A Eli Salzmann nada le gusta más que encontrar una empresa que sea un "perro de una acción sin impulso" pero al borde de días mejores. En esencia, de eso se trata la inversión en valor. A lo largo de su carrera de 36 años, Salzmann ha demostrado que tiene una habilidad especial para comprar acciones infravaloradas rechazadas por el mercado y generar rendimientos estelares en el camino.
Salzmann es director gerente de Neuberger Berman y gerente sénior de cartera de $10 mil millones
Valor de gran capitalización de Neuberger Berman
(ticker: NBPIX), junto con el gestor de cartera David Levine. A finales de julio, el fondo había bajado un 5.67 % en el año, menos que la caída del 1000 % del índice Russell 7.08 Value. Para el período de tres años, el fondo ha subido un 14.55%, superando al 98% de sus pares de categoría. Durante períodos de cinco y diez años, ha obtenido una rentabilidad del 10 % y del 12.80 %, respectivamente, superando al 13.51 % de sus pares.
Sin duda, el hecho de que una acción esté barata no significa que Salzmann esté comprando. Debe haber un catalizador que pueda mejorar la suerte de la empresa. “Comprar una acción barata sin un catalizador se llama trampa de valor”, dice. “Necesitas comprar una empresa que esté obteniendo rendimientos por debajo de lo normal, que tenga un catalizador o un punto de inflexión, algo que lo cambie y haga que las ganancias vuelvan a estar por debajo de lo normal, o incluso por encima de lo normal”. El catalizador podría ser casi cualquier cosa, desde el lanzamiento de un nuevo producto hasta un cambio en la administración.
En una conversación reciente con Barron, Salzmann discutió dónde está encontrando valor hoy y cómo los inversores deberían posicionar sus carteras a la defensiva para una recesión inminente en EE. UU. A continuación se incluye una versión editada de nuestra conversación.
Barron: ¿Cuál fue la primera acción de valor que compró?
Eli Salzmann:
AT & T
[T], allá por 1997. Mike Armstrong dirigía la empresa, y las acciones estaban muy desfavorecidas. Y por suerte salió bien. Lo compré a $33 [la acción] y lo vendí un año después en los $70 superiores. Para AT&T, ese es un movimiento muy grande.
¿Qué buscas en una acción?
Tiene que haber un catalizador. Y además de buscar empresas que tienen ganancias deprimidas en relación con lo normal, también buscamos sectores, subsectores e industrias que se han visto privados de capital y, a su vez, privados de capacidad.
Exxon Mobil
[XOM] es su participación principal y ha subido más del 50 % este año. ¿Subirá aún más?
Absolutamente. La energía es un ejemplo perfecto de un sector privado de capital y capacidad, y Exxon es una de nuestras acciones favoritas en este sector. Parte de la capacidad ha vuelto. El recuento de plataformas petroleras alcanzó su punto máximo en 2014 con alrededor de 1,600 plataformas, luego bajó a 300 en 2016, luego volvió a alcanzar su punto máximo justo por debajo de 900 a fines de 2018, tocó fondo en 172 en 2020 y ahora está nuevamente un poco por encima de 600. Uno de los Las razones por las que nos enfocamos en la capacidad de capital es porque cuando surge la capacidad, eso siempre es algo bueno para una industria. Estábamos comprando agresivamente Exxon en los $30 y $40. Hoy, cotiza alrededor de $94 por acción.
¿Cuál fue el catalizador para Exxon?
Uno de los catalizadores que buscamos es cuando una empresa piensa que es una empresa en crecimiento y no lo es, y finalmente se despierta y se da cuenta de que no es una empresa en crecimiento y necesita comenzar a comportarse como una empresa de valor. Las empresas en crecimiento son empresas que reinvierten constantemente en sí mismas. Si realmente es una empresa en crecimiento y realmente puede generar mejores rendimientos invirtiendo en usted mismo, entonces, por supuesto, debería hacerlo, pero no es nuestro tipo de acciones, y probablemente no estará en nuestra valoración.
Exxon fue una empresa muy mal administrada durante muchos años, creyendo que eran más crecimiento que valor, y comenzaron a despertar hace un año y medio o dos años. Hace veinte años, Exxon era considerada una de las acciones de primer orden y todos los inversores querían poseer Exxon o
Energia General
[GE] o Pfizer [PFE]. Pero fue un rendimiento inferior masivo. La gerencia se dio cuenta de que su estrategia simplemente no tenía ningún sentido y comenzaron a limitar el capex [gasto de capital]. Comenzaron a devolver efectivo a los accionistas. Comenzaron a deshacerse de los activos secundarios. Y de repente, vimos una gran diferencia de comportamiento por parte de la gerencia. Fue impulsado en parte por el voto por poder [para agregar nuevos miembros a la junta de Exxon] que ocurrió porque los accionistas también estaban enojados. Pero en pocas palabras, se despertaron. Y eso fue un gran catalizador.
¿Qué otras empresas de energía posee?
ConocoPhillips
[CP] y
Chevron
[CVX]. ConocoPhillips es una de las compañías de energía con mayor disciplina de capital y entrega distribuciones consistentes a los accionistas, mientras que Chevron tiene un balance sólido y un enorme programa de recompra.
Pfizer
es otra gran explotación. Eres fanático de la bolsa.
Pfizer es una empresa que realmente se ha transformado. Se ha deshecho de muchos activos secundarios. Al igual que Exxon, ha tenido un rendimiento inferior masivo durante los últimos 20 años. No compramos empresas simplemente porque han tenido un rendimiento inferior durante 20 años; teníamos un catalizador: Covid. Pfizer está en el corazón de Covid, que estará aquí durante muchos años. Sin lugar a dudas, Pfizer está a la cabeza, tanto por su reputación como por su investigación sobre el covid, y eso es en realidad una verdadera palanca de crecimiento para esta empresa durante muchos años.
Tenemos mucha confianza en Pfizer. Cumple con los criterios de una empresa que es un perro de una acción sin impulso. Y ahora, de repente, tenías un catalizador y un catalizador que realmente podría cambiar el mundo.
¿Dónde más está encontrando valor hoy?
Bancos y metales y minería. nos gusta mucho
JPMorgan Chase
[JPM]. La valoración se ha reducido drásticamente: se había exagerado ridículamente al alza cuando llegó a $ 165. Y ahora ha ido ridículamente demasiado lejos a la baja, ahora que está en $114.
Una de las cosas que inicialmente hizo que nos interesáramos mucho en JPMorgan hace muchos, muchos años fue cuando Jamie Dimon se hizo cargo. El equipo de gestión que ha puesto en marcha es de primera clase.
¿Qué le gusta del sector de los metales y la minería?
Freeport-McMoRan
La gerencia de [FCX] ha hecho un gran trabajo operando la compañía durante los últimos años. Es un ejemplo de una acción de valor donde la gente no está prestando atención. Lo compramos por alrededor de $ 10. La acción hoy es de $ 30, y me sorprendería si no supera el rendimiento del mercado en los próximos años. Somos optimistas con Freeport porque es una acción económica basada en las ganancias de la mitad del ciclo económico. Además, es un objetivo de adquisición atractivo para una minera grande y diversificada que quiere crecer en cobre. Somos muy optimistas con el cobre, y Freeport es la principal minera de cobre pura del mundo.
¿En qué sectores está sobreponderado e infraponderado?
Estamos sobreponderados en los servicios públicos, la sanidad y los bienes de consumo básicos. También metales y minería. Estamos cerca de una ponderación de mercado en energía. No me malinterpreten, realmente nos gusta la energía para los próximos cinco años. Pero como hemos reposicionado la cartera, probablemente estemos más cerca de una ponderación de mercado. Estamos infraponderados en tecnología, bancos, consumo discrecional y servicios de comunicación.
Estamos posicionados defensivamente. Nos espera un período potencialmente muy desafiante durante el próximo año ya que, en general, muchos de los sectores en los que estamos infraponderados van a experimentar una desaceleración muy severa de las ganancias.
¿Recomendaría ese tipo de posicionamiento para otros?
Alentaría a los inversionistas a estar muy a la defensiva; por lo tanto, sectores como los servicios públicos y los bienes de consumo básicos, con una empresa como
Procter & Gamble
[PG], porque, nos guste o no, en una economía difícil, la gente todavía necesita lavarse la ropa y cepillarse los dientes. En una economía difícil, desea estar en acciones no cíclicas, porque al final del día, no tiene que salir y comprar una nueva
Apple
[AAPL] iPhone cada año. No tienes que salir y comprar un nuevo par de jeans cada año.
Pero la realidad es que todavía tienes que lavar tu ropa, todavía vas a encender la electricidad, y así sucesivamente. Lo mismo con la sanidad. Si te enfermas, vas a ir al médico. Lo mismo desde el punto de vista de la medicación en términos de productos farmacéuticos. Entonces, ¿dónde me gustaría estar? Quiero estar en el cuidado de la salud y productos farmacéuticos como Pfizer.
También me gustan los materiales básicos, concretamente los metales y la minería, y la energía. Los años 2020 y 2021 fueron en gran medida un período de riesgo. Todo subió. Era un maravilloso entorno de riesgo. Estamos entrando, fuera de breves períodos de riesgo, en un período de riesgo razonablemente prolongado. Entonces, en un período de aversión al riesgo, debe tener cuidado.
¿Cuál es el mayor riesgo al que se enfrentan los mercados?
Todo el mundo está gritando que la Fed definitivamente va a diseñar un aterrizaje suave. Eso no va a suceder. A mediados de los 80, diseñaron un aterrizaje suave. A mediados de los 90, también lo hicieron, porque había contextos desinflacionarios y la Reserva Federal estaba aumentando las tasas en una economía fuerte. Esto es exactamente lo contrario de eso. Estamos en un panorama económico en desaceleración y la Fed está subiendo las tasas. ¿Por qué? Porque la inflación es realmente un problema.
Recuerde, la inflación es un indicador rezagado. Y como tal, la Fed continuará subiendo las tasas porque está decidida a detener la inflación y obviamente a desinflarla. El problema es que la Reserva Federal es un organismo reactivo y, a medida que continúan eliminando este estímulo masivo, puedo decirles que en 2023 se tratará de una aversión al riesgo porque estamos viendo una desaceleración muy grave. Eso no significa que los inversores no deban invertir, pero necesitan saber lo que poseen. Este ya no es el entorno de riesgo en el que hemos estado durante los últimos dos años.
Parece que ve venir una recesión.
¿Cuál es mi posición en el campo de la recesión? Bastante cerca del 100%.
Gracias, Eli.
Escribe a Lauren Foster en [email protected]
Fuente: https://www.barrons.com/articles/stocks-for-the-coming-recession-51659567059?siteid=yhoof2&yptr=yahoo