La Reserva Federal está pisando el freno para frenar la inflación, y se espera otro aumento de la tasa de 75 puntos básicos para el miércoles, incluso cuando la economía de los EE. UU. está chupando viento. Una recesión inducida por la Fed ahora parece muy probable.
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Gran parte del debate se centra en si una recesión comenzará este año o en 2023. Cada vez más, los indicadores más oportunos sugieren que una recesión es inminente, si no es que ya está aquí.
Si bien incluso una recesión superficial podría costar más de un millón de puestos de trabajo, una recaída del crecimiento a corto plazo puede no ser el peor resultado. Ayudaría a aliviar el mayor brote de inflación en décadas, permitiendo que las alzas de tasas de la Fed terminen más rápido. Eso podría evitar una recesión más severa que golpee las ganancias corporativas y provoque una venta masiva adicional para el S&P 500.
Sin embargo, bajo cualquier escenario económico, los temores de inflación no disminuirán sin más dolor por parte de la Reserva Federal. La tasa de desempleo está destinada a aumentar. Eso podría ocurrir abruptamente, o durar hasta 2024, como prevén las proyecciones de "aterrizaje suave" de baja probabilidad de la Fed. Por lo tanto, los inversores del mercado de valores deberían ser realistas sobre las perspectivas de un repunte sostenible a corto plazo.
Mientras la inflación siga siendo una preocupación, es poco probable que los formuladores de políticas de la Reserva Federal concedan un indulto del mercado de valores, dijo la estratega jefe de acciones de BCA Research, Irene Tunkel, a los clientes de la firma en un seminario web el lunes.
“Alguien tiene que pagar el precio”, dijo. Para aliviar el "impuesto regresivo" de la inflación sobre los hogares más pobres, la Fed pretende enfriar la demanda a través de un efecto de riqueza inverso, desviando gran parte del dolor a "las personas que tienen riqueza, que tienen dinero en el mercado".
Recesión de la Fed: ¿ahora o después?
Los datos económicos recientes no han provocado escasez de banderas rojas. Las solicitudes iniciales de desempleo aumentaron a 251,000 en la semana del 16 de julio. Si bien son históricamente bajas, las solicitudes aumentaron alrededor del 50% desde los mínimos de marzo. Algunas recesiones anteriores han comenzado después de un aumento de solo el 20% en los reclamos, señala la estratega jefe de inversiones de Charles Schwab, Liz Ann Sonders.
Mientras tanto, los inicios de viviendas se han desplomado un 14% en los últimos dos meses en medio de un aumento en las tasas hipotecarias. El gasto del consumidor ajustado a la inflación cayó un 0.4% en mayo, más que borrar una ganancia del 0.3% en abril. La encuesta de fabricación del Instituto de Gerencia y Abastecimiento mostró que los nuevos pedidos repentinamente se volvieron negativos en junio.
La mayoría de los economistas han aumentado las probabilidades de recesión. Sin embargo, hay una gran razón por la que muchos piensan que todavía está lejos. los Informe de empleos de junio mostró que los empleadores agregaron 372,000 empleos más fuertes de lo esperado. Si el crecimiento del empleo y los ingresos sigue siendo sólido, es probable que la economía no ceda rápidamente.
Mercado laboral: más débil de lo que parece
Sin embargo, una mirada más cercana está en orden. Recuerde que la encuesta de hogares del Departamento de Trabajo mostró que las filas de los empleados se redujo en 315,000 en junio. La encuesta muestra 347,000 personas menos trabajando que en marzo.
Los economistas a menudo toman las lecturas disonantes de los hogares con un grano de sal, porque la muestra es más pequeña y el margen de error es mayor que la encuesta del empleador. Sin embargo, la “encuesta de hogares tiende a llevar las nóminas (de los empleadores) a puntos de inflexión económica”, escribió Sonders.
Este puede ser uno de esos momentos. Un análisis de IBD de las entradas del Tesoro revela que la tasa de crecimiento de los impuestos federales sobre la renta y el empleo retenidos de los cheques de pago de los trabajadores se ha reducido drásticamente. El crecimiento en esos ingresos fiscales durante las 10 semanas hasta el 8 de julio se desvaneció a solo el 7.5% respecto al año anterior. Eso ha bajado de alrededor del 12% hasta mediados de mayo.
Los datos fiscales sugieren que el ingreso laboral agregado, que refleja ganancias en salarios, contratación y pago de incentivos en toda la economía, ha llegado a un punto de inflexión. Los ingresos laborales ahora se están reduciendo en términos reales.
Matt Trivisonno, que realiza un seguimiento de las retenciones de impuestos para los inversores en DailyJobsUpdate.com para detectar esos puntos de inflexión, dijo a IBD que también está viendo "un revés desagradable", en desacuerdo con el mercado laboral supuestamente fuerte.
Trivisonno dijo que "espera que los 372,000 empleos ganados en junio se eliminen en el futuro".
La recesión 'más anticipada' de la historia de la Reserva Federal podría estar llegando
Nuevas ofertas de trabajo
Pero, ¿qué pasa con todas esas ofertas de trabajo? “No estoy al tanto de un momento en el que hayamos tenido dos ofertas de trabajo para cada desempleado”, dijo el jefe de la Fed, Jerome Powell, en mayo.
Desde entonces, las ofertas de trabajo se han reducido en 600,000, o un 5%. Pero la imagen solo ha cambiado en los márgenes. Los últimos datos del Departamento de Trabajo muestran 11.3 millones de vacantes frente a 5.9 millones de desempleados.
Los funcionarios de la Fed pretenden enfriar la economía lo suficiente como para reducir el exceso de vacantes y frenar el crecimiento de los salarios, sin provocar despidos significativos.
Sin embargo, un nuevo artículo del Instituto Peterson de Economía Internacional, en coautoría del exsecretario del Tesoro, Larry Summers, pinta esas vacantes bajo una luz diferente. El alto número de vacantes refleja solo en parte el nivel de actividad económica. Un alto nivel de cambio de trabajo también ha influido. Otro factor más preocupante, argumenta el documento, es que la economía se ha vuelto menos eficiente a la hora de emparejar trabajadores con puestos de trabajo. Si es cierto, el mercado laboral puede ser incluso más ajustado de lo que sugiere la tasa de desempleo del 3.6%, cerca de un mínimo de medio siglo.
Ese hallazgo arroja dos conclusiones no deseadas: la tasa de desempleo natural, o no inflacionaria, puede ser más de un punto porcentual más alta de lo que piensa la Reserva Federal. Y es probable que no se reduzca la proporción de puestos vacantes para trabajadores desempleados "sin un aumento sustancial en la tasa de desempleo".
¿Esperanza de un aterrizaje suave?
En medio de toda la charla sobre la recesión de la Reserva Federal mientras los formuladores de políticas se mueven agresivamente para acabar con la inflación, algunos en Wall Street todavía creen que Powell & Co. puede lograr un aterrizaje suave.
El precio del petróleo y otras materias primas ya ha caído considerablemente. Eso podría convertir modestas disminuciones en el gasto real en ganancias modestas. Si la inflación baja lo suficiente y el mercado laboral se debilita lo suficiente, la Fed puede desacelerar y luego detener las alzas de tasas a finales de este año, se piensa. Las expectativas de un pivote de la Fed han provocado ganancias generalizadas en el mercado de valores esta semana.
Sin embargo, incluso en un escenario de aterrizaje suave, la perspectiva a corto plazo para el mercado de valores puede no ser particularmente alcista.
"En nuestro caso base para un aterrizaje suave, creemos que las acciones estarán en gran medida dentro de un rango con una volatilidad elevada y continua a medida que los inversores evalúen la durabilidad del crecimiento de las ganancias económicas y corporativas frente a los aumentos agresivos de las tasas de la Reserva Federal y la disminución de los ingresos reales de los consumidores", escribió. Solita Marcelli, directora de inversiones para las Américas de UBS Global Wealth Management. “Históricamente, los mercados bajistas de acciones generalmente solo terminan cuando la Reserva Federal comienza a reducir las tasas de interés o el mercado comienza a anticipar una reaceleración en la actividad comercial y el crecimiento de las ganancias corporativas. Es poco probable que estos dos catalizadores potenciales al alza se materialicen en el corto plazo”.
Perspectiva de ganancias del S&P 500
Si el mercado laboral y la inflación se suavizan lo suficiente como para que las subidas de tipos de la Fed terminen antes de tiempo, ¿qué significará eso para el poder de fijación de precios y los beneficios de las empresas? El director de inversiones de Morgan Stanley, Mike Wilson, prevé que el S&P 500 caiga a 3,400 en un escenario de aterrizaje suave. Está apostando a que la inflación se enfriará mucho más de lo esperado en medio de una demanda mediocre. Eso sugiere que grandes rebajas de ganancias están en camino.
“Las ganancias se inflaron debido a la inflación. Ahora van a desinflarse, porque vamos a tener deflación en muchas áreas diferentes”, dijo a CNBC el 12 de julio.
En opinión de Wilson, el contraargumento —que las ganancias del S&P 500 se mantendrán— implica que "la inflación se mantendrá alta y el poder de fijación de precios seguirá siendo sólido". Para Wilson, eso parece poco probable "en un entorno en el que ya estamos viendo la destrucción de la demanda y la confianza del consumidor se está hundiendo".
Tunkel de BCA dice que los analistas aún tienen que reducir sus estimaciones de que las ganancias del S&P 500 aumentarán alrededor del 10% durante el próximo año. En su opinión, las acciones podrían caer otro 10 % si el crecimiento de las ganancias por acción se reduce a cero.
“Las ganancias podrían ser la próxima víctima”, escribió este mes el estratega de Jefferies, Desh Peramunetilleke. Señaló que EPS ha caído un promedio de 17% durante las últimas 10 recesiones.
La mayoría de los estadounidenses piensa que EE. UU. está en una recesión: EII/TIPP
Contracción de la valoración del S&P 500
No es una coincidencia que el S&P 500 haya tocado fondo al menos temporalmente a mediados de junio, justo cuando el rendimiento del Tesoro a 10 años se acercaba al 3.5 %, un nivel visto por última vez en 2011. En gran medida, el 500 % del S&P 24.5 La caída desde el máximo hasta el mínimo reflejó una compresión de las valoraciones, ya que los inversores utilizaron una tasa libre de riesgo más alta (el rendimiento del Tesoro a 10 años) para descontar las ganancias futuras al presente.
Hasta el cierre del jueves, el S&P 500 ha reducido sus pérdidas a un 17% por debajo de su máximo del 4 de enero. Los principales índices han recuperado sus líneas de 50 días, ganando fuerza de cara a la reunión de la Reserva Federal y una serie de informes de ganancias.
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Con el rendimiento del Tesoro a 10 años cayendo por debajo del 3% últimamente mientras los inversores se preparan para una desaceleración, o algo peor, las valoraciones de las acciones se han recuperado un poco. Sin embargo, en un aterrizaje suave que bordea la recesión y un impacto significativo en el empleo, los rendimientos del Tesoro pueden mantenerse cerca de los niveles actuales. Eso significa que puede haber un alivio adicional limitado en el frente de valoración, incluso en medio de una perspectiva de ganancias más suave.
Por el contrario, incluso una recesión moderada podría impulsar a la Reserva Federal a reducir su tasa de interés clave hasta cero, dijo a los periodistas Arend Kapteyn, director global de investigación económica y estratégica de UBS, en una llamada el martes. Eso ayudaría a "revertir el shock de liquidez" de los últimos meses y volver a inflar los múltiplos de acciones, dice.
Entonces, una pregunta clave para las valoraciones de las acciones es qué necesitará la Fed para hacer una pausa y comenzar a revertir el endurecimiento de la política.
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Pivote alimentado o giro en U
A fines de 2018, la última vez que la Fed subió con ambos puños, a través de aumentos de tasas y reducción de su balance, todo lo que necesitó fue una reducción del 20% del S&P 500 para provocar un cambio radical. Para el otoño de 2019, la Reserva Federal estaba recortando las tasas y comprando bonos nuevamente.
“El mercado todavía piensa que las cifras de crecimiento débil harán que la Reserva Federal retroceda”, dijo a IBD el economista senior de Nomura, Robert Dent. Pero “la inflación realmente les ha atado las manos”.
En un informe del 18 de junio, Dent y su colega economista Aichi Amemiya anunciaron una recesión en el cuarto trimestre. Esperan que una “Reserva Federal de mandato único”, que efectivamente abandonó su mandato de maximizar el empleo para poder luchar contra la inflación, endurezca las condiciones financieras hasta que el consumidor y el mercado laboral se recuperen.
Los economistas de Nomura prevén subidas de tipos de la Fed en cada una de las próximas cinco reuniones, con un movimiento de 75 puntos básicos el miércoles. Esperan un movimiento de 50 puntos básicos en septiembre, seguido de alzas de un cuarto de punto en noviembre, diciembre y febrero.
Una pausa podría llegar antes, pero eso dependerá de la inflación. Dent señala que el gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, que está en el lado agresivo, ha dicho que podría producirse una pausa en los aumentos de tasas una vez que la inflación disminuya a una tasa anualizada de 2.5%-3%. Eso equivale a lecturas mensuales de inflación de alrededor de 0.2%-0.25%.
Dent espera que la Fed continúe con el endurecimiento cuantitativo, dejando que los bonos se agoten en el balance a medida que vencen, hasta que las autoridades comiencen a recortar las tasas en octubre de 2023 para evitar una recesión más profunda.
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Retrasos en la política de la Reserva Federal
Por fin está claro que la inflación ha tocado techo y ahora está bajando. Eso es sin duda forraje para un repunte del mercado de valores a corto plazo. Pero no hay razón para pensar que un pico en el IPC necesariamente signifique un fondo para el S&P 500.
La economía estadounidense está entrando en un túnel, sin ver la proverbial luz al final. A pesar de la postura agresivamente agresiva de la Fed, una variedad de índices de condiciones financieras de EE. UU., desde la Fed de Chicago hasta Goldman Sachs, todavía muestran que las condiciones en los mercados de acciones y bonos solo se acercan a la neutralidad, después de años de dinero fácil.
Eso se debe en parte a los retrasos antes de que la política de la Fed afecte a la economía y en parte a que la tasa de política de la Fed, aunque aumenta rápidamente, aún no ha alcanzado un nivel que los economistas consideran restrictivo. Además, la Reserva Federal apenas comenzó a reducir su balance. Hasta ahora, ha bajado alrededor de $ 36 mil millones, o el 0.4% del total de $ 8.9 billones. Pero el ritmo se acelerará hasta $95 mil millones por mes en agosto.
Escenario sin Ricitos de Oro
“Vemos una inflación profundamente arraigada en la economía”, dijo el director ejecutivo de Goldman Sachs, David Solomon, en la llamada de ganancias del 18 de julio.
Si bien los precios del gas se han desplomado desde su punto máximo y los precios de los bienes han bajado, la inflación de los servicios no energéticos se aceleró a un 30%, el máximo en 5.5 años, en junio. Eso cubre el 57% de los presupuestos de los consumidores, incluidas categorías como el alquiler y los servicios médicos que están vinculados a un aumento elevado de los salarios.
Puede tomar más tiempo y una medicina más dura para que la Fed amortigüe suficientemente esas presiones sobre los precios. O tal vez suceda más rápido de lo esperado, si realmente estamos en la cúspide de una recesión liderada por la Fed. De cualquier manera, la economía y el mercado laboral se encuentran en un período difícil. No es probable que los inversores del mercado de valores se salven por completo.
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Fuente: https://www.investors.com/news/economy/federal-reserve-recession-us-economy-sp-500/?src=A00220&yptr=yahoo