2022 ha demostrado ser un año de montaña rusa para la economía.
Después de casi una década de tasas de interés artificialmente bajas y de instituciones como la Reserva Federal que no lograron impulsar la inflación al objetivo del 2%, este año los precios han subido a sus niveles más altos desde la década de 1980.
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Mañana, el FOMC se reunirá por última vez en el año calendario.
Crucialmente, siendo el final del trimestre, el mercado esperará la emisión del tan esperado Resumen de Proyecciones Económicas y el gráfico de puntos, que proporciona un desglose de las expectativas de cada uno de los miembros.
Para una mirada detallada al resumen actual de las proyecciones económicas, los lectores interesados pueden ver este artículo Desde septiembre.
La reunión de diciembre permitirá a los participantes del mercado una visión interna de los niveles objetivo para las tasas de interés y cuánto tiempo anticipan los tomadores de decisiones que permanecerán elevados en el futuro.
palomas contra halcones
En junio, el IPC se disparó al 9.1% (sobre lo que escribí esta página), lo que provocó el primero de cuatro aumentos de tasas al triple de los 25 pb tradicionales.
Hasta ahora, el FOMC ha elevado las tasas del cero por ciento durante siete reuniones consecutivas a la banda del 3.75% al 4%.
La pérdida casi total de la estabilidad de precios a principios de año, agravada por los precios desbocados del combustible, resultó en decisiones unánimes de subir las tasas por parte de los miembros del FOMC.
Sin embargo, en la impresión más reciente, las cifras del IPC se moderaron al 7.1 % (disponible esta página), inferior al 7.7% del mes anterior.
Los nuevos datos publicados por la Reserva Federal de Nueva York también apuntaron a una relajación de las expectativas de inflación.
Además, un informe reciente de la Universidad de Michigan mostró que las expectativas de inflación para el año venidero se redujeron a un mínimo de 15 meses de 4.6%, lo que complicó la dinámica entre los halcones y las palomas que forman parte del comité.
En términos generales, el mercado espera que el FOMC continúe subiendo las tasas, pero que lo haga 50 pb en la reunión de diciembre, en lugar de 75 pb.
Aunque la decisión anticipada sobre las tasas de esta semana está cristalizada en gran medida en la mente de los participantes del mercado financiero, la trayectoria de la tasa proyectada es lo que atraerá el mayor interés.
Una de las preguntas clave en torno a la trayectoria de la tasa futura es el impacto de los retrasos, que discutí en este pieza.
En general, los economistas están de acuerdo en que las decisiones monetarias tardan en filtrarse en la economía.
Para el campo moderado, la relajación de la inflación general tras las subidas de tipos sin precedentes es una señal de que la Fed debería considerar la desaceleración del endurecimiento monetario, o incluso una pausa, para evaluar completamente el impacto en el sistema en general.
Si la Reserva Federal continúa con la ruta de tipos prevista de alcanzar niveles cercanos al 5 % para hacer frente a la inflación, los miembros moderados temen que esto pueda resultar perjudicial o incluso catastrófico para sectores cruciales que son muy sensibles a los cambios en los tipos de interés, incluidos viviendas, auto, así como al gasto del consumidor.
Sin embargo, sobre una base histórica, los niveles de inflación todavía están muy por encima de lo que normalmente podemos ver en el ciclo de ajuste.
En términos de la sostenibilidad de un régimen de tasas más altas, con el que el presidente Powell parece estar comprometido, esperará un diagrama de puntos relativamente consolidado, donde la mayoría de los miembros estén de acuerdo en que las tasas deben permanecer elevadas en 2023 para mantener la estabilidad de precios.
Un gráfico de puntos dispersos, por otro lado, probablemente indicaría mucha más fricción en el futuro en la negociación con otros miembros del FOMC.
La salida de James Bullard, presidente del Banco de la Reserva Federal de St. Louis del FOMC a finales de este año, puede significar la pérdida de un aliado clave de la agenda de ajuste.
Danielle DiMartino Booth, directora ejecutiva de Quill Intelligence y asesora de la Fed de Dallas de 2006 a 2015 cree que las cosas pueden complicarse mucho si, a medida que disminuyen los indicadores de inflación, John C. Williams de la Reserva Federal de Nueva York y Lael Brainard de la Junta de Gobernadores, ambos tradicionales palomas, encontraran puntos en común.
Proyecciones potenciales
Es probable que la tasa terminal de la Fed continúe cerca del 5%.
Cambiar el objetivo más alto para decir 5.5% comprometería a la Fed a subir hasta el verano de 2023 y perdería la flexibilidad que tanto necesita en las próximas reuniones.
Además, la Fed podría correr el riesgo de perder credibilidad generalizada si espera que las tasas de interés suban incluso más que el objetivo en este momento.
Sin embargo, si las tasas aumentan 50 pb esta semana, es muy poco probable que las acciones monetarias se detengan de inmediato, lo que indica que el mercado puede esperar un aumento mínimo de 25 pb en la primera reunión de 2023.
Debilidad económica
Aunque los mercados financieros se han mantenido relativamente a flote últimamente, el principal obstáculo en el camino de Powell probablemente sea una reversión total del mercado laboral.
La Encuesta de Consumidores publicada por la Universidad de Michigan el mes pasado dijo,
Alrededor del 43% de los consumidores esperaban que el desempleo aumentara en el próximo año, una proporción que se superó por última vez al comienzo de la pandemia y antes de eso en 2009.
Booth señala que un estudio por la Fed de St. Louis descubrió que una parte significativa de los trabajos anunciados estaban dirigidos a mano de obra altamente calificada, con miras a robar talento de los competidores.
Si bien esta no es una práctica nueva, el estudio indica que ha habido un fuerte aumento en este comportamiento de búsqueda de talento por parte de las empresas en los últimos dos años.
Esto sugeriría que muchas vacantes reportadas son en realidad una transferencia de mano de obra de un trabajo a otro y no la disponibilidad de trabajos recién creados.
A informe de Bloomberg El artículo también encontró que a lo largo de la historia de posguerra de la Reserva Federal, no hay casos en los que las tasas de desempleo hayan aumentado entre 0.5% y 2% durante un ciclo económico.
Dicho de otra manera, para reducir la inflación a su objetivo del 2%, la Fed tendrá que realizar un aterrizaje forzoso y reducir el tamaño del mercado laboral.
Con los informes de muchos cierres de pequeñas empresas en curso, es posible que la mayor parte de los puestos destinados a trabajadores sin educación universitaria y menos calificados ya estén ocupados.
En los datos de diciembre, las solicitudes iniciales de desempleo año tras año se han vuelto positivas, un probable precursor de lo que vendrá.
La perspectiva del nivel de vida también ha comenzado a empeorar, 58% de consumidores que ganan en el tercio más bajo de ingresos se preparan para recortar gastos en los próximos 12 meses.
Tal vez aún más importante, la misma encuesta muestra que el 47 % de las personas con mayores ingresos también buscan reducir el gasto en respuesta a la alta inflación, lo que resultaría catastrófico para quienes buscan trabajo en los próximos trimestres.
Vivienda, gastos de vacaciones y PIB del 3T
La vivienda, que es muy sensible a los aumentos de tasas, también ha hecho que los precios se desmoronen en jurisdicciones de todo el país, luego de tasas hipotecarias más altas que cubrí en un artículo. esta página.
El índice Case-Shiller (sobre el que puede leer esta página) que fue muy positiva hace apenas unos meses, marcó un giro brusco y cayó por debajo de las expectativas.
Se espera que el gasto del consumidor en la temporada navideña de este año disminuya considerablemente, con la CNBC Encuesta económica de toda América, mostrando que el 41% de los encuestados planea reducir sus gastos debido a la inflación y la debilidad del mercado laboral frente al 27% del año anterior.
Además, hubo una disminución del 10 % en los gastos de obsequios esperados, ya que el apoyo fiscal directo del gobierno comenzó a agotarse.
Booth también señaló que el aumento del PIB del tercer trimestre en territorio positivo del 3% (cuyo comentario se puede encontrar esta página), no es una anomalía, sino que, de hecho, es una característica de la mayoría de los períodos de recesión.
Es probable que la mejora del PIB sea de corta duración y refleje factores temporales como las altas exportaciones de energía a Europa.
Outlook
El FOMC subirá las tasas en 50 pb en la reunión de esta semana, y es casi seguro que seguirá con otro aumento en la primera reunión de 2023.
A pesar del debilitamiento de las expectativas y las grietas que se muestran en varios mercados, es probable que la Fed afirme que la consolidación de tasas será necesaria durante un período prolongado.
Con nuevas rotaciones en la composición del FOMC, a Jay Powell puede resultarle más difícil equilibrar su estrategia de endurecimiento con la entrada de voces más moderadas.
En tal ambiente, es difícil imaginar que la Reserva Federal continuará endureciendo firmemente la política y manteniendo tasas altas, mientras que la pérdida de empleos inevitablemente aumentará.
Director de Investigación Económica Global de Bank of America, ethan harris, cree que el endurecimiento de la Fed podría reducir la inflación a niveles del 3 % al 4 %, pero alcanzar el objetivo del 2 % puede no ser posible incluso en un horizonte de 2 a 3 años.
Otro componente crucial es la eliminación gradual de los reembolsos de impuestos sobre la renta empresarial por parte del gobierno de los EE. UU. en 2023, que hasta ahora han ascendido a más de $ 100 mil millones en 2022, y aumentaron el gasto entre los propietarios de pequeñas empresas, a menudo en los segmentos de consumo de lujo.
Este déficit en el año siguiente haría que las condiciones financieras fueran mucho más estrictas, y Booth señaló:
El tren de la salsa está saliendo de la estación.
Fuente: https://invezz.com/news/2022/12/14/a-scattered-dot-plot-could-see-the-fomc-square-off-against-itself/