Una acción dorada que vale una prima

Primero hice de McDonald's Corporation (MCD) una idea larga en noviembre de 2012. Después de cerrar la posición en mayo de 2017, volví a presentar a McDonald's como una idea larga en noviembre de 2019. Desde entonces, las acciones han subido un 34 % en comparación con un 54 %. ganancia para el S&P 500. A pesar de tener un rendimiento inferior al del mercado, creo que las acciones valen $310+/acción hoy, una ventaja del 26%+.

Las acciones de McDonald's tienen un fuerte potencial alcista basado en:

• la capacidad de la empresa para superar a los competidores en entornos desafiantes
• la red de distribución superior de la compañía
• la capacidad de la empresa para mantener menús culturalmente relevantes en todo el mundo
• riesgo a la baja muy limitado a largo plazo y más del 26% si el consenso es correcto

Figura 1: Rendimiento de la idea larga: desde la fecha de publicación hasta el 5/2/2022

Que esta funcionando

Capacidades operativas mejoradas: Como se vio durante los cierres relacionados con la pandemia que pusieron más de 10% de los restaurantes fuera del negocio en los EE. UU., la operación superior de McDonald's permitió a la compañía no solo sobrevivir en un entorno extremadamente desafiante, sino también recuperarse con capacidades digitales y de entrega mejoradas. En el 1T22, para los seis principales mercados de McDonald's, las ventas digitales representaron más del 30 % de las ventas de todo el sistema, frente al 20 % en 2020. Además, el porcentaje de restaurantes McDonald's que ofrecen entrega a domicilio aumentó de 65% en 1T19 a 80% a partir del 1T22.

Más ganancias de cuota de mercado: En la llamada de ganancias del 1T22 de McDonald's, la gerencia señaló que el negocio principal de hamburguesas del restaurante y el creciente segmento de pollo han logrado ganancias de participación de mercado recientemente. La participación de McDonald's en el segmento de hamburguesas informales para comer afuera (IEO, por sus siglas en inglés) de EE. UU. al final del 1T22 fue mayor a 33%, un punto porcentual más que los niveles previos a la pandemia de 2019.

Después de presentar su sándwich de pollo crujiente en febrero de 2021, McDonald's ha mejorado su participación en el mercado de sándwiches de pollo en medio punto porcentual.

Altamente rentable y mantenerse así: La red de distribución superior de McDonald's permite que la empresa opere de manera rentable y, al mismo tiempo, ofrezca un nivel constante de calidad. Además, la empresa tiene una gran capacidad para adaptar su menú a diferentes preferencias culturales en todo el mundo. No es solo cambiar el nombre de la hamburguesa a Royale con Queso, sino elaborando menús con un atractivo local específico para, por ejemplo, India. La entrega de alimentos de calidad constante y de bajo costo que satisface las preferencias locales crea un gran foso que permite que el negocio crezca de manera rentable en todo el mundo.

La capacidad de la empresa para mejorar constantemente su rentabilidad demuestra la solidez de sus capacidades operativas. En las últimas dos décadas, McDonald's impulsó su retorno sobre el capital invertido (ROIC) del 7 % en 2001 al 17 % en 2021. El ROIC de McDonald's del 17 % durante los últimos doce meses (TTM) es mucho más alto que el 10 % ROIC promedio del grupo de pares enumerado en la Figura 2.

Con mayores capacidades digitales y de entrega, McDonald's tiene muchas oportunidades para mejorar su ROIC.

Figura 2: McDonald's vs. Pares: Margen NOPAT, giros IC y ROIC: TTM

En una liga propia: McDonald's genera más flujo de efectivo libre (FCF) que cualquiera de sus pares, por mucho. En cuatro de los últimos cinco años, McDonald's generó más FCF que el FCF combinado de su grupo de pares, según la Figura 3. Desde 2017, la empresa ha generado $28.2 millones (15 % de la capitalización de mercado) en FCF acumulado. Desde 2017, solo McDonald's generó $ 1.3 mil millones más de FCF que el total combinado de su grupo de pares.

Figura 3: Flujo de caja libre: McDonald's vs. Grupo de pares combinado: 2017 - 2021

Lo que no funciona

La inflación podría dañar los márgenes: La inflación está elevando los costos en toda la economía. Los mercados esperan una política monetaria mucho más estricta por parte de la Reserva Federal y otros bancos centrales, lo que provocaría una desaceleración económica y una reducción del gasto discrecional. La capacidad de McDonald's para mejorar el margen de utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT) del 32 % en 2020 al 37 % en 2021 indica que la empresa ha mejorado su eficiencia operativa al implementar “aumentos estratégicos de precios”. Sin embargo, la empresa corre el riesgo de alienar a su base de clientes si aumenta los precios demasiado rápido. Si la inflación continúa su marcha alcista, la empresa puede verse atrapada con márgenes más bajos.

La geopolítica amenaza el modelo operativo global: Antes de la pandemia, China representaba entre el 4 % y el 5 % de las ventas de todo el sistema. Si bien un aumento en las restricciones de COVID llevó a menores ventas en la misma tienda en China en el 1T22, la compañía planea abrir 800 tiendas en el país en 2022.

McDonald's enfrenta actualmente el desafío adicional de una mayor tensión política mundial debido a la guerra de Rusia en Ucrania. En respuesta, McDonald's ha cerrado todos sus restaurantes en ambos países, que combinados representan ~2% de las ventas de todo el sistema. Aunque el 2% de las ventas de todo el sistema puede no afectar materialmente la rentabilidad de la empresa, la tensión política en los países que representan mayores porcentajes de las ventas de todo el sistema de McDonald's podría tener un impacto mucho más costoso para el negocio.

Un negocio que exige una prima: Con una relación precio-beneficio (PE) de 25, los inversionistas que usan métricas tradicionales pueden creer que McDonald's es demasiado caro en los niveles actuales. En contraste con las acciones de altos vuelos de los últimos años, las acciones de empresas con modelos de negocios excepcionalmente duraderos, como McDonald's, y una larga historia de generación de ganancias merecen una valoración superior. Es posible que las acciones de McDonald's no sean "baratas" y que los inversores no obtengan rendimientos de sus inversiones similares a los de las acciones de memes, pero MCD aún ofrece ventajas con un riesgo a la baja muy limitado en su valoración actual en un mercado lleno de incertidumbre. Un poco de seguridad en este mercado incierto es un precio que vale la pena pagar.

Las acciones tienen un 26% de ventaja

La relación precio-valor económico en libros (PEBV) de McDonald's de 1.3 significa que el precio de las acciones tiene como objetivo que las ganancias crezcan un 30 % desde los niveles actuales. A continuación uso mi modelo de flujo de caja descontado inverso (DCF) para analizar las expectativas de crecimiento futuro en los flujos de efectivo integrados en un par de escenarios de precios de acciones para McDonald's.

En el primer escenario, asumo McDonald's:

• El margen NOPAT cae al 35 % (promedio de tres años frente al 37 % en 2021) de 2022 a 2036 y
• los ingresos crecen un 3% (vs. 2022 – 2024 CAGR de consenso de +4%) compuesto anualmente hasta 2036.

En este guión, McDonald's NOPAT crece un 2% anual compuesto durante los próximos 15 años y las acciones valen $246/acción hoy, igual al precio actual. Como referencia, McDonald's aumentó el NOPAT en un 8 % anual compuesto durante los últimos cinco años.

Las acciones podrían alcanzar los $ 310 o más

Si asumo McDonald's:

• mantiene márgenes NOPAT 2021 de 37% en 2022 - 2036, y
• los ingresos crecen a una CAGR del 4% (igual al consenso de 2022 - 2024) hasta 2036, luego

la acción vale $310/acción hoy – 26% por encima del precio actual. En este escenario, el NOPAT de McDonald's crece un 4% anual compuesto durante la próxima década. Si McDonald's crece NOPAT más rápido, las acciones tienen aún más potencial alcista.

Figura 4: NOPAT histórico e implícito de McDonald's: escenarios de valoración de DCF

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben compensación por escribir sobre acciones, sectores, estilos o temas específicos.