El fondo cerrado de Ackman opera con un gran descuento. Tal vez sea por las altas tarifas.

Desde que se hizo pública a 25 dólares la acción en 2014, ha generado un rendimiento anualizado del 7 % basado en el precio reciente de sus acciones de 39.40 dólares, según muestran los datos de Bloomberg. Durante el mismo lapso, el S&P 500 ha tenido una rentabilidad de más del 14 % anual.  

El fondo languidece con un descuento del 30 % sobre su valor liquidativo, que se situó en 56.21 dólares el 31 de marzo. El rendimiento del fondo desde 2014 basado en su NAV es mucho mejor que el rendimiento basado en el precio de sus acciones, pero aún está por debajo del mercado.

 El fondo, que está abierto a inversionistas de EE. UU., tiene una cartera concentrada de alrededor de una docena de acciones encabezada por $3 mil millones en acciones.

Universal Music Group

(UMGNF).

 Si bien ganó reputación como activista, Ackman ahora se enfoca en comprar negocios de alta calidad y “compromisos constructivos” con la gerencia, escribió en su reciente carta anual a los accionistas de Pershing Square Holdings. No más esfuerzos de venta en corto de alto perfil. “Nos hemos retirado permanentemente de esta línea de trabajo”, escribió.

Otras inversiones del fondo incluyen

Lowe

(BAJO),

Marcas de restaurantes internacionales

(QSR),

Pizza de Domino

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Canadian Pacific Railway

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC), y una adición reciente,

Netflix

(NFLX). El fondo utiliza apalancamiento, lo que magnifica los rendimientos.

 En su carta anual a los accionistas, Ackman citó el rendimiento "extraordinario" del fondo en los últimos cuatro años, cuando superó cómodamente el

Índice S&P 500.

  El fondo se recuperó de una mala racha entre 2015 y 2017, cuando Ackman se vio afectado por inversiones como Valeant Pharmaceutical, ahora

Salud Bausch

(BHC), y una posición corta en

Herbalife

(HRB). El fondo subió un 58.1 % en 2019, un 70.2 % en 2020 y un 26.9 % en 2021 según su valor liquidativo.

El precio de las acciones del fondo se ha triplicado desde un mínimo de 2018, pero no ha sido suficiente para acercarlo al rendimiento del S&P 500 desde 2014. Su reactivación ha generado enormes comisiones para la firma de Ackman en los últimos dos años gracias a una estructura de tarifas elevada .

Obtiene una tarifa base del 1.5% anual y una tarifa de incentivo anual del 16%. Durante una explosión en 2020, el fondo generó $ 790 millones en tarifas, incluidos $ 695 millones en tarifas de rendimiento. En 2021, el fondo generó 610 millones de dólares en comisiones, incluidos 464 millones de dólares en comisiones de rendimiento.

La estructura de tarifas significa que en un año como 2021, cuando el fondo se quedó atrás del rendimiento del 500% del S&P 28, Pershing Square aún puede cosechar una bonanza de tarifas.

La estructura de tarifas elevadas podría ser una de las razones por las que el fondo cotiza con un descuento tan pronunciado respecto de su NAV. Los fondos cerrados que cotizan en EE. UU. tienen tarifas más bajas y ahora se negocian en promedio a aproximadamente el NAV. Es inusual ver descuentos de más del 15%. El descuento del 30% de Pershing Square Holding se compara con el 23% a fines de 2020.

Otras posibles razones del amplio descuento fueron la falta de recompras en 2021, el gran tamaño del fondo y su estatus inusual como fondo cerrado cotizado en Europa que posee acciones estadounidenses.

El fondo no puede promocionarse entre inversores estadounidenses y, como resultado, sigue siendo un gran desconocido para los inversores estadounidenses.

Un inconveniente de Pershing Square Holdings es que está clasificada como una empresa de inversión extranjera pasiva, lo que requiere que los titulares estadounidenses presenten un formulario 8621 del IRS. Esto podría causar algunas molestias fiscales a los inversores. Algunas firmas de corretaje no permiten que los clientes compren el fondo porque cotiza en el extranjero.

Dado que Ackman posee alrededor del 20% del fondo, los activistas no pueden atacarlo fácilmente.

En su carta, Ackman escribió que su objetivo es que desaparezca el descuento: “Nuestra fuerte preferencia es que las acciones de PSH se negocien al valor intrínseco o alrededor del mismo, por lo que creemos que nuestro NAV por acción es una estimación conservadora. Con un sólido rendimiento continuado, esperamos que el descuento de PSH al NAV se reduzca, y su NAV y los rendimientos del valor de mercado converjan”.

Barron ha escrito favorably en el fondo como una forma de obtener los servicios de Ackman con descuento, reconociendo al mismo tiempo los aspectos negativos de la estructura de tarifas. En los últimos 18 años, Ackman ha generado un rendimiento anualizado del 17.1 % frente al 10.2 % del S&P 500. Pershing Square Holding bajó un 1.7 % en lo que va de año hasta marzo, unos tres puntos porcentuales mejor que el S&P 500.

El gran descuento podría reducirse si el fondo eliminara, recortara o modificara su tarifa de incentivo. Ackman, por ejemplo, podría crear una tasa límite para la tarifa de incentivo o adoptar una estructura de incentivos más equilibrada.

Contrafund de fidelidad
(FCNTX), el fondo mutuo de $ 125 mil millones administrado por Will Danoff con un excelente historial a largo plazo, gana una tarifa base y tiene una tarifa de incentivo vinculada al S&P 500. Esa tarifa es simétrica. Si Contrafund supera al S&P 500, su tarifa general aumenta y si se queda atrás del índice, la tarifa se reduce.

Esa es una estructura más amigable para los inversores, pero no está claro si Ackman la consideraría. El fondo se negó a comentar.

Tal como están las cosas, Pershing Square puede ganar alrededor de $ 150 millones este año solo con la tarifa de administración del fondo. Eso no está mal, considerando que hay 13 gerentes sénior y profesionales de la inversión en Pershing Square que tuvieron un “impacto material” en el perfil de riesgo del fondo. Para 2021, compartieron $430 millones en honorarios, o un promedio de $33 millones cada uno. 

Escriba a Andrew Bary al [email protected]