Menos de una hora antes de que el regulador financiero de California cerrara las puertas de Silicon Valley Bank el viernes, el vendedor en corto Dale Wettlaufer me explica sus finanzas y presenta algunas métricas que ha estado observando de cerca durante meses.
“Nunca había visto que una situación como esta cambiara tan rápido”, dice Wettlaufer, socio de la tienda de ventas en corto Bleecker Street Research, que abrió su posición corta en SVB en enero.
Wettlaufer no estaba hablando de los eventos de los últimos dos días y medio, cuando una corrida bancaria llevó al regulador financiero de California a sus oficinas para cerrarlo poco después de que SVB dijera que estaba recaudando más de $ 2 mil millones en capital a través de una acción. venta. No, Wettlaufer se refería a los últimos dos años.
En 2021, a medida que el mercado de riesgo se elevaba a nuevas alturas, Silicon Valley Bank estaba volando alto. El banco se había sentado durante mucho tiempo en el corazón mismo de los mercados privados como prestamista y banquero de algunos la mitad de las empresas emergentes de la industria, sin mencionar que es un prestamista destacado para fondos de riesgo, fondos de capital privado y administrador de riqueza para empresarios ricos. El banco tiene un fondo de fondos, invierte en empresas como Accel o Sequoia Capital, e invierte directamente en nuevas empresas. El banco toca efectivamente cada parte de los mercados privados.
Con tasas de interés bajas al comienzo de la pandemia de COVID, la financiación de empresas emergentes se disparó a nuevas alturas a medida que las nuevas empresas obtuvieron miles de millones de capitalistas de riesgo y los capitalistas de riesgo recaudaron enormes fondos multimillonarios. Todo fue una victoria para SVB, ya que muchas de esas nuevas empresas estacionarían sus fondos recién ganados en Silicon Valley Bank y luego los utilizarían según fuera necesario. Los fondos de riesgo tomarían prestado de SVB mientras esperaban que los dólares de los socios limitados llegaran al banco. Como Silicon Valley Bank requería algunos de esos fondos para estacionar dinero como garantía para esos préstamos, SVB estaba bastante bien.
Los depósitos que no devengan intereses en el banco se dispararon a $ 126 mil millones en 2021, casi el doble de los $ 67 mil millones que tenía el banco en 2020.
¿Qué hacer con todo ese efectivo nuevo en el balance general?
“En 2022, la composición del pasivo cambió tanto y tan rápido”, explica Wettlaufer mientras me guía a través de sus propios modelos.
En el apogeo del auge de las empresas de riesgo, con el banco sentado con tanto efectivo, su cartera de valores a largo plazo creció de $ 17 mil millones a $ 98 mil millones, explica Wettlaufer. SVB invirtió ese efectivo a la altura del mercado.
Ahora, las tasas de interés ya no son cero, y esa cartera de valores a largo plazo está bajo el agua por alrededor de $ 15 mil millones, dice Wettlaufer, lo que significa que, si SVB hubiera querido negociar bonos dentro de esa cartera a largo plazo para liberar capital, podría haber tenido que reconocer en alguna parte hasta $ 15 mil millones en las pérdidas no realizadas que tenía reportaron al final de 2022.
Pero otro resultado de las nuevas tasas de interés altas de 2022 fue que los propios gastos de interés de Silicon Valley Bank se dispararían a niveles absurdos, tanto por los aumentos de la Reserva Federal, que obligaron a SVB a aumentar la tasa de interés que estaba pagando a los clientes, como también porque la financiación de riesgo se desaceleró en 2022. Esa desaceleración provocó que las entradas de depósitos que no devengan intereses en el banco cayeran por debajo de las salidas de esos depósitos. Eso se debe a que las nuevas empresas y otros clientes estaban quemando dinero en efectivo. Debido a esto, la composición de los depósitos de SVB cambió drásticamente. Los depósitos que no devengan intereses cayeron $ 45 mil millones en 2022, lo que obligó al banco a reemplazar aquellos con pasivos de mayor costo que los que lo habían financiado anteriormente.
A diciembre de 2021, el gasto por intereses de SVB sobre sus depósitos fue de $62 millones. Para diciembre de 2022, era $862 millones. Para finales de este año, Wettlaufer proyectaba que sería casi 4 millones de dólares.
Cuando Silicon Valley Bank publicó su informe anual a fines del mes pasado, los niveles de depósitos que no devengan intereses se estaban desinflando claramente. Y parecía que esas cifras seguirían cayendo. Wettlaufer estaba proyectando que los depósitos que no devengan intereses podrían bajar de $40 mil millones a $80 mil millones, lo que significa que SVB habría tenido que encontrar $32 mil millones en otro lugar para llenar ese vacío.
"Es una locura. Nunca había visto algo como esto”, dice Wettlaufer, señalando que el banco puede haber tenido que recurrir a vender todo lo que podía, despedir personal u otros medios para mejorar las cifras.
todo eso fue antes se apoderó del pánico. Miércoles, la compañía dijo que había vendido toda su cartera de valores líquidos, reconociendo un Pérdida de $ 1.8 mil millones, y que estaba tratando de vender acciones para obtener más de $ 2 mil millones en capital. El banco también reveló algunas proyecciones actualizadas: un disminuyen de alrededor del 30% en ingresos netos por intereses desde su perspectiva para 2022. El jueves, los inversores de capital de riesgo estaban advertencia sus empresas de cartera para retirar fondos, los fundadores entraron en pánico y provocó una buena corrida bancaria a la antigua. A media tarde del viernes, los reguladores de California habían cerrado Silicon Valley Bank y la FDIC habían sido designados síndico.
“Nunca había visto un balance general desmoronarse tan rápido”, dice Wettlaufer.
Bleecker Street Research, por supuesto, se ha beneficiado bastante de la desaparición de Silicon Valley Bank (el equipo no comentará cuánto ganaron con su apuesta corta).
Pero "emocionado" sería la palabra equivocada para describir cómo lo piensan Wettlaufer y Chris Drose, fundador del fondo de venta en corto. Cuando Silicon Valley Bank se derrumbó en solo tres días, dejó congelado todo el ecosistema de inicio, y aún tenemos que ver hasta dónde llegará el pánico y cuántas empresas y fondos se verán afectados.
“Nunca pones algo en corto pensando que entrará en suspensión de pagos”, dice Drose, quien me llamó poco después de que los reguladores de California cerraran el banco.
Si bien no se fija dos veces en una empresa que ha dejado en corto y que ha cometido fraude o en la que las partes interesadas se han aprovechado de las personas, Silicon Valley Bank era un negocio real que se encontraba en una posición difícil, dice. Esto es diferente.
“Este no es un evento contenido…. No sé qué pasa… No sé cómo se resuelve todo, o al final del día dónde terminó ese dinero y adónde fue”, dice.
Y mientras tanto, las personas que depositaron su dinero en un banco, que confiaron en que estaba seguro, se han quedado con la bolsa vacía.
“Eso ciertamente no es algo para celebrar”, dice Drose.
Esta historia apareció originalmente en Fortune.com
Más de Fortuna:
Fuente: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html