy poco probable. Las empresas que aumentan los ingresos en cualquier lugar cerca del 20 % o más con capitalización anual durante un período tan largo también son increíblemente raras, lo que hace que las expectativas en el precio de las acciones de Allbirds sean aún más poco realistas.

58% de desventaja si el crecimiento apenas supera los niveles de 2020

Reviso un escenario DCF adicional para resaltar el riesgo a la baja en caso de que los ingresos de Allbirds crezcan 6 veces la tasa de crecimiento proyectada de la industria.

Si asumo Allbirds:

• mejora su margen NOPAT a 0% en 2021, 2% en 2022, 5% en 2023 y 8% (promedio de los márgenes TTM de Skechers y Wolverine World Wide) de 2024-2030 y
• aumenta los ingresos en un 14% (frente al 13% en 2020) compuesto anualmente de 2021 a 2030, luego 

Allbirds vale solo $ 5 por acción hoy, una desventaja del 58%.

75% de desventaja incluso si Allbirds triplica la tasa de crecimiento de la industria a largo plazo

Reviso un escenario DCF final para resaltar el riesgo a la baja en caso de que los ingresos de Allbirds crezcan tres veces más rápido que las expectativas de la industria, dado que parte de una base tan pequeña.

Si asumo Allbirds:

• mejora su margen NOPAT a 0% en 2021 (en comparación con -11% TTM), 2% en 2022, 5% en 2023 y 8% de 2024-2030 y
• aumenta los ingresos en un 9 % (3 veces el crecimiento proyectado de la industria hasta 2026) compuesto anualmente de 2021 a 2030, luego

la acción vale solo $ 3 / acción hoy, una desventaja del 75%.

La Figura 2 compara el NOPAT futuro implícito de Allbirds en estos escenarios con su NOPAT, junto con el NOPAT de sus pares Wolverine World Wide (WWW) y Steve Madden (SHOO).

Figura 2: NOPAT histórico e implícito de Allbirds: escenarios de valoración de DCF

Cada uno de los escenarios anteriores también asume que Allbirds aumenta los ingresos, NOPAT y FCF sin aumentar el capital de trabajo o los activos fijos. Esta suposición es muy poco probable dados los planes de la empresa para aumentar su presencia física, pero nos permite crear los mejores escenarios que demuestran las expectativas implícitas en la valuación actual. Como referencia, el capital invertido de Allbirds casi se duplicó de $83 millones en 2019 a $160 millones en 2020. Si asumo que el capital invertido de Allbirds aumenta a una tasa similar en los escenarios DCF 2 y 3 anteriores, el riesgo a la baja es aún mayor.

La investigación fundamental proporciona claridad en los mercados espumosos

2022 ha mostrado rápidamente a los inversores que los fundamentos importan y que las acciones no solo suben. Con una mejor comprensión de los fundamentos, los inversores tienen una mejor idea de qué y cuándo comprar y vender, y saben cuánto riesgo corren cuando poseen una acción en ciertos niveles. Sin una investigación fundamental fiable, los inversores no tienen forma fiable de saber si una acción es cara o barata.

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben ninguna compensación por escribir sobre acciones, estilos o temas específicos.