4 razones para ser optimista... y 5 razones por las que podríamos ver otra pierna hacia abajo

En un momento en que tanto los alcistas acérrimos como los osos acérrimos son fáciles de encontrar, tengo sentimientos bastante encontrados tanto en el mercado en general como en el sector tecnológico en particular.

Por un lado, creo que, después de tener en cuenta las valoraciones, ciertas macrotendencias y varios impulsores de crecimiento específicos de la industria y de la empresa, muchas acciones ahora presentan una relación riesgo/recompensa atractiva a mediano y largo plazo.

Por otro lado, creo que, después de tener en cuenta las valoraciones de empinadas a espumosas que todavía existen para algunos activos y los obstáculos macro/monetarios que muchos todavía no parecen apreciar por completo, es probable que los mercados vean comenzar otro lavado antes. el polvo se asienta. Si no en septiembre, entonces en el próximo mes o dos.

Aquí hay algunas razones para ser optimista sobre el riesgo/recompensas a largo plazo que presentan algunas acciones en este momento, y algunas razones para ser pesimista sobre lo que podría hacer el mercado en los próximos meses.

Razones para ser optimista

1. Muchas valoraciones (en tecnología y en otros lugares) ahora son bastante bajas

Según JPMorgan Guía de los Mercados, el P/E promedio para las acciones de valor de pequeña capitalización y de crecimiento ahora está cómodamente por debajo de sus promedios de 20 años, con este último alrededor de un 30% por debajo de su promedio al 31 de agosto.

Del mismo modo, muchas acciones consideradas cíclicas (y, por lo tanto, consideradas especialmente vulnerables a los riesgos de recesión) tienen un P/E bajo. En tecnología, este grupo incluye muchas acciones de chips y juegos de publicidad en línea, aunque muchas de estas empresas tienen motores de crecimiento a largo plazo que hacen que sea muy cuestionable otorgarles valoraciones similares a las de, por ejemplo, las compañías petroleras o los bancos.

Finalmente, hay muchas acciones de crecimiento bombardeadas (empresas de software en la nube, mercados de Internet, etc.) que poseen BPA a plazo y/o EV/múltiplos de ventas que están muy por debajo de lo que lucieron en 2017 o 2018.

2. Los precios de las materias primas y los bienes han estado bajando

Tal vez debido a una combinación de un dólar fuerte, vientos en contra macroeconómicos internacionales (más sobre esto más adelante) y operaciones especulativas que se desvanecen, los precios del petróleo, el acero, el aluminio, el trigo, el cobre, la madera y varias otras materias primas importantes ahora están muy por debajo de sus máximos recientes.

Además, los precios de muchos bienes de consumo cuya demanda experimentó picos en los últimos dos años se han estado refrescando. Esto incluye los precios de los autos usados, que (aunque todavía bastante elevados en relación con su línea de tendencia anterior a Covid) ha caído desde mayo.

Siempre que continúe, el alivio de la inflación de las materias primas/bienes mejora significativamente las probabilidades de un aterrizaje suave proverbial para la economía. Los precios más bajos del petróleo son especialmente importantes, dado su impacto en la confianza del consumidor y las expectativas de inflación.

3. A la economía le está yendo mejor de lo que muchos temían anteriormente

Si bien la inflación ha pesado sobre el gasto discrecional entre los consumidores de bajos ingresos, el gasto total del consumidor (ayudado por balances de consumo aún saludables, un mercado laboral sólido y efectos de riqueza) no ha vacilado demasiado.

Del mismo modo, aunque ha habido algunos despidos y recortes de gastos en sectores como la tecnología y el comercio minorista, bastantes empresas todavía están ansiosas por contratar y gastar, como datos de vacantes conduce a casa.

Las condiciones macroeconómicas podrían deteriorarse a partir de aquí, por ejemplo, si los precios del petróleo vuelven a subir o si los problemas macroeconómicos en el extranjero comienzan a tener un mayor impacto en la economía estadounidense. Pero por ahora, las cosas no se ven tan sombrías como muchos temían hace unos meses.

4. El comentario ejecutivo sigue siendo bastante positivo

Después de una temporada de ganancias mejor de lo temido, los ejecutivos de las empresas del tipo Global 2000 todavía suenan cautelosamente optimistas acerca de la tendencia de los negocios.

Los ejecutivos de los bancos y las empresas de pago informan que el gasto con tarjetas de crédito/débito se mantiene saludable en general. Del mismo modo, aunque las empresas que brindan bienes y servicios de consumo discrecional a veces informan que ven una menor demanda y reducciones entre los consumidores de bajos ingresos, por lo general no han informado haber visto una gran caída en la demanda. Y algunos han señalado que (en medio de los precios del petróleo más bajos y la estabilización de los mercados de valores) la demanda ha mejorado en los últimos meses.

Y dentro de la tecnología, los comentarios de los ejecutivos que hablaron en las conferencias de Citi y Evercore que tuvieron lugar durante la última semana fueron decentes en general. Si bien hubo comentarios cautelosos de empresas con problemas específicos de la empresa y/o exposición a mercados de hardware de consumo que se debilitan, como Intel (INTC), Seagate (STX) y Corning (GLW), el estado de ánimo era más optimista entre los ejecutivos de empresas como Microsoft (MSFT) , Materiales aplicados (AMAT), STMicroelectronics (STM), Service Now (AHORA) y Airbnb (ABNB).

Razones por las que podría haber más dolor a corto plazo

1. Muchas valoraciones de gran capitalización (en tecnología y en otros lugares) siguen siendo elevadas

Aunque indica que las empresas de pequeña capitalización están infravaloradas, la Guía de mercados de JPMorgan también sugiere que el P/E promedio para las acciones de crecimiento de gran capitalización estaba un 22% por encima de su promedio de 20 años al 31 de agosto.

Dentro de la tecnología, todavía se pueden encontrar valoraciones elevadas para empresas con capitalizaciones de mercado de más de $ 10 mil millones entre empresas de software en la nube y juegos de EV/energía limpia, así como entre un puñado de empresas de chips e Internet. Fuera de la tecnología, uno puede encontrar bastantes empresas de consumo básico de gran capitalización, consumo discrecional, industriales y del sector de la salud que probablemente experimenten un crecimiento de ingresos de un solo dígito. CAGR durante los próximos años, pero que, sin embargo, tienen P/E adelantados que están cómodamente en los años 20, si no más.

Todo esto trae a la mente la acción vista en el “Nifty Fifty” a fines de la década de 1960 y principios de la de 1970. Entonces, como ahora, un grupo selecto de empresas de gran capitalización vistas como blue-chips inexpugnables se convirtieron en operaciones abarrotadas y obtuvieron valiosas valoraciones. Y aunque la historia nunca se repite a la perfección, es difícil ignorar cómo las valoraciones de Nifty Fifty volvieron a la Tierra rápidamente en 1973 y 1974, en medio de una inflación galopante y una Reserva Federal más restrictiva.

2. Restos de exceso especulativo

Los comerciantes de acciones meme siguen ansiosos por apostar, ya que la locura reciente que involucra a AMTD Digital (AMTD) y Bed, Bath & Beyond (BBBY) conduce a casa. La capitalización de mercado total de las criptomonedas se mantiene por encima de $ 1 billón, con una gran parte repartida entre docenas de altcoins. Y después de un aluvión de acciones cortas, una lista bastante larga de acciones muy cortas una vez más tienen valoraciones extravagantes.

Si no obtenemos ningún tipo de ajuste de cuentas por todo este exceso en un momento en que la Fed está quemando dinero en lugar de imprimiéndolo, sería un gran giro en la trama.

3. Los mercados parecen subestimar la rigidez de la inflación laboral y de servicios

Los ingresos medios por hora aumentaron un 5.2 % anual en agosto, según el último informe de empleo. Y si bien ese crecimiento salarial es positivo para los balances y el gasto de los consumidores, también está contribuyendo en gran medida a la inflación, particularmente para los servicios intensivos en mano de obra.

Es importante destacar que hay razones para pensar que la inflación laboral/servicios no desaparecerá rápidamente, lo que a su vez le da a la Fed una buena razón para mantenerse agresiva durante un tiempo, incluso si la inflación se enfría en otras áreas. Si bien las ofertas de trabajo se mantienen muy por encima de los niveles anteriores a Covid, la tasa de participación en la fuerza laboral para las personas de 25 a 54 años ha vuelto a los niveles anteriores a Covid (las tasas de participación para otros grupos de edad se mantienen moderadamente por debajo). Además, la tasa de crecimiento de la población en edad de trabajar se ha desacelerado bruscamente y la productividad ha bajado.

No obstante, los mercados parecen estar apostando a que la alta inflación laboral/servicios no durará mucho. los dos años tasa de inflación de equilibrio — es un indicador de las expectativas de inflación del mercado para los próximos dos años, y se calcula restando el rendimiento de los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) a dos años del rendimiento estándar del Tesoro a dos años — permanece por debajo del 2 %, aunque la tasa anual El crecimiento del IPC fue del 2.7% en julio y se espera que se mantenga alto al menos hasta la próxima primavera.

El tiempo lo dirá, pero creo que la aparente creencia del mercado de que la inflación volverá a los niveles anteriores a la COVID-2023 para la segunda mitad de 2021 podría resultar tan equivocada como su creencia durante gran parte de XNUMX de que la inflación sería transitoria y no requeriría un endurecimiento de la Reserva Federal.

4. El ajuste cuantitativo (QT) recién comienza

En junio, la Reserva Federal comenzó a permitir que hasta $ 30 mil millones en bonos del Tesoro y $ 17.5 mil millones en valores respaldados por hipotecas (MBS) salieran de su balance cada mes (al no reinvertir los pagos de capital que recibe en la deuda). Y a principios de septiembre, esas cifras aumentaron respectivamente a $ 60 mil millones y $ 35 mil millones.

Es posible que las subidas de tipos se detengan a finales de año o principios de 2023. Pero con el balance de la Fed Todavía contiene $ 8.8 billones en activos: ligeramente por debajo del máximo de abril de $ 9 billones y muy por encima del nivel anterior a Covid de $ 4.2 billones, Jerome Powell & Co. parece estar listo para drenar gradualmente una gran cantidad de liquidez del sistema financiero... y al hacerlo, se crea una presión alcista para los rendimientos y se frena el apetito por el riesgo de los inversores en los mercados de valores y en otros lugares.

5. China y Europa presentan riesgos macro

Entre el impacto de los bloqueos draconianos de Covid y las consecuencias de el desinflado gradual de una burbuja inmobiliaria gigante, la economía de China ha visto días mejores. Y aunque es posible que los bloqueos extensos de Covid no duren más allá de octubre (cuando se espera que Xi Jinping asegure un tercer mandato como presidente), la burbuja inmobiliaria parece tener un largo camino por recorrer.

Y durante los próximos meses al menos, la crisis eléctrica de Europa también es un factor de riesgo macro, incluso si (entre posibles acciones gubernamentales y las altas tasas de ahorro del continente) las predicciones del fin del mundo parecen exageradas. En el caso de Europa, el impacto de los problemas macroeconómicos de la región para las empresas de EE. UU. no está simplemente relacionado con un menor gasto de los consumidores y las empresas, sino con el impacto general de las caídas adicionales del euro en relación con el dólar.

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