La moneda de $ 1 billón del Tesoro y el activo mágico de la Reserva Federal

Todavía faltan meses para el posible punto de ruptura del techo de la deuda, pero eso no ha detenido el debate perenne sobre la moneda de $ 1 billón. Los defensores quieren que el Tesoro acuñe una moneda de platino, con un valor de platino real cercano a cero, bajo los auspicios de que la Fed debe aceptar la moneda y acreditar $1 billón a la cuenta del Tesoro.

Supuestamente, así como así, todos nuestros problemas de dinero desaparecerían.

En 2019, mi colega George Selgin señaló nada en la ley lo haría exigir a la Fed para aceptar este truco, y sería poco probable que las personas que trabajan en la Fed participaran en tal esquema. Esta semana, La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, esencialmente hizo el mismo punto, diciendo a los periodistas:

Realmente no debe darse por sentado que la Fed lo haría, y creo que especialmente con algo que es un truco. La Reserva Federal no está obligada a aceptarlo, no hay ningún requisito por parte de la Reserva Federal.

Pero dado que uno de los defensores más acérrimos de la moneda compara la posible negativa de la Fed a aceptar el plan para La crisis constitucional que enfrentó Abraham Lincoln y quiere que el presidente Biden “enviar tropas a la FedSi se niega a aceptar la moneda, es poco probable que la idea de la moneda de $ 1 billón ocupe el lugar que le corresponde en los anales de la historia en el corto plazo.

Además, muchos defensores de la moneda de $ 1 billón también son algunos de los más firmes defensores de la teoría monetaria moderna, la idea conocida como MMT. La lógica detrás de ambas ideas es más o menos la misma: pretender que los recursos físicos existen en cantidades ilimitadas y que realmente podemos obtener algo por nada.

Como han señalado muchos economistas, la MMT no tiene nada de moderno y, en realidad, no es mucha teoría. Como Selgin lo pone, “MMT a menudo se reduce a nada más que un tipo de keynesianismo especialmente ingenuo: suponga un exceso ilimitado de suministro de cada recurso, ahorre saldos de dinero y, ¡listo! ¡La expansión monetaria puede financiar sin costo todos los proyectos que nos gustan!” (Para una crítica formal, véase El artículo de Thomas Palley.)

Si bien la idea de la moneda de $ 1 billón realmente no ha ganado fuerza, no se puede decir lo mismo de MMT. Los defensores de los programas de gasto público masivo que van desde el Green New Deal hasta un Banco Nacional de Infraestructura a menudo apelan a la TMM.

Independientemente, la idea de la moneda es análoga a 15^th monarcas europeos del siglo XXI devaluando todas las monedas del reino. Pero al igual que entonces, aunque le demos al Tesoro Varios $ 10 billones de monedas, no cambiará la cantidad de recursos reales disponibles. La gente simplemente ofrecería precios más altos y, al final, no estaría mejor.

Y si el resto del mundo ve nuestra nueva extravagancia como algo de 15^th siglo monarca-slash-banana republic – como debe ser – los estadounidenses serán peor apagado.

Por ridícula que pueda parecer esta moneda de $ 1 billón, no es tan aterradora como otra cosa que la Fed toma muy en serio, un procedimiento basado en una lógica económica similar. Específicamente, es un truco contable conocido como el activo mágico.

Como lo describió por primera vez Ben Bernanke, la Fed podría evitar un incumplimiento del gobierno simplemente expandiendo este activo mágico, un truco de balance que comenzó a usar en 2010. (Consulte la página 21 de la Fed's declaración anual.) Desde entonces, la Fed ha declarado que si no gana lo suficiente para cubrir sus costos operativos anuales, creará un activo diferido en lugar de reportar patrimonio negativo. La Reserva Federal afirma:

Si las ganancias del año no son suficientes para cubrir los costos de operación, pago de dividendos y equiparación de excedentes y capital pagado, se suspenden los pagos a la Tesorería. Se registra un activo diferido que representa el monto de las ganancias netas que un Banco de la Reserva deberá realizar antes de que se reanuden las remesas al Tesoro.

El activo diferido es el activo mágico. Aunque como un traspaso de pérdidas fiscales, la "cantidad de ganancias netas que un Banco de la Reserva deberá obtener antes de que se reanuden las remesas al Tesoro" es enteramente hasta la Reserva Federal. (La Fed no sigue los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP), sigue el manual de contabilidad financiera para bancos de la reserva federal, un conjunto de principios contables que creó la Reserva Federal).

La implicación, por supuesto, es que habrá ganancias en el futuro y la Fed remitirá esas ganancias al Tesoro. Entonces, la Fed podría simplemente decidir que retendrá del Tesoro una cantidad adicional en el futuro y aumentará el activo diferido.

La Fed podría, por ejemplo, decidir que retendrá un billón de dólares adicional en el futuro y aumentar el activo diferido ahora por $ 1 billón. A medida que aumenta el activo diferido, el capital aumenta en la cantidad correspondiente.

Así como lo hizo en 2015, el Congreso podría asaltar la cuenta de capital de la Fed. En aquel entonces, atacaron a la Reserva Federal para pagar los gastos de nuevas carreteras. Pero no hay razón por la que el Congreso no pueda ahora tomar el superávit de capital de la Fed para pagar lo que quiera el Congreso. (Por lo que vale, Mencioné en ese entonces que el Congreso estaba sentando un precedente peligroso.)

¿Todavía no crees que este truco suena loco?

En un Publicación del blog de Brookings de 2016El mismo Ben Bernanke explicó que la Fed podría usar este método para crear dinero helicóptero para estimular la economía. Como señaló, la medida daría dinero al Tesoro para financiar una reducción de impuestos sin aumentar la deuda federal. La Fed esencialmente entregaría al Tesoro una cantidad de dinero que representa el valor presente del señoreaje futuro.

Bernanke estaba preocupado por la capacidad de la Fed para brindar estímulo cuando las tasas de interés estaban en cero, pero el Tesoro y el Congreso podrían usar el mismo método para evitar un incumplimiento.

Por supuesto, este esquema sentaría un precedente mucho peor que la redada en la carretera de 2015, y el Congreso estaría tentado a hacerlo nuevamente todo el tiempo. No obstante, es fácil imaginar a los miembros del Congreso argumentando que la alternativa a este lanzamiento especial en helicóptero sería que Estados Unidos no pagara su deuda, lo que posiblemente provoque una recesión global que destruya la hegemonía del dólar.

¿El truco suena menos loco todavía?

Aquí hay otro hecho divertido: bajo el marco operativo actual de la Reserva Federal (un sistema de piso), después de que el Tesoro gaste todo este dinero de truco, terminaría como saldos de reserva mantenidos bajo control mediante el pago de intereses sobre esas reservas. Es decir, a diferencia del antiguo marco operativo de la Fed (reservas escasas), esos saldos de reservas no serían automáticamente inflacionarios.

Formalmente, el nuevo marco operativo de la Fed separa su balance de su postura de política monetaria. La Reserva Federal puede comprar activos (o crear reservas a través del enfoque de activos mágicos) y mantener una postura política estricta al evitar que esas reservas expandan los agregados monetarios más amplios. Para lograr esta hazaña, la Fed simplemente pagaría a los bancos para que mantuvieran esas reservas.

Como yo - y Jorge Selgin – han señalado antes, el marco elimina una herramienta importante, la Fed usado tener que mantener su independencia operativa. Ahora, sin embargo, la Fed ya no puede decirle legítimamente al Congreso: "No, no podemos comprar esos activos porque causará demasiada inflación".

Dicho de otra manera, la Fed ha abierto la puerta para convertirse en una alcancía para el gasto federal excesivo.

La Fed también se ha expuesto a un nuevo problema político porque a medida que se acumulan esas reservas y aumentan las tasas de interés, la Fed paga miles de millones de dólares en pagos de intereses a los grandes bancos, lo que reduce el dinero que la Fed remite al Tesoro. Debido a la situación actual de las tasas de interés y las reservas, la Reserva Federal ha estado perdiendo alrededor de 2 millones de dólares por semana desde mediados de septiembre.

no ha tenido un anual pérdida todavía, pero puede tener una en 2023, desencadenando su uso del activo mágico. (Tabla 6 sobre la publicación H.4.1 de la Fed muestra que la Fed registra actualmente estas pérdidas al hacer más negativo el pasivo "Remesas de ganancias adeudadas al Tesoro de EE. UU.". Para obtener más información sobre las pérdidas de la Reserva Federal, que podrían resultar en la suspensión de las remesas del Tesoro hasta 2028, consulte esto Resumen de políticas del Centro Mercatus, esta Papel de trabajo NBER, o esto Documento de trabajo de la Institución Hoover.)

La Fed tiene el poder de aislarse de este tipo de travesuras volviendo a un marco operativo de reservas escasas, el tipo de sistema que operaba antes de la crisis financiera de 2008. Si no lo hace, es solo cuestión de tiempo antes de que ya no pueda resistir la presión política para comprar más deuda federal y financiar más gastos federales.

118^th El Congreso debería hacer de la solución de este problema una prioridad máxima.